1.原文连结：
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2.内容：
【2016经济趋势系列／02】必看！未来十年，全球经济的三个“三低”趋势
（本系列文章精选自【2016全球经济趋势论坛】中，陶冬对欧盟、美国及中国的经济趋
势预测）
目前全球经济的成长率，明显落后了过去几十年的平均值，如果我们单看投资这个项目
的话，这个趋势更弱。美国的投资弱过它的趋势、日本的投资弱过它的趋势、欧洲的
投资弱过它的趋势，而中国在过去若干年是强过它的，但之后我相信也会弱过它过去二
、三十年的一个周期。
趋势1：未来十年，全球处于“超低增长期”
这个就是我想讲的，未来十年全球的第一个趋势──全球处于超低增长期。这不是一年
，不是两年，而是会经过十年，甚至更长的时间。
为什么呢？因为全世界没有一个政府，真正在做“结构性的改革”，今天全球的经济
，需要用结构性的改革来修正它的失衡。政治家呢，也是头顶改革之名而当选，但是他
走了一圈最后发现，无法改革，最终他们得出来的结论，还是“印钞票”最快。
但是印钞票是改变不了经济的实际状况，如果你希望印钞票能够印出一片天，那就好
像一个已经掉进坑里的人，试图要揪著自己的头发，把自己从坑里面拔出来，这是做不
到的。
如果你认为今天经济的增长，已经让你失望的话，那么今后十年的增长，会更让你失望
。在没有出现结构性改革之前，全球经济的增长只会一步步地下滑，时不时的大家会做
一下QE，透过QE来制造货币幻影，但是这些幻影就像日本的安倍经济学一样，撑不了多
久又重新破灭了。
趋势2：一个看不见的低通膨危机
第二个趋势，是全世界通货膨胀的问题。在可预见的将来，除了俄罗斯和非洲北部之外
的国家，基本上不会出现太大的通货膨胀。问题是，这么多的QE（印这么多钞票）却
没有出现通货膨胀？奇怪……
其实并非没有通膨，是我们经济学家太懒了。我们经济学家光发明了CPI（消费者物价指
数）和PPI（生产者物价指数），但是由于银行金融中介的功能坏死，所以央行发出来这
些钞票的流动性，并没有流到实体经济中间去，于是CPI、PPI都上不去，但这并不代表
，钱印出来以后没有兴风作浪，这些钱其实是流到金融市场里面去了。于是，金融资
产的价格，不断地在涨──涨疯了！
今天的通货膨胀，不在CPI、PPI身上，而在FPI身上，这是一个经济学家没有发明的
指数——FPI（Financial Price Index，金融价格指数）。你看看今天的股市、债市
，它们的估值都疯了，但因为世界上没有FPI，央行们既然“我没有看见罪恶，那么这些
罪恶就不存在”，于是大家都心安理得的继续印钞票，这个就印出了下一个趋势3的问题。
趋势3：全世界的利率都将往0走
全世界今后的第三个趋势，就是全世界的利率都将往0走。欧洲的利率已经到了0，到
了负利率；日本的利率也已经到0了，也到了负。我相信今后一段时间，中国的利率也
会往0走，如果中国调降利率的话，美国势必也要跟着走，这是趋势。
如果今天要看利率的话，真正高起来的就是中国的利率。但是以目前中国政府对经济
的管制，恐怕在经过一段时间后，就会出现像中国政府所讲的“L型的经济走势”，
这是因为民营的投资起不来，但是政府所干的事情是反过来的，它没有去刺激民营
的投资，而是“政府直接去投资”，直接去刺激。不断地，慢慢地，一步一步地，我
相信这会把中国的利率往0拉。
你看到台湾今天虽然还不是零利率，但是慢慢也在往下走，不敢往上走。因为如果中国
或是哪个地方的利率都是0的话，台湾央行的利率若不往下走，各地的资金就会涌进来
，你的汇率就升上去了，出口的竞争力就下去了。所以当环境要你降利率的时候，你
就不得不降。
高风险、低收益、大波动的时代来临
上述这些都是经济学，这些东西对市场意谓著什么？对你的财富管理意谓著什么？
倘若说，我介绍给你一档股票，有一万倍P/E（投资倍率），你会不会听了我的话去买？
有没有人会买？
（安静）……没有，看来陶冬的信用不够（全场笑）。
你们不买是对的，但是你知道吗，在现实生活中，你我都拥有类似的股票。我的，就
是我的银行帐户，你的，就是你的银行帐户。
最近，我看了我的银行月结单，一个月利息才三块五毛钱港币，因为在香港，我的储
蓄利率是百分之零点零零一，折合成P/E就是一万倍。在正常的情况下，过去我的储蓄利
率是4％，4％意味着有二十五倍的P/E，当然储蓄的风险比较小，那么我们愿意在股
市上面，最多承受的是十五、十六倍P/E，这就是过去咱们股市里的一个常态，超过十五
、十六倍P/E就过高了，风险大，低的话就风险小，就可以买进，是吧？
但今天的环境不一样了，一万倍P/E，你我愿意承担的风险就会大了，因为在这个银行的
帐号里面，真的没帮我赚到一分钱，所以不要去听那些画图表的专家跟你说：“这里已
经每一股又创出历史新高啦！”看图表的那帮人都有一个假设，那就是在历史的、
其他环境不变的情况下，就会创出新高，但若是环境变了，这些东西就不一样了嘛
，是吧？
美国的帐户也没利息了，他们前几年在危机之中，大家都闭着眼睛忍着，现在熬出头了
，一看银行帐户里没什么利息，他就把钱拿去买股票，所以S & P就创了新高。就这么
简单。
当我们看银行的帐单，我们拿不到利息收益的时候，你我也就算了（骂个娘也就结束了）
，但是你想想保险公司怎么办？退休年金怎么办？每年没有收益，但是他们还要不断
地付钱出去，所以攀爬风险曲线来赚这么一点收益，是资本市场无可奈何但又是无可
避免的举动。
投资方的利率没了，甚至负了，那么跟它所设定投资回报的风险一定不成比例，所以
一旦有风吹草动，大家就跑，于是今后我们所见到的市场波动，会愈来愈大，因为它的
风险与回报的比例不对称。但是另一方面，若刚好风险稍微低一点的时候，大家又要
涌进去市场，因为你（资金）跑在外面，真的没有任何收益，但是我们“不能没有收益
”，这就是我们今后要面临的资本市场。