《大家论坛》风暴视角：国家出口技术越复杂　能大幅减少衰退的风险
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上报
10月各国政要与专家将齐聚在印尼峇里岛参加国际货币基金会（IMF）、世界银行（
World Bank）年度会议。峇里岛是合宜的地点。印尼是20年前爆发的亚洲金融风暴核心。
亚洲金融风暴可以为当前阿根廷、土耳其等新兴国家货币贬值危机提供借镜。
与其猜测1997～1998年亚洲金融风暴是否将重演在当前新兴市场，这项习作，我留给市场
吧。无论如何，比较一个世代前的风暴与现代的危机，更能够理解为何新兴国家比较脆弱
。
新兴经济体状况堪虑
过去几年几次的新兴市场危机，以及1997～1998年间的亚洲风暴有着很明显的相似处。在
1990年代的初期，美国维持超低利率、宽松货币政策，如同2008年全球金融海啸之后的情
况。在1990年代中期，美国联准会开始逐步紧缩货币政策，就如同现在。1995年美国联邦
基准利率达到高峰。
在1990年代的新兴市场，特别是亚洲国家增加外部借贷，创造货币政策、资产负债表极度
不平衡环境，随后则引爆亚洲金融风暴。这与当前许多新兴国家不同，当前多数新兴国家
处于外汇储备不足、外部借贷偏低的状况。
不过，这不代表新兴国家的财务状况良好。阿根廷外部债务部分不算高，但在近期货币大
幅贬值后，却得向IMF寻求资助。
国家该强化自危机恢复的能力
事实是，防止危机没有万无一失的方法。保持偏低的外部债务、灵活汇率以及实施明智的
宏观审慎政策等措施有助于避免灾难。如克鲁曼（Paul Krugman）所言，那些应该显示出
可信度，并保持市场自信的难以捉摸的政策，即可召唤出“信心”。
但是，正如病毒可以折磨最健康的人一样，危机甚至可以扫除一个准备充足的经济体。这
就是为什么各国必须超越预防措施，并加强其支持迅速恢复的能力。
为了弄清楚这在实践中意味着什么，我们应该考虑经济从1997～1998年危机中恢复的速度
差异。韩国的实际人均国内生产总值在2年内回到了危机前的水平。但是，马来西亚和泰
国花了6年时间，土耳其花了8年时间，印尼和阿根廷花10年时间才恢复到危机前的状态。
差异与国家的富有程度无关。除了韩国，阿根廷比上面提到的所有国家还富有。恢复所需
时间的差异反而反映生产和出口的结构与技术复杂度，至少部分而言是如此。在1997年，
韩国在出口技术复杂度排名第一，后面接着是马来西亚、泰国、土耳其、阿根廷和印尼，
这顺序显示出恢复的所需时间排名。
货币贬值效果双重加乘
为什么更复杂的出口基础可以帮助国家从金融危机恢复呢？IMF的2015年《世界经济展望
》报告显示，即使全球价值链提升，汇率对出口成长仍相当重要。除此之外，较复杂和不
同的出口产品对于汇率波动的反应通常更明显。危机期间货币贬值会带来出口大幅成长，
并透过更复杂的产品基础推动经济攀升。
亚洲金融危机的经验足以证明此说法。韩元贬值让三星产品变得更有竞争力，该公司因此
得以扩大市场占比；阿根廷与印尼的主要出口产品为农业制品，货币贬值带来的影响显得
较为无感。
IMF的谢里夫（Reda Cherif）、哈桑诺夫（Fuad Hasanov）和王立诚（Lichen Wang，音
译）指出，出口技术复杂度是经济成长最有力的决定因素，但也可能是经济弹性最强大的
来源。尽管新兴经济体可能还没遇到危机，但并不保证他们有能力避免危机发生，那些采
取弹性汇率并限制外部债务的国家尤为如此，不过透过复杂的出口基础，就能大幅减少长
期衰退的风险。