Blog post:
https://daze68.blogspot.com/2023/02/blog-post.html
===
有一个乍看奇特但可能值得思考的论述:
对于以退休为最终理财目标的人来说，通膨连结年金才是无风险资产
当我们决定了对自己来说什么是无风险资产
可以接着分析其他资产相对于无风险资产的风险
不过通膨连结年金目前在许多国家并不存在
即使在那些存在通膨连结年金的国家，往往也没有长期的报价资讯可以参考
且年金报价会受各种个人因素影响，不容易做一般化的探讨
一个可能的变通的方式是用长天期通膨连结公债作为无风险资产的proxy
具体来说，可以考虑用LTPZ
优点是LTPZ每天都有成交价格
而且成交价格是来自市场的搓合，而不是由保险公司报价
从PortfolioVisualizer取得LTPZ跟其他资产的逐月报酬资料做计算
可以看到一些有趣的现象
2009 OCT ~ 2023 JAN
CASHX VFISX VFITX VUSTX VT
Mean -2.48% -2.29% -1.32% -0.22% 5.91%
SD 12.38% 11.52% 9.76% 8.48% 17.15%
在这个观点下，Cash是波动度很大，且同时有负报酬率的资产
名目债券随着duration变长，报酬率渐增(变得较不负)，波动度则渐减
======
进一步，我们也可以拿这个资料做 mean-variance optimization
众所皆知，MVO对parameter estimation很敏感，得到的结果不可尽信，但姑且玩玩看
Cash跟VT在2009 Oct ~ 2023 Jan期间的correlation是0.49
36-month rolling correlation在0.24~0.79之间
但总之，如果correlation大于0
允许放空时应放空负报酬率资产
不允许放空时负报酬率资产的比重应为0
假设Cash跟VT的correlation是0
不允许放空的话，Cash的比重会是0
允许放空Cash的话，比重会是VT 514%，Cash -414%
加入1%的放空成本，比重会是VT 193%，Cash -93%
加入无风险资产LTPZ，跟VT与Cash做配置，1%放空成本，correlation为0
如果相对风险趋避系数为2
理想配置会是 VT 100%，LTPZ 52%，Cash -52%
不允许放空，则为 VT100%
如果相对风险趋避系数为3
理想配置会是 VT 67%，LTPZ 68%，Cash -35%
不允许放空，则为 VT 67%，LTPZ 33%
一个观察是，VT的比重不太受到Cash报酬率/放空成本的影响
Cash的报酬率/放空成本影响的是要不要放空Cash来增加无风险资产LTPZ的比重
考虑 parameter uncertainty，与执行上的困难度
真的把放空 Cash 的比重一口气拉满，不见得是太高明的想法
但大致上，Cash是处于不建议持有的地位
===
其他资产呢?
短期名目公债VFISX或中期名目公债VFITX
跟VT不管全期间或rolling correlation都是正值
只有长期名目公债VUSTX跟VT的全期间correlation是负值
rolling correlation则落在-0.27~0.30之间
大致上，只有长期名目公债比较值得被考虑纳入配置
再者，考虑 parameter uncertainty
长期名目公债的负报酬率仅-0.22%，也是在三者中最可能由负翻正的项目