小弟首次在PTT发文，还请大老们手下留情
前阵子在上经济思想史的时候接触到奥地利学派所提出的经济学理论，觉得此学派的某些
观点似乎能解释加密货币市场的某些现象，于是开始收深入了解几位核心的经济学家。其
中海耶克所提出的货币理论与当前的稳定币发行有着非常相似的特色，虽然许多人认为几
十年前的理论想套用在这个兴新市场有些强词夺理，但说不定我们能从中找到一些解方。
<货币的非国家化>
海耶克于此书所提及的货币概念与当前的稳定币非常类似—货币是可以由私人银行／企业
来发行的。这个想法不管是以前或现在（非币圈的朋朋）都令人难以接受，由私人银行发
行货币一定会有很严重的通膨发生吧！其实不然，这时自由市场一个很重要的功能出现了
—竞争，好的货币（购买力稳定并普遍被人接受）将能淘汰劣质的货币。因此，若一个私
人银行∕企业无限印钞，那它的购买力将大幅下降，在竞争过程中被市场淘汰。至于如何
定义“好的货币”，除了购买力需维持稳定外，海耶克还提及了另一个重点—发行银行须
随时公布维持其货币价值保持稳定所需的商品等价物精确数量，并让民众可随时用其发行
货币赎回担保品。简单来说，就是要让其担保品维持公开透明并让大众来检视（这边须注
意，在海耶克的观点里货币是需要等价的担保品的，因此当今的信用货币对他来说并不是
理想的货币）而发行银行须随时注意担保品的价格变化与民众的需求来调整货币发行量。
而这个“担保品”与其“赎回机制”为什么重要呢？答案是为了建立人们的“信心”。如
果发行银行无法建立人民对于货币的信心，那人们将会选择其他货币来使用。
接下来，我们来看看他的理论与稳定币的发行
当前的稳定币种类大致上可分成三种，链上抵押稳定币、链下抵押稳定币、算法稳定币。
<算法稳定币>
很显然的，在海耶克的货币框架下，第三种算法稳定币并不是种好的选择。以UST为例，它
没有任何的担保品来支持它的价值，尽管LFG一直增加BTC储备来维持其持有者的信心，但
借由前几天的检验可以得知此举效果有限。想在加密市场持有稳定币，无疑是为了躲避价
格剧烈的波动（对UST来说还有高的夸张质押利息），因此信心将会更难建立。看到UST不
断脱钩又无法赎回任何有价物的恐惧将大大压过对于LFG能维持其稳定的信心，最终导致了
崩盘。
<链上抵押稳定币>
这类型的稳定币比起算法稳定币算是好上许多。像是DAI就有许多担保品来支撑其价值，
而持有者也能随时赎回担保品。DAI的发行具有极高的透明性，可以透过链上数据来分析
目前的发行数量以及担保品的价值。而其智能合约的运行使得货币的发行量与担保比率能
被迅速的调整，大大减少了DAI的价格波动。这似乎与海耶克的想法不谋而合，人们对于
DAI的价值稳定也较有信心。不过，因其担保品属于链上资产（价格波动程度大），对某
些较重视风险的人来说较难以接受，因此采用程度比起链下抵押稳定币稍低。而为了抵消
链上抵押品的波动性，此种稳定币通常会采取调高担保比率的措施来因应，但会有“过度
担保”的情形发生，造成市场的流动性降低。
<链下抵押稳定币>
最后一种稳定币是我认为最符合海耶克货币框架的类型，借由真实资产担保来维持持有人
对于其价值的信心，而目前最被广为接受的是用美元作担保所发行的稳定币（USDT,USDC,
BUSD...他们“号称”发行1美元的稳定币就有1美元的担保）。发行企业为了自己的利益
必须维持住所发行稳定币之价格，避免脱钩的情形出现。另一方面，此种稳定币的市场竞
争可说是非常激烈，在众多公司都推出与美元1：1锚定的同类型稳定币后，对于该稳定币
的“信心”将是持有人选择的关键因素。（而影响信心的因素包括是否能兑换美元、对于
该间公司的观感...）像是一直以来争议不断的Tether公司（监管问题、所持有的美元与
发行量不对等...）虽然市占率还是非常高，在某些公链上的采用度逐渐被其他接受监管
、较有公信力的同类型稳定币超过（像是乖宝宝USDC）。这也印证了海耶克所提出的概念
，无法被信任的货币将在兢争的市场中逐渐被淘汰，而发行公司为维持其货币的采用度必
需维持其货币的“品质”。不过，对海耶克来说，他可能会不认同完全利用美元来作担保
品的货币（因其购买力会因为美国政府的某些举动而不断下降，无法维持恒定），比较好
的情况是增加其他的担保品，例如黄金、原物料...等，也避免加密货币市场过度美元化
的结果出现。
谢谢大家耐心的观看，如果有任何写错或观念不正确的地方还请前辈们多多指教！