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中国人民银行于9月17日紧急对市场注资900亿元人民币，房地产开发商恒大地产也于9月22
日宣布，将可如期支付3档、共约12亿港元的到期债券票息给债权人；震动全球市场的恒大
风暴稍松一口气，但后市仍不容乐观。野村亚太复合高收益债基金经理人谢芝朕分析，尽管
法人尚未大幅撤资，但随着市场信心的大幅下降，风险仍不可忽视，恐进一步加剧中国恒大
和其他地产公司债的流动性挑战，加上融资管道受限，信评机构很可能再下调中国地产债评
级。
谢芝朕认为，如果恒大能成功出售部分资产或公司获得第3方注资（如政府国企接管、或近
期传言中策略投资人），则可能出现反弹；但由于中国房地产负面消息不断，加上对其他产
业的监管加强，亚洲债券市场将维持好一阵子的脆弱体质。
市场关心，恒大风暴会不会外溢到台湾？首先检视亚高收债基金。根据金管会最新统计，瀚
亚、景顺、富兰克林华美、贝莱德、瑞银、富达、汇丰、摩根士丹利、施罗德、宏利、复华
、富邦、永丰等投信所发行的81档债券基金中曾持有恒大，曝险规模约17亿台币，唯部分投
信已于今年陆续清空。
3家公司低接 投资人心惊
不过根据晨星资讯，富达、太平洋投资管理公司（Pimco）、安联等基金公司已于今年提前
处分恒大债，截至8月底台湾基金投资人投资于亚洲高收益债部位约311.96亿元，占国人投
资境内外基金的0.27%，占比不高，因此整体应不至于引发过大冲击。
只是，还是有人逆风低接。根据晨星数据，贝莱德资产管理公司在今年1月至8月间，仍买入
市值约1700万美元的恒大债，汇丰银行和瑞士银行也跟进买入，买到这几家公司商品的投资
人，也因此“间接被迫”成为恒大的债主／苦主。本刊询问3家投信有关恒大债的处置决策
，皆表示总部不予回应。
▲中国债市风暴愈演愈烈，但贝莱德今年仍持续买入恒大债。（图／达志）
如果只是共同基金，投资人还可以随时停损；但若再加上利率、汇率波动、变现性等考量，
最有苦难言的，恐怕是先前跟风买进新兴市场目标到期债券基金的投资人—以为自己买的是
全球新兴市场投资等级债，殊不知里面却有超过20%、规模上看千亿元的中国债曝险。
2018年起基金与保险业界刮起目标到期债基金的旋风，这类基金的投资标的以波动较大、但
配息率高的新兴市场债为主。和共同基金不同的是，目标到期债一旦募集成立后就不再开放
申购，赎回就要付出解约成本，让投资人难以短线进出，经理人就能充分运用资金，发挥效
益极大化。
由于主打高配息保本，深获国人青睐，整体资产规模由2016年的39亿元，到今年9月已有81
档、共461个币别与级别的目标到期债基金成立，总规模达5369.63亿元，其中以景顺发行65
档最多，规模696亿元，野村和施罗德居次。
暗杠中国债 热销逾5000亿
在恒大债风暴中，却让目标到期债基金的缺点暴露无遗。首先，目标到期债虽被归类在“投
资等级新兴市场债”，但指的却是“平均为投资等级”，最大持债国家也以中国为主，中国
4大地王债、义乌市国资运营等地方政府或公司债，即使没有获得信评也都可被纳入。去年
统计台湾有13档目标到期债持有恒大，不过随恒大市价暴跌，均已掉出前10大持债部位，但
碧桂园、世茂地产债部位仍大。
其次，目标到期债标榜波动比股票小，又能稳领高息；但去年新兴国家跟进欧美宽松降息，
债息缩水，币值也暴跌，配息级别更因绩效大亏，配息直接侵蚀到本金。根据理柏资料显示
，近六月报酬率最差的前10档目标到期债基金，绝大多数为高息货币（澳币或南非币）配息
型，以瑞银2026年到期优选新兴亚洲债券基金为例，即使年化配息率3.5%，但近半年报酬率
为负13%，根本不可能保本。
第3，理论上若债券违约机率升高，经理人应尽快转换标的，稳住净值。但事实上，绝大部
分的目标到期债都是持有至到期。根据投信公会的资料显示，今年以来所有目标到期债的周
转率均为零，显示经理人并没有做任何停损动作，这恐怕也是目标到期债投资人始料未及的
状况。
未见停损 投资人始料未及
一位经理人表示，根据2014年中国前任地产龙头佳兆业经验，市场预期恒大风暴可能不会持
续太久。那年年底佳兆业就曾因扩张过快，遭中国政府监管而出现债务危机，隔年财务顾问
华利安引进“白衣骑士”融创中国后，所有投行同步作多，情况平复。
但更值得省思的是，一再昧于保本、高配息的台湾投资人，到底知不知道自己买的是什么商
品？