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别忙着吹捧万达收购传奇影业，这230亿有可能打水漂的哦！
2016-01-13 娱乐资本论原创 卓迈影视
作者：吴立湘、高庆秀
一个星期之前就传得沸沸扬扬的“万达收购传奇”案，今日终于尘埃落地。
万达集团宣布，以不超过35亿美元现金（约合230亿元人民币）收购美国传奇影业公司。
这是2016年国内影视行业第一起投资并购案。在王健林看来，这也是电影史上，中国企业
在外国的最大一笔并购投资。
双方签约后，为万达举旗呐喊的报道不在少数，认为万达集团用230亿购买一家拥有《魔
兽世界》、《蝙蝠侠》、《盗梦空间》、《哥斯拉》、《环太平洋》等知名电影的IP版权
的海外公司是一笔非常划算交易。
仔细推敲之下，万达并购传奇影业，差不多就是把自己架在了火山口上。
主要原因是，相比好莱坞六大，传奇影业跟此前破产的相对论传媒性质类似，本质上是家
做私募基金的电影投资公司，通过跟好莱坞大制片厂一起拼盘投资来分担自己风险，独立
性不够。而另一方面，由于好莱坞近些年中等票房体量的影片在减少，马太效应加速，而
像传奇影业这样的公司，一般难以拿到高概念的顶级大片的投资额度，这又间接增加了传
奇的风险。
这些来自传奇影业本身以及美国好莱坞电影投资环境的双重风险，都将在万达收购传奇影
业之后转嫁到万达身上。
其实，和传奇很类似的相对论传媒去年已宣告破产。而它在破产前，传说BAT三家、万达
和华谊都盯住过这家公司。正如一位久经资本和电影战场的人所说：“好莱坞到处都是这
样死亡的公司，尸横遍野。”只不过，相对论在破产前，还未被中国土豪公司收购。
万达收购传奇影业的三大理由是什么？
从3年前，万达就开始高调进军海外市场。在被外界看来土豪风的“买买买”逻辑下，先
是收购美国第二大院线AMC，去年又收购了澳洲第二大院线Hoyts集团。今日，又豪掷230
亿收购传奇影业。
对于本次并购，王健林拿出了三点理由：第一，并购传奇影业的价值并不在于电影本身，
因为传奇影业拥有众多IP知识产权，这些IP会对万达的旅游产业、儿童娱乐行业带来很大
协同效应；第二，本次并购将增加万达在全球电影市场的话语权；第三，万达的电影制作
公司也可以近距离学习传奇影业的经验。
不过，万达集团忽略了一点，尽管投资了《魔兽世界》、《蝙蝠侠》、《盗梦空间》等电
影，但拥有部分电影IP，并不意味着同等拥有他想要的“旅游、儿童娱乐”等衍生IP。
更重要的是，这些知名IP并不能掩盖传奇影业自身的高风险。一个典型的案例是，由传奇
影业制作的电影《环太平洋》曾计划在2017年上映第二部，但最后因资金问题被无限期搁
置。
传奇影业会和相对论传媒一样危险吗？
从2014年开始，国内影视公司与美国影视公司之间的合作越来越多。比如华谊兄弟牵手美
国STX，湖南电广传媒牵手狮门影业。但这些合作案例与万达集团跟传奇影业之间的合作
不同，前者更多是项目合作，国内外影视公司将钱投资到影片项目上，而万达与传奇影业
之间的合作则是230亿真金白银的收购，这样也从项目风险扩大到了公司风险的层面。
传奇影业和狮门影业也不可同日而语，要知道，狮门影业不仅有比肩于韦恩斯坦公司的独
立电影制作能力，还有不错的发行能力。此前曾传闻万达将收购的狮门影业，但最终失败
，对此众多业内人士猜测称“对方的要求很严苛，万达的体量还无法吃下狮门影业。”
从本质上来说，传奇影业是一家电影投资公司。传奇影业的母公司传奇娱乐由Columbia c
apital、AIG Direct Investment Fund 、Bank of America Capital Investment等6家私
募公司共同投资。传奇影业主要通过拼盘投资的策略与好莱坞大的制片厂合作。此前曾经
和华纳兄弟合作过8年，投资了华纳的40部电影，后来没有续约，继而和环球影业合作，
但去年和前年的业绩并不突出。
甚至，传奇影业在好莱坞还有一个“前车之鉴”，那就是去年宣告破产的相对论传媒。
相对论传媒也是一家电影投资公司，它破产的一个重要原因，电影业务的回收周期及账务
计算有着周期长的特性，这让相对论产生了大量的资金需求，而这些现金流需求是通过一
轮又一轮的借款来弥补的。最终，相对论的资金链崩溃了。
好莱坞业绩的整体下滑，让中型公司风险加大
实际上，在最近几年的好莱坞，电影制作根本不是一门好生意。
据凡影周刊调查，1975年之后，仅仅过去二十余年，至1997年时，大制片公司的平均成本
已经在500万的基础上翻了十倍，另外还有2000万美元以上的营销成本没有计算在内。电
影的整个设计团队是在策划阶段就已经组建完成，在剧本最终的定稿以及投拍之前，大部
分选景工作也已经完毕，以确保电影进入制作阶段之后能完全按照既定的路线行进。当然
，因此沉淀的成本，以及在运营管理上的耗费也是巨大的，这也是北美电影平均制作费用
不断攀升的主要原因之一。
但实际上，算上通货膨胀，最近几年好莱坞的年票房反而是减少的状况。而且，2015年在
北美售出的电影票数并不高，为13.06 亿张，排在史上第18名。
乐正传媒研发与咨询总监彭侃向娱乐资本论表示，虽然背后有大财团撑腰能渡过一些大小
年，但好莱坞六大公司自己的日子不太好过。“2015年，六大公司中的3家票房收入较201
4年都出现了超过10%的下降。马太效应凸显，有7部电影的票房超过3亿美元，比14年多5
部。但是票房超过1亿美元的电影比14年少了7部，票房在5000万-1亿美元之间的电影比14
年少了9部。中间层电影减少，这说明好莱坞电影投资的风险在增加。而传奇影业这样的
公司，其在大制片厂的顶级大片里的投资额度往往是受限的。”
由于目前好莱坞影片整体“环境”不太好，传奇影业很难参与进去一些优质项目，所以投
资风险很大。这也是，为什么当年传奇影业会被合作了八年的华纳兄弟“抛下”。
在彭侃看来，目前万达入主传奇，“在产业上的风险更多的是一种流动性的风险，比如说
相对论传媒的破产是因为资金链断裂，它其实手里还掌握着一些IP，如果这些IP，制作成
的电影可以大卖，整个公司的资金流是可以缓过来的，就像好莱坞的米高梅一样。只不过
，相对论背后没有金主帮他度过难关，所以才宣布破产。”
因此，如果站在传奇影业的角度，这绝对是一笔好生意：因为传奇背后是基金，没有六大
般很大的财团，这次万达的加入，反而能让它背靠着一个资金更雄厚的企业集团。