1.原文连结：
https://www.businesstoday.com.tw/article-content-80403-109145
2.内容：
美国联准会最近正在研究一种新奇的费用，名称未定，暂且可称之为“债券基金退场费”
（exit fees on bond funds）。简单的说，未来若要赎回债券型基金，你得多付出一笔
费用。
熟悉内情者表示，这项怪招还未在联准会内部达到“形成政策”的程度，但的确已经开始
“深度讨论”。至于向投资者多收钱的原始动机，当然不是自己拥有印钞机的联准会忽然
缺钱；相反的，它是为了摆平联准会过去货币宽松政策所造成的某种后遗症 ─ 官员们担
心，未来一旦开始升息，过去因低利环境而快速膨胀的公司债市场，将会因爆发公司债基
金赎回潮而出现剧烈动荡。
虽然可能只是对美国人收钱，但联准会传来的这项消息，其实值得台湾投资人多加关注。
至少，它传来了两个警告，首先，既然联准会开始为升息后的冲击预作准备，也就代表美
国升息之日可能比想像中来得更早；其次，既然联准会对公司债相关基金的市场震荡戒慎
恐惧，也就代表，台湾人最爱的高收债基金，届时将处在升息冲击的核心当中。
高收债，就是信用评等偏低的公司债，以标准普尔、惠誉、穆迪三大信评机构的分级来看
，在总共二十二级当中，被评为前十级者，称为“投资级债”；未能被评为前十级者，就
是“高收债”。这种公司债因为信用评等低，风险较高，因此殖利率也比投资级公司债、
政府公债更高，故被称为“高收益”债券。
分散风险 避开热门标的
自二○○九年以来，高收债的表现普遍不俗，这与全球资金环境有密不可分的因果关系：
在超低利率下，投资级债或政府公债的殖利率难以满足投资人，而市场甫经金融海啸与欧
债危机撞击，投资人对波动风险较高的股市又心怀恐惧，于是，殖利率比公债高、波动风
险比股票低的高收债，凭借其“中性”特质成为资金宠儿；接下来，又因市场需求大增，
让发债企业得以不断以低成本募资，资金成本低廉下，也让企业违约率不致攀高。
台湾人有多爱高收债呢？据投信投顾公会资料，截至今年五月底，国内投资人持有境外高
收债基金的金额达一．一八兆元，占国人持有境外基金总额的三六．五％以上，更占国人
持有境外固定收益型基金总额的六七％；等于国人每持有三元的固定收益基金，就有超过
两块钱是高收债。
现在，问题来了，依联准会的逻辑，一旦升息气氛转浓、甚至利率向上攀升，高收债过去
五年仰赖的滋长环境也就不再；投资人若非把资金积极地移往股票以赚取高于定存的收益
，要不，保守型靠着超安全的政府公债，也能赚够利息；这下子，高收债的需求恐将降低
，价格下跌是第一影响，接续而来的是企业募资困难，恐将引发更高的债券违约率。
悲剧会发生吗？联博资深副总裁暨合伙人保罗．狄侬（Paul DeNoon）不这么认为。他日
前来到台湾，对最爱高收债的台湾投资者发表乐观看法；保罗认为，联准会预期最快将于
一五年上半年调升利率水准，但其步调可望以每次○．二五％的温和速度调整，且市场预
期就算升息，其最终利率也将低于金融危机前的水准。
转至存续期较低的基金
保罗并表示，目前美国与中国货币政策相对紧缩，但欧洲、日本以及部分新兴市场央行仍
持续宽松措施，各国央行政策态度分歧，但大致均属温和，整体环境仍有利于高收益债券
。
值得注意的是，尽管他没唱衰高收债后市，仍然建议投资人“避开过度热门的标的”，他
说，包括亚洲与欧洲“投资级债”、“新兴市场债”及受惠美国房市复苏的“美国商业不
动产贷款抵押债”等，都是高收债一族可考虑的分散风险方向。
而若仍想继续抱着高收债基金，那么，至少也得看懂一个数字：存续期。每档债券型基金
，理论上都会提供一个存续期给投资人参考；什么是存续期？投信投顾公会网站上的解释
很容易懂：“存续期间越长，利率变动对价格的影响越大。例如：当预期利率看涨时，存
续期间较长的债券，价格下跌的幅度就会大于存续期间较短的债券。”
是的，既然这一回高收债的疑虑是来自升息，那么被认为是债券基金“利率敏感度指标”
的存续期，就是投资人必做的功课。目前全球高收债平均存续期约为四．六四年，美国高
收债平均存续期约为三．四年，投资人不妨以此作为参考，检视手中的高收债基金对利率
敏感度是否“高人一等”。
无论如何，利率环境的转变，必然影响市场资金流向，既然过去五年高收债当红，那么，
在升息气氛日渐转浓的此刻，适度调整高收债的投资策略确有必要。联准会已预作准备，
投资人无论分散配置，或暂且转至存续期较低的基金，都是值得考虑的防震措施。