标题:《大家论坛》经济视角：贸易战打得再火热　联准会都不该停止升息
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法兰科
●哈佛大学教授
●美国经济委员会前顾问
世界正在进行贸易战，近期尚未出现暂歇的任何迹象。现在，经济预测已经逐渐看到贸易
战负面效应。这代表美国联邦准备理事会（Federal Reserve，Fed；简称：联准会）应该
要停止渐进式升息吗？
答案当然是“不”。货币政策无法弥补愚蠢贸易政策造成的伤害。
中美领导人难在G20解决贸易纷争
最大的贸易冲突发生在中国、美国之间。2019年1月，美国预定将2500亿美元的中国进口
商品关税税率由10％调高至25％。美国总统川普（Donald Trump）威胁将对其他中国进口
商品也增加关税，其规模高达2670亿美元。他预定在阿根廷举办的20国集团（G20）高峰
会上与中国国家主席习近平会晤。
外界期待，两位领导人能够在G20高峰会时解决贸易纷争。这似乎不太可能，部分原因是
美国的要求既超出中国退让的空间（例如双边失衡的大幅减少），也太过模糊以致于无法
在短期内证实（例如结束强制技术转让）。
经济专家认为，贸易战中没有赢家。但对于个别经济领域而言，大型统计效应在季度国内
生产总值（GDP）上的负面影响也不大，至少在短期内如此。这种差异部分反映了已开发
国家的服务业相对于制造业、农业，对整体经济更具有主导性贡献比率。
贸易战已开始影响经济前景
然而，随着贸易战扩大、深化，世界各地经济成长预测有下滑风险。OECD是主要的国际机
构中近期调降全球经济成长预测值的单位，2019年、2020年成长率目标从3.7％降到3.5％
。
贸易战似乎是中国经济再次放缓的原因之一。中国经济放缓对其他国家，特别是大宗商品
出口国将产生溢出效应。
欧洲经济在2018年已经减缓，德国第三季经济意外紧缩。贸易相关因素包括，中国需求减
少，美国贸易政策不确定性，以及英国强硬退出欧洲单一市场、关税联盟的期限迫在眉睫
。
当然，贸易只是推动经济成长众多因素之一，2018年美国经济成长力道强劲，这主要归功
于周期性财政刺激措施。自2017年12月来实施的减税、支出增加影响预计将很快消退。测
显示，美国经济成长率从2018年的2.9％将减缓至2020年的2.1％。
保护主义将拉高通膨率
并非每个人同意保护主义对经济只有坏处。假设仅按照凯恩斯主义甚至重商主义的观点专
注在净出口，那么人们不会觉得川普的关税政策会刺激美国经济成长，其他人的损失就是
美国的收益吗？
2017年的经验情况正好相反。如果有的话，川普的保护主义正损害美国的贸易平衡（其中
包括川普政府财政政策的影响）。9月，美国贸易逆差达540亿美元，超过2009年至2017年
每月逆差纪录。关税可能对美国进口产生负面影响，但对美国出口负面影响也很大。
这是可以预测的。当贸易伙伴的收入成长放缓时，他们从美国购买的产品减少了。另外，
中国和其他国家已经透过对等课征美国进口商品关税进行反击、报复。同时，由于美国预
算赤字迅速上升 - 一个充分就业国家的显著发展 - 过剩的消费能力已经蔓延到进口。美
元兑多数货币升值，削弱美国出口商的竞争力，再次符合经济理论的阐述。
部分评论家假设经济成长趋缓，就该放松货币政策，但保护主义措施作用却提高了物价，
这却是货币政策需要抑制的现象。不过，事实上，通膨的效应目前并不明显。
还有其他的论点被提出。高盛（Goldman Sachs）预估（针对中国进口商品实施10％关税
的效应在2019年第2季出现），2019年6月美国核心通膨率将达到0.17％。假设川普真的兑
现承诺，针对中国进汽车，以及其他进口商品关税提高到25%，2019年9月美国核心通膨率
将达0.3%。
脱欧冲击英国经济将更明显
不利的贸易发展对于供应链将产生负面效应。技巧性实施货币政策将有助于抵销负面需求
冲击，但无助于解决供应链效应。缓慢成长、高物价都具有必然效应。联准会很清楚，实
施货币刺激政策以延续当前经济虚弱的成长态势（川普正在施加相关压力），势必将会拉
高通膨率。
贸易并非是影响美国经济最大因素。不过，在英国却是。许多人相信，英国脱欧将对英国
经济成长负面效应尚未出现，部分原因是因为英国央行实施宽松货币政策。不过，也可能
是因为2016年脱欧公投通过时，供应链负面效应尚未出现。值得争议的是，目前出现的效
应只在需求面看到（举例来说，脱欧谈判破裂可能引发投资不足）。需求降低是货币政策
可以补救的。
下次的情况可能更惨。英国脱欧期限在2019年3月。也许，英国、欧盟最终会有协议，或
者是（比较不可能）举办另一次公投，取消整个脱欧程序。不过，英国假设真的届时在无
协议情况下脱离欧盟， 英国央行总裁卡尼（Mark Carney）警告，货币政策也无法拯救英
国经济所受到的冲击。
现行贸易政策可以降低美国、英国等其他许多国家的实质收入。货币政策无法抵销这些损
失。只有选民可以。
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