刘忆如／美元强势货币更上层楼
http://udn.com/news/story/7340/711380
美国最近公布就业情况，显示过去三个月来就业人数增加一百万人，是一九九七年至今最
多；平均时薪的增幅，亦创下二○○八年至今最大。美国就业市场的佳绩，一方面支撑强
势美元的经济基本面；另一方面也因为造成市场预期今年六月联准会升息机率提高，美元
的多头情势因此更加确立；反映的也正是需求与供给两方面。
从需求面来看，美国经济表现的确超前；预估今年五％的ＧＤＰ成长率，五．六％的失业
率，大幅改善的贸易逆差（相较于二○○六年时每月约六七○亿美元的贸易逆差，目前的
贸易逆差仅为三九○亿美元），这些相对于不仅是欧洲及日本，或甚至是表现亦不差的英
国、加拿大，都遥遥领先。
而且，因为美国表现的强劲，今年美联准会的升息应只是哪一个月份的问题；也因此，目
前同样的十年期公债，美国殖利率一．九四％；相对于英国及加拿大的一．五％，德国及
日本的○．三五％及○．三七％，也都深具吸引力。
另外，从供给面来看，美元的供给量自去年十月ＱＥ结束后不再增加；但欧元区刚推出的
ＱＥ策略却规划将开始每个月发行六百亿欧元购买债券。尤其，虽然欧元区推出ＱＥ并不
令人惊讶，但其幅度却超出市场预期，推行的时程更宣布没有预先设定的限期，且至少会
实施至二○一六年九月，或是欧元区通膨率显示明显改善为止；这种大手笔的欧元通货量
的发行计画，当然亦助长欧元贬值、美元升值的气势。
欧元区的ＱＥ之外，全球最近吹起的降息风（甚至负利率），更相对地让今年将升息的美
元更具吸引力。今年一月，全球有七个国家／地区陆续降息，包括印度、瑞士、丹麦、加
拿大、欧洲、新加坡、俄罗斯；二月份更有二月三日澳大利亚降息、中国大陆人行二月四
日调降存款准备金率，以及二月十二日瑞典央行甚至将银行体系的附买回利率都降至负○
．一％；种种这些都让美元更显优势。
不过，这些其实也仅是建立在一个静态立基点上的预估；而没有考虑一些可能的动态变化
。例如，欧元的ＱＥ可能会带来多少欧洲的复苏效应？又或是今年全球的经济情况仍存在
许多变量，这些都对美元的强弱产生影响；更何况，所有美元走强的理由，事实上都已广
为市场所了解，甚至已反应在这阵子以来美元的升值上（过去半年美元已升值十五％）；
因此后续美元还有多少升值空间，也并非绝对的定数。
只是，经历过半年来十五％升值后的美元，在历史上将如何定位？美元指数虽已达到目前
（二○一五年二月十三日）的九十四．二四，回升到二○○三年九月的水准；但距二○○
一年的高点仍有二十％的差距；更较一九八○年代美元的最高价低了四十三％。因此，若
从长期趋势的几个转折点观察，美元今年持续走强的机率，仍是非常高的。
对新兴市场而言，如果美元真开始产生趋势上的转折改变，则因为美元利率较高且美元走
强造成偿还美元贷款成本增加，因此企业发行公司债时，将会减少以美元计价发行的债券
，而改采以其他货币发行企业债；尤其以借入欧元，投资包括新兴市场在内的套利策略，
应将会更为盛行。
（作者为香港北威顾问公司董事总经理）