《大家论坛》货币战视角：人民币是武器 但中国没有能力使用
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中国人民银行（PBOC）的官员长期以来一直坚称“中国不会将人民币视为武器。”然而，
他们承诺不会为了战略目的操纵货币，但仍有能力这样做，如果愿意的话。
有武器不见得会用
由于美国总统川普（Donald Trump）对一系列中国商品征收进口关税，中国的货币政策已
成为讨论焦点。许多人想知道中国是否会通透过威胁货币战争来应对川普的贸易战。
如果确实如此，世界应称之为“虚张声势（bluff）”。
可以肯定的是，中国拥有超过3兆美元的外汇存底和一套不尽成功的管理汇率制度，却拥
有足够金融和货币杠杆来围堵美国经济。但拥有武器并不意味着中国有能力使用。
6月份成为人民币史上汇率最差的月份，与美元的汇率下跌3.7％，分析师对原因存在分歧
。
部分人认为这是经济成长放缓的结果，再加上市场对美国对中国课征报复性关税、美国升
息引起美元升值的担忧，另一部分人则怀疑中国货币的主管机关进行干预来削弱人民币，
抵消美国政策的影响。
人为干预还是市场决定
中国政府长期持续干预并确保人民币汇率与经济目标保持一致。
但自2016年以来，当人民币被包含在决定国际货币基金（IMF）“特别提款权（SDR）”价
值的货币时，汇率便已开始由市场力量决定。
尽管如此，中国人民银行行长易纲坚持中国的汇率反映了供需，但主管货币当局在必要时
仍进行干预，虽然这类干预措施的频率较过去为低，但仍扰乱了市场。
然而，在今天的贸易战中，即使技术上可行，人民币“人为操盘（engineered）”的竞争
性贬值也不符合中国的最佳利益。与过去不同，尽管川普政府认为中国是个未经改革的汇
率操纵国，但人民币疲软对中国的伤害远高于中国的获利。
首先，透过提高进口价格和支持出口部门，人民币贬值将削弱中国政府由出口导向型经济
增长转向基于国内消费增长模式的目标。
此外，人民币贬值恐会引发美国再次提出对中国汇率操纵的投诉。
最后，更重要的是，在美元计价资产变得更具吸引力的同时，人民币疲软可能导致中国资
本外移。
在这种情况下，中国货币的主管当局可能被迫逆转并支撑人民币，届时，这种干预力道必
然很大，也意味着中国官方存底大幅减少，就像2015年和2016年所发生的那般。
进退维谷的中国货币政策
令事情进一步复杂化的是，中国货币当局在经济成长趋缓，债务与GDP比约250％、以及美
国FED货币政策正常化的条件下，已在努力维持金融稳定。
因此，中国发现自己“进退维谷（between a rock and a hard place）”，为了阻止新
增贷款并降低资本外流风险，中国人民银行应该收紧货币政策，但要抵消美国升息和关税
对经济成长的负面影响，中国需要更宽松的货币政策。
到目前为止，中国以放宽资本要求来面对这一难题，好为银行体系创造更多资本流动性。
但如果中国存款户希望人民币进一步贬值，却可能会被资本外流所抵消， 中国政府目前
实施的资本管制也是如此。
展望未来，易钢可能不得不采取口头保证来支撑汇率，这意味着中国和美国联准会将同时
出售美国国债，在这种情况下，美国可能升息，代表全球金融稳定面临严重风险。
因此，虽然中国人民币汇率疲软的影响对中国来说远大于美国，但中国人民银行加强干预
汇率也会破坏美国联准会的政策和金融稳定。
让人民币汇率浮动
中国缺乏完全流动性和可兑换货币意味着整个国际货币体系的汇率制度仍然存在根本分歧
，这种分歧将继续扭曲、加剧美国货币政策对全球的影响。
这个问题的解决方案很简单：消除扭曲。
中国应该放手让人民币汇率浮动，就算要继续管理资本流动，也要真正由市场决定，这种
“管理”才有助于中国加强金融体系，让人民币发展成主要国际货币。
不幸的是，由于川普政府对本身贸易政策的鹰派态度，中国似乎对目前的汇率制度感到满
意，美国和中国彼此都抱持“互相对立（irreconcilable approaches）”的方法没有赢
家，下一步如何发展全球都应谨慎以对。