标题：
迪士尼股价四年来跌近 40%、Disney+ 痛失 400 万订户！高层下错了哪 3 步棋
(经理人)
https://www.managertoday.com.tw/articles/view/66924
内文：
去年 Disney+ 一度超车 Netflix，成为全球订阅数最多的串流平台霸主，外界曾认为挟带强大 IP 库的 Disney+ 应能继续稳坐冠军。但如今 Disney+ 已连两季订阅数下跌，根据
迪士尼 5 月 10 日发布的第二季财报，Disney+ 订阅户数减少 400 万，是上线以来最惨
下跌记录，订阅户数跌破 1.6 亿大关，相较 Netflix 今年第一季报告的 2.3 亿户订阅
数，差距愈拉愈开，迪士尼“内容为王”的神话俨然破灭。
自 Disney+ 上线后，迪士尼为了养大其原创内容库，持续烧出更大的财务黑洞已经不是
新闻，光过去两年 Disney+ 就推出 8 部、总计 57 集的独家漫威（Marvel）影集。官方
虽未揭露实际成本，但据《好莱坞报导》推估，漫威系列的单集制作费用高达 2500 万美
元。
迪士尼在原创内容上不惜血本，却没有换来订户数持续成长，而该公司似乎打算开始灭火
了。 据《华尔街日报》报导，迪士尼去年甫回锅的传奇执行长罗伯特．艾格（Robert
Iger），在 5 月初的财报电话会议中指出，将持续调整原创内容的产量及支出，“好让
相对报酬，更合理一点。”
Disney+ 表现黯淡、公司股价比四年前跌近 40%，迪士尼高层下错了哪几步棋？
投资研究机构 New Constructs 指出，迪士尼是当今拥有最多 IP 的媒体公司，除了自家
百年来在内容创作上的耕耘，举凡《星际大战》、漫威系列，以及 21 世纪大众（21st
Century Fox）旗下作品都是其内容库的一部分。然而近期除了 Disney+ 表现不甚理想，
迪士尼的股价甚至比四年前低了近 4 成，股票投报率也不复以往的 2 位数。
明明一手好牌，怎么会打成这样？《Fortune》资深记者萧恩．塔利（Shawn Tully）详尽
分析迪士尼近期的策略，归结出 3 点其高层所犯的致命错误：
误判 1：天价买下 21 世纪大众，造成难以弥补的财务坑洞
首先，2019 年迪士尼斥资 520 亿美元大手笔买下 21 世纪大众影业，意图扩充电影与电
视节目类型内容。这桩世纪联姻就战略角度来看非常合理，两家内容有着高度互补之处，
但塔利却指出，迪士尼为此付出的价格实在高于行情。
据私募基金公司 Trian 分析，当时迪士尼出手价格约是 21 世纪大众影业其“税息前折
旧摊销前利润（EBITDA）”的 26 倍（编按：EBITDA 是种用来衡量企业价值、获利能力
的计算公式，是跨国并购中买卖双方、投资银行常参考的指标）。
一般来说并购出手价多是 EBITDA 的数倍不等。Trian 指出照市场过往类似的并购案例，
迪士尼并 21 世纪大众顶多出手 EBITDA 的 10 几倍，就算是合理的好价格，而 26 倍几
乎是行情的两倍。
塔利指出，该桩天价并购仍持续影响迪士尼的财务，即便除却 Disney+ 的亏损额，迪士
尼截至 2022 年的年度净利相比并购前的财年（2018），也少了约 60 亿美元，严重影响
市场对这支股票获利能力的评价。
误判 2：为了拼 Disney+ 用户成长，牺牲获利
迪士尼高层犯下的第二个错误是：为换取 Disney+ 用户增长，过度牺牲获利。2019 年
底 Disney + 上线时，官方定下了 2024 前订阅户数达 6000 万～9000 万的目标。该数
字不仅一年内就达标，甚至去年中已翻倍，订阅户数突破 1.6 亿。
Disney+ 以闪电速度扩大全球市占，虽一度换取到市场信任，带领迪士尼在 2021 年创下
股价新高，但背后不良获利体质的隐忧却逐渐显现。 例如当初 Disney+ 为进军印度市场
推出的 Disney+ Hotstar，虽然替 Disney+ 在 2020 年带进超过一半的新订户，但其平
均订价约是美国订户的 1/6 。迪士尼却为此砸大钱，重制接地气的内容、字幕，引入更
受印度当地欢迎的赛事转播、电视节目。
两年过去，迪士尼不仅没能将这些选择便宜方案的订户，转换成愿意掏钱收看更多内容
的 Premium 用户，在去年底，Disney+ 与印度超级板球联赛（相当于印度的超级杯）的
转播权到期后，Disney+ Hotstar 更丧失大壁之前以流血价打下的江山，而这也是
Disney+ 今年第二季订户数重挫的主因之一。
误判 3：制作方不直接承担作品损益，难以量化投资报酬率
最后一个致命错误是，艾格回锅前的前任 CEO 鲍伯．查佩克（Bob Chapek）在 2020 年
上任时 改变了内容制作单位在财务方面的权责。 以往迪士尼的内容创作者须对其制作的
电影、节目的财务表现负起全责。但查佩克却决定将制作与发行拆发，集中交给迪士尼媒
体和娱乐发行公司（DMED）。
由该单位负责所有作品的行销与发行，决定一部电影该上院线、Disney+ 还是有线电视，
并由该单位扛下作品的营收表现。由于制作方不直接承担作品损益，不仅成本的投资报酬
率难量化，剧组也难以得到直接回馈，打击创作士气。
《平台假象》作者：媒体公司的获利能力与“内容为王”其实毫无关系
综合以上三点，可看出迪士尼不惜血本扩充内容，试图抓住更多眼球的同时，来了人流却
不一定有金流。《平台假象》作者强纳森．尼（Jonathan Knee）指出，过去媒体龙头可
以赚进丰沛利润，常让人误以为是其产制内容优异的结果，但事实上媒体公司的获利能力
与“内容为王”毫无关系。
尼认为，内容创作本身其实无法享有太多收益，一来是因为其投资报酬难以保证，毕竟爆
红大片往往并非可以预料，再来是纯内容的公司，顾客依赖度极低，观众很少因为喜欢的
某部电影来自 A 影业，就专挑 A 影业的电影来看。真正让媒体公司得利的来自“内容整
合能力”，像是有线电视频道。
尼指出，尽管电影制片公司向来较受大众瞩目，但单纯集结各家电影、动画、电视节目的
有线电视业者，赚进的利润通常是制片厂的好几倍。 原因是内容整合较具规模经济，前
期虽需投入高昂固定成本、建立庞大基础设施，但只要有足够数量的用户分摊成本，就能
稳定享有高收益。
例如有线电视巨头哥伦比亚广播集团（CBS）与拥有派拉蒙（Paramount）、梦工厂（
DreamWorks）的维亚康姆公司（Viacom）合并后的新企业有 82% 的获利都来自有线电视
频道。就连 Netflix 至今在串流领域的成功，也是来自早期整合 DVD 内容的订阅服务、
提供观众原先电视上看不到的内容。
甩开“内容为王”迷思！迪士尼大刀砍 30 亿美元内容制作成本
如今艾格似乎也想打破内容为王的迷思，着手开源节流。艾格不仅在今年第一季宣布公司
将陆续裁员 7000 人、削减 30 亿美元的内容制作成本，财务长克里斯汀・麦卡锡
(Christine McCarthy) 5 月初也宣布今年底前将持续删减 Disney+ 上的原创内容产量，
最快第三季财报上就能看到成效。
另外，Disney+ 去年底开始的涨价措施（北美地区的无广告 Disney+ 月费增加 3 美元）
虽然导致订户流失，但也改善了亏损状况，Disney+ 在第二季的亏损比前一季少了 4 亿
美元。
趁胜追击的艾格在 5 月初的财报会议指出，年底前 Disney+ 将再涨价一波，而届时有望
将 Hulu（迪士尼在美国另一拥有约 4000 万订阅户的串流平台）的内容也整合进
Disney+ 中，据《Variety》报导，目前北美地区一起订阅 Disney+ 与 Hulu 的无广告套
组价格为每月 19.99 美元。
心得：
教育事业没有人在管赚不赚钱的吧

黑 跨 甲

也就是还有60%的支持者 喜欢这类型的 不要放弃坚持下去

孩子的教育不能等

什么错都没有，坚持下去

反正SJW会掏钱支持对吧。对吧？

错的是这个世界 迪士尼加油啊

以后迪士尼的观众就会有优越感 因为受到更高等的教育

劳赎没错 是世界跟不上教育脚步(憋笑

教育无价 未来的主人翁都是看这黑人丑胖当英雄长大

教育事业不需要管盈利吧 嘻嘻

反正$还是很多 继续烧教育

制作方不直接承担作品损益，难怪敢拍出一堆政确物，反正

爽啊

重点只有一个，大家都知道就本文不知道。

这个世界不受教的人太多了XDD

话说之前a90教主不是有说符合SJW价值族群多元的企业营运状况比较好营运状况会好，迪士尼照做看起来没有更好，那个统计到底怎么做的

内容为王 结果端出大便

教育事业

拍一堆垃圾政确影集 没人想订阅

内容为王也没错拉 只是他们内容是屎 营收也该一样屎

看来天国大魔境不会有下一季了，除非接下来剧情炎上到爆红之类的

是说D+里面的内容真的偏少

还我卫视

帮迪士尼电影平衡财务亏太多吧，等年底小鲶鱼驾到D+看来要再跌一波

内容为王有啥说错，他们内容都端屎所以下去不是吗?

25M拍出惊奇肥婆跟女浩克这种垃圾 高层还没被赶下台也是很厉害

制作方不用负担产品盈亏，难怪多了一堆woke把作品当自己的价值观大声公再用 活该

60大于40 太棒了 sjw果然还是世界主流

制作方不用为财务负责，难怪小鲶鱼没在怕

迪士尼最近积极的教育事业 不太像很亏钱 是家大业大吗?

S J W

反正是台哥大续约白嫖的 有些独占动画加减看==

SJW价值嗨不够，继续充啊

自己爱搞一些筛粉行为，只能怪自己囉

呵呵呵好爽，继续跌不要停

爽喔

制作方不用负责 就是一堆自嗨粪片 推出这个政策的可以滚了

是每部不是都吹爆 小鲇人鱼不是吹得好像全球卖到翻过去怎么会亏勒

没事收购大众然后撤出台湾，干你老鼠

根本原因只有一个 迪士尼这几年的作品都有够难看

教育基金罢了

高层：疫情，都是疫情！吓不倒我的

欧美游戏的女角丑很久了 现在电影也一堆丑女

点阅率与评价低都不用负责，这工作好轻松喔

为了正确粉身碎骨在所不惜

原来是靠印度人冲订阅数的喔

D+的辛普森先给我中文阿

第三点问题最大吧 为了教育拍一堆烂片也不用负责

所以处分掉了卫视

制作不负责损失，呵呵难怪拍一堆自嗨垃圾片出来

原来制作方不用负责喔笑死

为了教育牺牲点ok吧

为了教育少赚点钱很值得，对吧？

教育单位 理念至上

洛基、月光骑士、汪达第一季结束都没后续，为了要看蜘蛛人跑回去订网飞

肤色就算了，老爱找一些真的很难看的教育我什么才是美

教主预言成功

政确老鼠 吃大口一点

不是S J W吗

没差吧 老鼠自己很开心

生鸡卵无，放鸡屎有

消费者都知道问题在哪 但高层不想面对 这种检讨的文章也不敢面对

做教育就是要不怕亏钱www

与其问做错，不如问做对吧。

本来就为了看漫威 结果看完了 新出的几部也不是很好看就没续订了 而且这几年为了正确搞臭一堆童年回忆

都知道SJW只负责出张嘴了，继续支持SJW没关系，反正就是继续亏损

被80的观众有感受到黑人被80时的感受了吗

sjw跟漫威跨美剧

笑烂wwwww

教育是良心事业，请不要计较盈亏谢谢

续约台哥大的时候有送，里面让我看完的竟然是阴尸路 颗

教育事业不管营利 这是理所当然的结果

黑鱼人还能卖好几亿就代表死忠的还有很多

删减产量却不是检讨内容？精准策略！

信仰黑人啊 活该

其实就是没东西看就是了

教育内容无聊谁要看我就问

继续拍烂戏啊~~

老鼠一定是将远光放在未来啦，还在等被教育的那波长大

老鼠：你们不懂啦，这叫做企业社会责任好吗？哪像你们开口闭口都钱钱钱(反串

网飞虽然烂片很多，但你无聊的时候还是持续有更多种类的烂片可以看。甚至偶有佳作

第三点是…造就现在黑士尼的缘故…吗？

教育公益事业讲什么获利 太肤浅了吧

再跌多一点看会不会醒来

自己打烂神主牌，再怪观众不肯受教育

正常，疫情三年

不敢讲政确，废文一篇

教育片还想多少人掏钱看啊

继续涨，割死忠韭菜才是王道

女浩克那垃圾内容及特效是怎么烧到一集25M美金的

我看迪士尼也可以和索索合体啦

大概要跌60趴才会面对政确的问题吧

拍一堆SJW粪片谁要看

内容这么少 找不天找不到想看的

教育事业 不在意那些啦

拍一堆雷片, 电影与影集各种教育. 是来娱乐不是上课

教育事业不要在乎钱啊

教育事业可成功了

教育是百年事业 不能因为钱就停摆 继续烧唷喔喔喔喔

其实这几点没有一个跟推文在意的有关吧

政确的事 赔钱也要做！！！

美国教育业的确不算高薪啊

制作方不直接承担作品损益这部分应该有关拉

虽然大众是钱坑，但说实话D+没大众的内容只会更惨而已，迪士尼本家的东西少得可怜

我怎么觉得虽然平台不算好，但不是平台的问题(?

继续教育不能停

重点是内容太少吧，我natflix因为开始抓共享所以电视不能看，害我只能用电视看D+，但是他内容真的太少了，除非看怀旧卡通啦，而且辛普森家庭还没中配版，更让我不知道要看什么

就拍的东西越来越难看啊 漫威那几部就是浪费生命

内容为王？但是内容少得可怜耶 品质也没多好啊

原来损益交由迪士尼买单啊！难怪产废一堆没有尽头，花别人的钱最开心了

都是they的错xd

有维尼没事儿

这篇其实不敢直接说制作方拍烂东西 在那边打太极

没有错阿 都是观众的问题 所以什么时候要拍小美人鱼续集？

N家就是以量取胜，而且好作品其实还不少喔

制作方不承担成本 内容乱搞就只能叫股东吃下去囉

我觉得文章有一点很好 就是内容很好跟获利没关系 所以动画好不好不要再看销量判断了

大众520亿，想到微软爸爸买动视687亿眉头也不皱一下..

Disney +到底有什么能看的东西

没大众光靠迪士尼本家内容只会更惨吧

内容很好跟获利没关系 但内容很烂就有了吧

n家记得是大量生产，好地留下不好的慢走不送

教育启是能用金钱来衡量的

肯定是黑人跨不够多的关系

为什么不敢讲里面一堆教育影片导致用户出走

学生不受教 老师有错吗

拍给SJW看的，SJW自己去多刷几轮吧

电影一个比一个难看是要多会涨

网飞片海可是能跟HBO对抗还没倒掉的策略(目前啦)

什么年代了还敢教育观众啊

制作方不用负责任这不行吧?要负责某程度不敢乱搞

肯定是教育做的不够，要更多的跨性别有色157

继续政确啊 我看你们还有多少本钱可以败

教育大业管什么获利呢

微软一年净利就600亿镁，迪士尼净利大概个位数而已

写这篇报导的总不能说太直白吧？

黑色不够多，来吧，艾莎

最大问题不就拍一堆政确片，赔的钱用D+的钱补

(′・ω・‵) 痛失$$

千错万错都不是你们强推性别种族议题的错

拒不出庭的话，就会被通缉，或者被缺席审判

看到跌这么惨我就放心了 还不够低给我继续跌

怎没提到硬要政治正确的部分？

不就独占影集今年量变超少，然后也没其他合作或买版权，投胎很正常，后半年marvel片开始上又会提升一些

太正确

美国总统、小碧经记公司、黑道

政确的代价

承认做一堆大便没人看很难吗

小木偶、小飞侠这些拍得烂到不敢上院线，就塞到D+来弥补拍片的损失

花一堆钱拍了政确垃圾

政确不代表正确耶，不合大众审美观就是下去不意外

D+就是UI太烂啊，上的片也没很强，笑死

误判4：政确

“制作方不直接承担作品损益”难怪会有一堆教育内容

接口难用，电影难看不敢讲？

内容为王 拍一堆大便当然下去啊笑死

SJW会高喊歧视吗

终局之战后Marvel系列最好看的是what if

迪士尼没有输！是大众不受教！

很委婉只敢讲制作方不承担作品损益，不敢讲制作方做了

订阅了两个月后发现网飞真香= =

不知道迪士尼什么时候才会屈服

什么样的内容导致没人爱看，亏钱却又不负责

十年树木，百年树人，教育是百年大计，不可轻忽

我制造垃圾 赔钱算你的 超爽

大众还有很多老片都还没上架勒

最大的误判就是跪舔SJW不敢写，笑死

你们是娱乐业，不是教育业

是投资者不受教

这几年行情好大撒币拍政确烂片，我都怀疑是学台湾拿补助拍

我订D+的这段期间，看Netflix的频率增加了(?

片的手法，反正出钱的是投资人，亏的也是这些金主~

再出教育内容啊哈哈 大家是来娱乐不是被你教育

教育事业本来就很贵，请继续努力

笑死 黑美人鱼到底谁批准的下台

都是不受教消费者的错

我在谈教育，你在谈获利？

继续压榨血汗乐园员工就好啦 有什么困难的

坚持下去啊，20年鼠粉支持你

继续拍黑胖丑让SJW零元购支持

迪士尼根本不在意亏损吧，早就在筹划怎么教育下个世代了

为了少数放弃多数的商业奇才

说穿了观众干嘛出钱给牠养一堆妖怪呢

看到这个也是笑笑，商业片当然是要大众口味才能赚钱，还要教育人家，不买单正常

教育事业

很正常 最近的作品凸显懒惰 只会涂黑没创新

SJW又教育内容，只能说活该

教育费用本来就烧钱

倒了再说吧 不然老鼠会继续洗价值的

裁员一半再来

百年树人 请一定要坚持理想

还有60>40代表着大多数的正义是支持的，建议可以跟美索及顽皮狗合作，共创奇蹟

教育世界不计成本 下次继续教育

他的ESG指数不是应给超高，融资没问题吧

不是以SJW为目标吗==

迪士尼已经变成非营利教育机构了

当高层决定要捧SJW就知道颓势本来就在，剩下的就是如何透过财务操作让每季报表稍微能交代

就是一片漆黑而已，哪有啥三步

认真做教育就是赔钱 要持之以恒

星战影集 几步拍的跟屎一样，后面再来个惊奇少女，直接退订

disney+就没啥好看

在政确呀

讲一堆，只讨论收购太多，却不正视客户流失原因

动画影集到底 要不要更新啦 蛙小安到现在都还在第二季 根本没有要经营阿

教育事业还想着赚钱??我看你是欠教育喔

最直接影响订阅的原因是内容吧？难看就没人看 ，找一堆股价理由看不太懂，订户要打开平台来看还要先看你公司获利能力好坏？

disney+ 我只看国家地理 电影跟影集根本打不赢Netflix

反正SJW很支持这个教育事业

我觉得还是希望能做出“节目感”，他UX体验太糟了

还自豪自己的内容，说内容为王是迷失，却没想过问题出在内日

教育事业 义无反顾

垃圾漫威拍一堆赔钱货 狗都不看

内容当然重要，你看看 小美人鱼

被SJW搞垮的啊

可是你的内容 ㄏ公益教育事业谈钱太庸俗

爽

虽然亏钱了 但是高层各个心灵充实 法喜充满

是世界跟不上

跟索尼合并吧，地球上最大教育机构

内容为王？电影都直接端大便出来了

怎么小鲶鱼都没被提到

然后继续出小黑人鱼动画 根本没在怕

sjw会吵 主管就以为他们是市场多数吗？

找这么多理由就是不说政确

订阅户暴跌不就误判2的新户订阅大折扣才会跌成这样

看网络风向好像快倒了一样结果才亏40%，老鼠帝国才不在意赔这点小钱继续教育世界

教材太多了 当然会亏钱

不然怎这么喜欢寄生呢，就是因为这样有保底跟宠粉

不要搞政治正确戏就不会这么难看

新生代没人看迪士尼 自然淘汰 死要钱

影剧爆红难以预料这点是没错…（看向认真拍的东邪西毒与赶拍凑合的东成西就但说内容不重要这点，我想多少还是要顾吧，不然我看那些废片都比较开心

继续做鱼人小黑这种垃圾啊 我等著看什么时候岛

爽

废物

其实股票投资报酬率个位数也算强 只是最近几年大多头

S J W 算三个吗

问题在教育 如果原汁原味出小美人鱼重置真人 票房不会是今天这个鸟样

教育是百年慈善事业 我想看D倒闭XD

专心抓盗版 那才是你的收入来源

高层那会错 一定是底层在搞 继续坚持啊

教育单位不计较损益

内容为王个屁...最近几年不都出一狗屎吗

赶快下去 妈的破鼠

用教育(笑)掩盖懒惰啊

大家都知道 只有本文作者不知道

跌40趴股价还不怕说真的还蛮屌的

搞出一堆深棕色大便作

反正小鲶鱼让D+靠第三点收购十亿镁，还能宣传这部赚钱，让SJW 狂喜

政确成这样你怎么敢对自己的内容有自信啊？

整天播低端片 小孩都变低能儿了？

哪有走错 只是用价值观筛选观众而已

教育事业是百年大计亏钱什么的不值一提

迪士尼会继续教育观众

教育大厂 这不叫亏 都是教材费

房间里的美人鱼 大家都看的到 大家都不说

教育观众: 无价

孩子，迪士尼只要派法务到处开吉就赚饱了

老鼠法务可是跟老任、三星一样T0等级

SJW的事，怎能叫赔钱，这叫前期投资

三星法务可是厉害到韩国总统不得不特赦他们老板

如果N也跌的话那可能是疫情结束的关系?

台哥大一个礼拜2.3封短信叫我订阅D+超烦的

韩国当总统比强奸犯还要容易坐牢

迪士尼正在为了社会正义奉献，建议继续努力往目前的方向打拼，支持支持

拜托继续坚持

原来现在制作没分红了哦，那我懂为啥制作SJW那么多了www

第三点笑死

迪士尼拍的片感觉进电影院看比较好，串流老实说有点浪费

美国二次元娱乐文化哪天被外国占据都完全不意外 反正到那时候SJW领头的早就靠这些话题赚到翻掉了。

敢拍少数议题就要队的起股东跟用户 股价掉了没人支持才后悔莫及 本来那些议题就属于少数人 没人说你不能拍 偏偏找那种没人要看的 我不卖你股票谁要卖 真的可笑

从贩卖梦想变diss你

没办法调整速率观看

一堆黑鬼不黑掉才奇怪

继续政确啊

这篇文作者还在护航内容，笑死

这几年迪士尼到底有啥好片来让人想看了

往政治正确靠拢 怎么左派们没有群起订阅D+

整天拍政治正确但难看像垃圾 谁要看内容很多但都屎

作者说不定有其苦衷，怕讲实话会被老鼠法务开吉老鼠：开庭比开影厅还好赚，懂？

不就内容太烂顾客不买单,才在那边说什么内容不重要笑死

你们以前要买票进戏院，我们现在用传票叫你上法院

扯了一大堆，就是不敢提政治正确下，内容缺乏可看性。

开戏院可能会赔，但开法院稳赚不赔！

还不够，SJW不够多，迪士尼请加大力度

SJW市场那～～～么大 不怕不怕

D+最近要不是有买到天国大魔境,不然简直一无是处

不惜血本扩充内容(X) 不惜血本扩充SJW垃圾(O)

迪士尼的高等教育淘汰很多人

sjw只会嘴 又不会真的买帐

消费者教育不足，需要加大力度，嘻嘻

迪士尼园区和周边就赚回来了

就剧本烂爆

SJW74

炒底

不够！离敌视你痛到觉醒还远远不够！

不怕不怕 等著看小女鱼人2喔^_^

红明显 教主说“营运状况”是指金融评等不是塞SJW会多赚钱