各位大大好，最近有笔资金在寻找债券想要锁住长利，看了很多债券才发现大部分的高利
率长债都有包含一个发行人可提前赎回的条款 Make-Hole call
貌似可以在未来降息时就提早强制把发行的债券赎回，虽然Make-Hole call的赎回补偿机
制是对投资人有利的，但是这应该就是代表没有办法真正锁住未来15-30年的高YTM，因为
有机会被强制赎回
那么在挑选长债的时候是不是应该要避开可提前赎回的标的呢，举例来说冰律大曾经分享
过他买了一档英美烟草的7.081%票息长债，这档就是可提前赎回的债券（含Make-Hole ca
ll)
小弟后来也查到同样是英美烟草8.125%票息
May 01’40到期的，如果以这两档做比较，在差不多的YTM跟评级，是否这档不能提前赎
回的长债是未来想稳定锁住长利较好的选择？
还请各位大大不吝赐教 谢谢

Make "Whole" Call，不是Hole很介意的话，可以选Noncallable的标的

Whole call几乎不影响你的YTM

callable bond的执行方式，要再看prospectus的条款，1.执行时间：有的是Continuously Callable，这种是发行人随时可call，另一种是指定日期之后才能call。2.执行的价格：目前有看到的是未来配息现金流折现计算金额，与发行面额，取其高。折现的计算会对债券持有人比较有利(补贴)，如果被call了，我个人是觉得还好，只是要再找新的标的再投入。

其实大部分公司债的提前赎回条件是到期前半年才能提前赎回，这种就算真的执行，对中长期债券影响不大，比较搞人的几乎都是金融机构的各种债，条件才难搞我以前也坚持只找 noncallable 的债，结果发现能选的标的少的可怜，所以后来放宽，注意提前赎回的时间点是不是能接受就好

Prospectus Optional Redemption会写细节，可以看过再决定要不要买。是不是到期前半年才能赎回，会写的很清楚。

make whole call的条件通常给得很好 被call的话你再重新把资金丢进市场可以拿到更高的ytm

哈哈 没注意到写错 感谢大大指正

会执行make whole call，比较常见的情况是垃圾债爬回投资级

收到，那么就是要注意各债券的whole call是否有比较合理的日期限制怕的就是说到时候假设降息到低利率2-3%，结果被whole call, 想把资金在找6-7YTM债券标的时找不到了

长债的话提前召回对投资人有利，你拿折现后的资金再去买其他债券，总报酬通常会比原债券领到到期高记得要挑call spread 比较低的，这样折现金额才会高，然后原债券溢价不要太高

茅塞顿开 感谢各位大大

提前召回大多是利率变低吧，再买新的债券不会比较划算

垃圾债可能发行时是 T+3%，附一个T+1.5%的make whole call条款。过几年成功爬上投资级，用T+0.5%发新债，用T+1.5%赎旧债对公司来说可以省一些利息，债券持有者如果再去市场上买同样到期日的 T+3% 垃圾债，也是有一段利差可以赚。但反过来说，如果这张债没有make whole call条款，当它爬上投资级时，持有者可以自己去市场上以T+0.5%卖掉换现金，再拿现金去市场上买T+3%的垃圾债，从这个角度，也可以说是亏了但毕竟也不是每间公司都能爬上投资级，就看你觉得这个条款对你来说价值几何了。如果一家公司同时发行 T+2.9% 没有 make whole call条款，跟T+3.0%有make whole call条款。哪个比较划算就看个人想法了至于投资级公司发T+0.7%附带T+0.5% make whole call条款，通常是不太容易被call。就算日后公司爬到能发T+0.3%，用T+0.5%call旧债回来，考虑摩擦成本，可能也未必划算。

谢谢D大，这样考量更完整，我刚写的太简略偏重一个角度。

D大优文

推请问那T本身变小就不构成call回的条件吗?

如果credit spread不变，T变小对于发新债赎旧债没啥帮助。即使假设天上掉下一笔现金给某公司且限定偿债使用，如果该公司债券的市价是用T+3%定价，用这笔天上掉下来的现金去市场上用市价收购债券回来注销，也仍然会比用T+1.5% call回更划算

谢谢D大