标题: 人民币还会继续升值？
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奥瑟兹：在人民币汇率问题上，中国官员与其他国家的官员一样，往往只是见机行事，所
以投资者也应该这么做。
人民币曾撼动世界。在2015年8月中国允许人民币急剧贬值之后，过去6年来最大规模的一
场全球市场恐慌来临。此后，人民币成为美国选举中的重大问题，即便这届美国政府上台
后还一直没有把它列为优先政务。最新动向则有所不同。人民币近来快速升值。但这次基
本上没引起什么评论，最直接涉及中国外汇市场者除外。
原因有很多。首先，这是两年前那场群情激奋的结果。人们很容易将中国当局视为《007
》(James Bond)系列影片中的强大恶棍，他们从容不迫地按照中央计划指导一切，并密谋
主宰世界。每个自相矛盾的举措都将被仔细分析，以找出它如何服务于整体计划。在2015
年8月中国极为拙劣的回应之后，外部分析师开始明白，中国官员与其他国家的官员一样
，往往只是走一步算一步，见招拆招、随机应变。
第二个原因是，中国这次的回应显然是最近美元疲弱推动的。人民币兑美元汇率升值让它
兑其他货币的汇率更加稳定。下图比较了人民币兑美元和兑欧元的汇率。人民币对欧元直
至过去几周一直是贬值的。
从实际有效汇率来看（如巴克莱(Barclays)所计算），人民币基本回到了今年年初的水平
，但仍远低于2015年8月那次无序贬值前的水平。
随后就出现了最近的激动人心的动向。一周前，中国有关部门宣布，他们将放松对卖空人
民币的限制。正如英国《金融时报》的Lex专栏所言，这似乎是邀请人们压低人民币汇率
，甚至是压低人民币兑美元汇率。对此我们应该如何解读？也许最好把这看成官员们在见
招拆招、随机应变。但实际情况也可能并非如此简单。以下为NatWest Markets的曼苏尔
‧毛希丁(Mansoor Mohi-Uddin)所述：
我们近来拜访了北京和上海的客户和官员。9月8日，美元兑人民币汇率跌至6.50后继续下
探，击穿6.45。但中国人民银行(PBoC)将取消远期卖汇业务20%外汇风险准备金要求的消
息，帮助人民币兑美元汇率重回6.50附近——中国人民银行从2015年开始对远期卖汇业务
征收20%的外汇风险准备金、以支撑人民币汇率。
我们建议继续做空美元兑人民币汇率。但我们不会增加现有头寸水平，因为政策制定者可
能还会出台进一步举措。
首先，中国企业还会继续抛售美元。中国企业在2017年年初积累外汇，随后被迫抛售，因
为今年5月政府让人民币兑美元汇率从6.90的水平一路升值，以鼓励外资参与中国内地和
香港新推出的“债券通”项目。我们拜访的中国银行对中国企业还需要抛售多少美元意见
不一。但一些银行认为，中国企业削减美元储备的过程才进行到一半。
其次，中国人民银行近期支撑美元兑人民币汇率的可选手段，似乎受到10月18日召开的中
共“十九大”的限制。在“十九大”前，北京和上海的客户感到货币当局不能公开呼吁人
民币放缓升值。如果中国人民银行的高级官员发声干预，而外国做出负面的回应，汇率就
会在中国政治领导层换届这个节骨眼上成为极其棘手的问题。
第三，今年持有成本增加也迫使在岸美元多头削减头寸。中美的1年期政府债券收益率差
目前是227个基点，而2016年年底是140个基点。
第四，其他指标表明人民币将会继续升值。从沪深300(CSI 300)股指来看，随着中国至关
重要的房地产行业降温，今年周期性的房地产板块的表现一直不如防御性的医疗板块。这
表明中国对铁矿石的需求可能在未来下降，这有利于人民币升值。
最后，离岸需求开始升温。香港、首尔、新加坡和台北的离岸人民币(CNH)存款额自今年3
月以来增长。这标志着自2015年8月那次人民币贬值以来的趋势开始逆转——当时整个亚
洲的离岸人民币存款几乎每月都在下降，从1.65万亿元人民币下降至2017年一季度的9500
亿元人民币。
上面这段话或许可以总结为：因为中国当局正在见机行事，所以投资者也应如此。