网志彩图易读版：
http://kaorukanna1822.pixnet.net/blog/post/208122841
我在一个冷得要命的周五去看了这部听说题材很硬、剧情沉闷的《大卖空》──原本以为
我会就此昏睡在电影院里面，结果完全相反，根本没半点放松的心情，看完觉得激动、紧
张、无奈、难过，只能说真是五味杂陈。
这是一部很棒的电影，希望我的心得多少推到一点人去看啦，以下心得与简介多少会剧透
，还请各位防雷啦XD
好，我相信很多人光看到这个片名《大卖空》（The Big Short）就会跟我一样先倒退三
步（并没有），想说这看起来艰深困难要逼死谁的标题，
WHAT IS 卖空？？？？
该不会要先啃过五本财经砖头书才能看懂吧？！
完全，不用。
完全、完全、完全，不用担心。
但如果你先估狗可能会看得更懂，至少可以不只看穿T-shirt依旧帅到歪七扭八的蝙蝠侠
（欸
像我只记得当初异想天开高估自己去听的证券课，啥都不记得，只记得“买空”、“卖空
”、“作空”、“作多”这几个词──
什么，你说我记得这就很不错了（人家没说） ？
只记的名词，完全不记得意思根本没用啊啊啊啊啊！（教授痛哭
总之，我是要先给大家打个安心针，这是一部很平易近人的电影（下面我会细讲），所以
千万别因为这些财经名词却步啊，错过可惜，真心的。
不过还是先大概讲一下何谓卖空（估狗预备），
总之，依照维基的解释，就是“看准市场会下跌，先从证券商那里借入高价的证券卖出，
等价格真的下跌后再低价买进，还给券商”。
记得一件事情，就是“市场下跌，卖空的人就会赚”（起码电影是这样
其他也不是很重要，因为我也不懂（不负责任
故事发生在二十世纪末，美国经济飞涨，很大的一部分是因为“房贷”──
整个美国每家银行都在让民众贷款，因为巨大借款人基数而获利甚钜，每一个人都相信这
是个“永不垮台”的事业，所以证券商也发行了房贷证券到处卖，当然，因为“谁不缴房
贷呢？这稳赚不赔”，
这些小小房贷就愈积愈高，但无人参透这栋摩天大楼根本基底不稳，摇摇欲坠。
除了他们。
Michael Burry（Christian Bale饰演）是一位对冲基金经理，好，不懂对冲基金不要紧
因为这不是很重要，他总是穿着同一件T-shirt、不穿鞋子，喜欢在办公室里放摇滚乐顺
便打鼓，总之，他是一枚怪咖。
但是他同时也是位天才。
故事里的他最早注意到“房贷”市场的问题（应该说，已经演变为次级房贷的问题），所
以他决定，
跟整个房贷市场对赌，
如果房贷市场崩盘，他就会因此获利。
他所用的方法是“信用违约交换”（credit default swap），
完全不懂？没关系，
因为我也不懂（欸
主角他们懂就好了啊（不是吧
他请律师们专门为他设计一种保险，请大家将这想像为“投保”的概念，如果房贷市场是
一位超级无敌健康的人，Michael Burry就是为他投保，而且赌“如果这位超级无敌健康
的人一夕病逝，我就会因此得利”，只要理解成这样就好好了。
这在那时候，不只是疯狂，而是蠢到极点。
但天才总是因此领先时代。
当然，注意到这件事的不只是Michael Burry。
因为他突然的行动，另一组人马也注意到了房贷市场的问题，这组是人是摩根史坦利（基
金与债券公司）避险基金小组，主要角色是Mark Baum（Steve Carell饰演）。
他是个不快乐的人，不相信金融体制，几年前他的兄长因为房贷问题而跳楼，而现在
Mark Baum深陷其中，总是想着，为什么、为什么、为什么？
因为Jared Vannett（Ryan Gosling饰演），一位在银行工作，却各种赌烂银行贷款的奇
怪人士注意到了Michael Burry的投保行为，所以来跟Mark Baum谈生意。
好吧，其实他本来是要跟Mark Baum他家楼上的公司谈的，只是助理不小心打错电话惹。
总之，阴错阳差、因缘际会、因为这样所以那样，
Mark Baum的基金小组也买了这种疯狂的、蠢到不行的“信用违约交换”。
第三组主角是Charlie Geller（John Magaro饰演）和Jamie Shipley（Joseph Brooks饰
演），两位好友、平民、无名小卒，
两位在车库里用11万玩基金，赚了三千万的超级普通人。
他们也注意到了房贷市场的不稳固，透过一点关系，开始买这个“信用违约交换”。
看似很复杂，其实非常单纯，就是这三（组）人在同样时间、不同机缘，也完全没有相遇
的状况下，都看准了房贷市场即将崩盘，而且是前所未见的超级雪崩，所以都决定一起来
个“超级大卖空”。
由于是真实故事改编，这件拖沓了十多年的事件被浓缩在几个小时里，电影非常成功地让
节奏紧凑，而且毫不混乱，除了人物稍微多了点，可能要费心记住脸跟名字就是（脸盲如
我www）
并且，这部电影手法非常、非常幽默。
能将一个严肃，甚至生硬的题材写得如此幽默有趣，真的是编剧/作者/导演的功力深厚，
完全让我沉浸在剧情里，想睡都睡不着啊。
举例来说，电影中会适度讲解一些财经名词，
比如CDO（担保债务凭证（Collateralized Debt Obligation, CDO），重点是根本搞不清
楚CDO是什么，所以电影中大概讲解就是房贷担保，分成很多等级，一定还得出钱的人就
是AAA，最还不出来的就是BB，
但事实上就是，为了卖房贷证券，银行放宽贷款给很多BB等级的人，
又为了让人相信这些证券不会亏钱，所以把好多AAA和好多BB包成一綑，重新评估变成一
个新的包装，等级就是AAA。
一个把过期食物重新包装上架的概念。
让我们有请主厨为我们现身说法XD
补充：这位主厨是Antony Bourdain，美国料理书作家/厨师/节目主持，
大家可以维基一下(窝贴网址被阻挡了嗷嗷嗷)
英文报导他参与《大卖空》：
http://www.wired.com/2015/12/big-short-understanding-economics/
然后镜头一切，就有一位主厨开始切菜，说著，
“假如我在周五进了好多新鲜鱼货，但是卖不完怎么办逆？丢掉吗？不不不，我可是精打
细算的主厨啊，我呢就把他们切碎全炖成鱼汤，到星期一都可以吃呢，这可是一道新的菜
啦……”
电影中随时都穿插这些小片段，适时调节气氛，而且也接续了转换前的场景，所以非常简
单易懂。
Jared Vannett还用上了叠叠乐（就是叠骨牌？看谁最后抽掉了会垮）来解释房市CDO的概
念，所以理解上非常容易。
还有非常幽默的一点是，电影角色会突然面对镜头外“向观众说话”。
一开始没料到这点，还有点儿莫名其妙，但这个手法真的太高明了，一瞬间就把大家都拉
到电影里头去了，像是Jamie和Charlie去拜访银行的时候无意间捡到Jared Vannett的信
用违约交换企画书，Jamie就转过头来说啦，
“啊哈，我们当然不是这样随地乱捡到这本，我们……”
手法的幽默感让整部戏轻快不少，即使是非常沉重的主题，也能顺利往下进行，我觉得这
点做得很棒。
继续故事本身。
所有的电影都有高潮迭起，这一部虽然是纪实电影，但是该有的还是有，也非常符合电影
一般架构。
以上说的三组人分头进行他们的卖空计画，但毕竟这是一个“太有远见”的计画，一开始
房市依旧大涨，而所有人都认为他们疯了。
尤其是Michael Burry，他的顶头上司与基金投资人简直抓狂，Michael Burry也一度怀疑
过自己，每日每日，他都会修改白板上的获利指数，而指数一直是负值，甚至预负愈低。
如果说Michael Burry是这个故事的引子，那么穿针引线、解开谜底的就是Mark Baum与他
的小组了。
这里电影直接反映了当时房贷市场的荒谬，
Mark Baum的两位组员前去一片贷款中的房子查看，发现根本整片盖满美丽的屋子，却有
九成是空屋，唯一一栋住人的还是向他人承租的。
“你是说我的房东根本还在贷款？我的房子不会有事吧？我的小孩好不容易才适应这里…
…”
“你打给你房东吧。”
这一段表现了当房贷市场最大的问题，也就是因为房贷可以无限延期不缴纳（对，但是卖
房贷证券的人根本不会告诉你啦），也就造就一群人借贷炒房，最后根本没有人缴钱。
那受害者是谁呢？
“我都有定期缴房租啊。”
“打给你房东吧。”
透过Mark Baum实际走访调查──他甚至去问一位脱衣舞孃，银行利用浮动汇率吸引这些
收入不固定的人贷款，所以这位脱衣舞孃贷款了五间房子、一间豪华公寓，每一栋各有两
个贷款（一个以贷款养贷款的概念）──他完全确信这个体系根本建筑在保丽龙上，外头
上了点彩让全世界误以为是大理石。
Jamie和Charlie两位的角色是平民，我认为这是非常好的设计，因为他们就是投资事业里
的“散户”，这代表玩投资这件事情并不只是大公司与大基金的专门，一般人民都会受到
影响，只是有些人是好的，有些人则深受其害。
并且，他们身边有一位好友Ben Rickert（Brad Pitt饰演），他曾经是银行体系的人员，
也因此对金融体制心灰意冷，但他帮助这两位男孩儿玩这一票。
我私心非常喜欢这个角色的设计，因为他比起Jared Vanette更加矛盾。他知道不管是银
行或是这些作卖空的主角们，都只是玩弄金融游戏的一部分，或许后者是利用前者、甚至
给前者一个教训，但倒底是游戏参与者，而只要有人参与，游戏就永不结束。
的确，房贷偿还率已经开始下跌，愈来愈多人还不出钱了，
主角们理应当因此大赚一笔，不是吗？
没有。
这是整部电影最让人紧张的部分，因为依照正确推论，CDO这东西应该已经没人敢买、亏
到不行（因为根本没有人会还钱），而与世界开赌盘的这几位早该大捞一笔，
但是没有。
为什么？
这段的运行很精采，并且让观众看见整个体系究竟有多荒谬，从头到尾根本不会有人觉得
这个体系会崩盘，很大一部分原因就是从头到尾都是个谎言，而大部分的人都相信谎言，
并且继续就此向其他人说谎，最终结果就是“没有人发现这是个谎言”。
Mark Baum是戳破谎言的角色。
他带着其他组员一起前去“债券信用评等机构”探询，问说到底为什么现在还款率这么低
，全部的CDO却还是都平等AAA呢？
难道评等机构不知道根本没有多少人能还债吗？
“如果我们不给出AAA，他们（银行）就会去我们对面的那间公司评等。”
球员兼裁判，仅此而已。
事情远不只如此，三组主角都参加了证券研讨会，看见到底房贷市场现况如何，而毫不意
外地，美国官方以及银行各业都表示“房市稳固，完全不用担心”。
当然，完全不是这么回事。
已经有证券人员开始透露还款率的低迷，Mark Baum更趁机向参与的人员打听CDO的现况，
恐怖的是，CDO早就已经没有价值，银行方甚至僵CDO甲组的一部分并上乙组的一部分，
然后又是一个新的CDO，评等当然是AAA。
泡泡已经愈吹愈大，
楼房愈盖愈高，
而无人阻止，无人思考。
最后的房市崩盘当然是很恐怖的，数百间银行与华尔街一夕剧变，所有的债券公司都焦头
烂额，只能裁员、倒闭、破产，我想这就不用我多赘述，那是2008年发生的金融风暴。
离我们并不远。
Michael Burry、Mark Baum一行人、车库小组Jamie和Charlie的“信用违约交换”一瞬间
炙手可热，虽然我并不清楚真实状况如何运行，不过总之就是世界崩解，而他们起飞。
Mark Baum一行人并非如此幸运。
说实在，虽然本片主打了蝙蝠侠Christian Bale，但真正延续剧情的是Mark Baum这群角
色，他们带领观众走进了整个房贷市场，解开了当年市场的问题，并且在经历了关键的转
折。
还记得他们是摩根史坦利的基金部门吗？
那些无用的CDO债券被卖出去之后，谁又率先将其买回来了呢？
摩根史坦利的债券部门，总金额150亿。
公司如果宣布倒闭，他们也在劫难逃。
事实上这件事情到底最终怎么解决的，并没有清楚说明，但是最终他们还是以手上的违约
交换得到了极高的赚头。
Michael Burry：百分之493.34获利。（是的，是四倍
Mark Baum：十亿（似乎）。
Jamie和Charlie：三千万→八千万。
一场譁众取宠、互相欺瞒、金玉其外的宴席终于散场，
故事结束了……吗？
故事永不结束。
这部片做得很好，也最让人震惊的地方在于，他用一个真实的历史事件，带出了人类群体
的问题，即使从未真正点明，但也因为如此轻描淡写，而显得真实。
就像Michael Burry多次提出警告，甚至希望财政司可以过问他为何及早发现房贷市场的
漏洞，却从未真正被重视。
虽然故事中的三组主角都因此大赚一笔，但也带出了这样的代价多么惨痛，有多少人是因
为这场空前骗局（或一个扭曲的游戏）而受害，
Ben在Jamie/Charlie因为他们即将大赚一笔而欢呼的时候痛斥出声：
“可以不要太高兴吗？对，我们会赚钱，但这代表有多少人即将失去他们的房子、失去工
作、失去生活，所以可以停止高兴吗？”
而故事中不断穿插Mark Baum兄长自杀的事情，正是在在提醒整个金融游戏的牺牲者就是
最普通的人，每月领薪水、缴房租、养家的你我，因为别人制定并玩弄的一场游戏，而一
切付诸虚无。
Mark Baum最后挣扎是否卖出违约交换的时候，他这么问了：
“我们一旦卖了，我们就跟他们一样了，你知道吧？”
而他的组员这么说：
“不，我们狠狠教训了他们。”
事实上到底谁教训谁根本无从得知，真正发生的事情是万千民众莫名承受了这场共业，而
且还搞不清楚谁是始作俑者。
“政府一定会有纾困计画，”Mark Baum这么说，“他们不可能放任金融市场崩解，纳税
人终究会买单，政府怎么可能不知道，他们只是冷眼旁观。”
Michael Burry看来好像最不受影响，不仅大赚一笔，还全身而退。
并非完全如此。他写下了这样的一封信，
“我发现，无论如何，大众终究会取信于权威机构，那些让他们有熟悉感的机构，而我并
非那些机构之一，所以我……”
他最终离开了这间对冲基金，改投身其他事业。
而他的话语却是最佳警语。
房贷市场崩解、金融风暴席卷全球之后，银行人员被起诉并坐牢，国会面临推出新的金融
管制法案、联准会向其施压，从此炒房与房贷的机率会大幅降低，并且防止债券包装诈骗
──
开玩笑的。
事实上是银行买通国会，所以半条法案都没通过，唯一一位坐牢的是远在瑞士的某位银行
员，他手上握了几百万的债券，与当时金融风暴比起来根本不到零头。
Michael Burry离开基金公司，投身小期货，他一生不断希望财政司询问他如何发现房贷
漏洞，却从来都没被咨询，倒是被FBI怀疑了很多次。
Mark Baum在这次卖空之后解开了什么心结，变得随和许多，他离开了基金公司，而他的
伙伴们继续留在曼哈顿另一间基金公司，因为那里有很好吃的炒面(*经推文补充更正,是日本料理店,我只记得叫做Nobu啊哈哈)。
Charlie不再操作基金，他搬到了别的地方，而Jamie从事相关事业。
近期，银行又推出了新的债券组合，
推测只是另一种CDO。
这让我想起上回去奥斯维辛集中营看到的一句标语，印象不是很清晰了，但大抵如此，
“未从历史汲取教训的人，注定再次坠落。”
而人类，完全不出乎意料地，总是一再坠落，
所谓历史，不过是错误的重演。
看完这部电影心情会很沉重，因为他很大一部分反映了社会现况，而且不只是当时的现况
，还有正在、未来、正在的未来的正在。
这是一场很大的游戏──或者说一场超级豪赌──赌资就是我们，而最终到底谁是赢家呢
？真的有赢家吗？多少人的受害才会堆出赢家呢？
我诚挚推荐大家看看这部电影，就当作学学财经、看看历史也好，的确会得到不少知识，
更是感触良多。
本部电影是改编自Michael Lewis的小说（其改编自真人实事）
The Big Short，中英文版都可以买到，大家有兴趣可以看看。
最后放上预告片，这部片值得一看再看，深思研究，
https://www.youtube.com/watch?v=5ivQCb-5a8M
以上。