http://technews.tw/2017/04/17/tsla-vs-depot/
特斯拉（Tesla）于 2017 年 4 月 3 日市值超越百年老店福特（Ford），成为美国市值
第二大车厂，而且这并非昙花一现，至 2017 年 4 月 12 日，特斯拉市值仍以 484.1 亿
美元继续领先福特的 447.2 亿美元，奇妙的是，论获利，特斯拉 2007 年以来年年亏损
，福特 2009 年以来年年获利，特斯拉虽然出货成长，但是福特身为一线大厂，出货量将
近特斯拉的 90 倍。
论获利、论营收，怎么看市场都不该给特斯拉高于福特的市值，不过执行长艾隆‧马斯克
（Elon Musk）挺身而出为自家公司的股价辩护，表示股价不是“往后看”，反映的是一
家公司未来的价值，而不是当前或过去的状态，这话固然不假，一家公司的价值的确应该
往前看，而非“看着后照镜开车”，但是市场真的有给与传统车厂和特斯拉相同的“往后
看”评价，或是有双重标准？
从本益比来看，似乎市场对特斯拉有着极为乐观的预估，2017 年特斯拉很可能仍会亏损
，若以当前股价与 2018 年的预估获利来计算本益比，目前特斯拉的本益比高达 190 倍
，但是传统车厂受到的待遇可冷淡太多，福特、飞雅特（Fiat Chrysler）、通用汽车（
GM）以 2018 年预估获利计算的本益比分别只在 4~7 倍之间，德国厂宝马（BMW）与奔驰
（Benz）制造商戴姆勒（Daimler）也不过 8 倍。
190 跟 7、8 倍，显然市场对特斯拉和传统车厂的未来预期有巨大落差，传统车厂真的就
这么一文不值吗？即使已经年年实现稳定的营收与获利，却还远远不如一家还不知获利几
时会实现的公司？以通用汽车来说，2009 年破产重整以来，已经重新站稳脚步，至今已
经创造了 250 亿美元的现金流，而未来 2 年内还将再赚进 100 亿美元，飞雅特的业绩
预期也差不多，这样的稳定获利企业，真的那么不堪吗？
的确，汽车业近年来获益于低油价，不仅刺激整体车市，也让高毛利的休旅车重新复兴，
带动营收获利成长，中国市场也一度带进丰厚获利，而这两个因素都已经到顶。低油价的
刺激力道已经到达极限，以福特而言，2017 年 3 月的业绩较 2016 年同期下跌 7%，因
为 2016 年是低油价的顶峰，如今油价又已经稍稍回升，当然无法超越高基期；另一方面
，中国市场面临剧变，如今别说业绩好不好，连获利要汇出来都会遇上困难。
在这两个有利因素反转的情况下，市场看扁传统车业似乎情有可原，但是车业的复兴不仅
只是来自低油价与中国泡沫，本身也日新又新，引进各种新科技与流程管理，成自动化走
在最前锋的产业，持续提升生产效率、降低成本，这使得车厂越来越有成本竞争力，即使
在销售成长状况不那么理想的情况下，仍能实现获利。
传统车厂口袋深
在 3 年前，若有分析师预期标志汽车（Peugeot）能有 6% 营业毛利率，恐怕会遭众人讪
笑，因为在 2012 年标志的全年营业毛利曾经低到 -8.44%，而 2012 到 2016 年 5 年来
平均营业毛利率是 0%，然而，标志汽车在 2016 年全年营业毛利率就已经提升到 4.83%
， 2016 年上半年半年报的营业毛利率则达到 5.84%，已经将近 6%，2017 年第一季的营
业毛利率则达到 6.6%。
相对的，特斯拉的营业毛利率在全球汽车业中敬陪末座，目前汽车业平均营业毛利率是
5.42%，特斯拉却是 -9.53%。
当然，特斯拉的营业毛利率也正在快速改善，比起 2015 年的 -17.7% 有长足的进步，但
标志从 2015 年的 -8.44% 到如今 6.6% 也一样有长足的进步。
市场认为特斯拉将引领电动车、自动驾驶，甚至是无人车以及无人车共享的新时代，因此
给予美好的预期，但传统车厂在这些领域并未缺席，各大车厂多数都正在研发电动车、自
动驾驶技术，在共享方面，大众（Volkswagen）建立共享新创事业 Moia，BMW 则已经建
立共享业务 ReachNow，在许多领域上还走得比特斯拉更前卫。
前进新领域要比的是研发能力，研发又与研发经费息息相关，比较研发经费，传统车厂不
仅不比特斯拉逊色，甚至是居于优势，以 2015 年而言，福特海砸 67 亿美元，通用豪掷
75 亿美元在研发之上，相较之下，特斯拉只有 7.18 亿美元。纯就研发经费来说，传统
车厂的家大业大，特斯拉望尘莫及。
这不仅是因为传统车厂原本就相当重视研发，也因为口袋够深，福特 2016 年的净营运现
金流达 197.9 亿美元，通用则达 165.5 亿美元，飞雅特有 105.9 亿欧元，BMW 也有
30.6 亿欧元，相对的，特斯拉却是 -1.24 亿美元。显然传统车厂比特斯拉更拿得出研
发预算。
也就是说，若是电动车、自动驾驶以及无人车共享的新时代，这些新技术领域，是特斯拉
赖以维持市场投资人兴趣的光环，那么，这顶光环也应该同时戴在传统车厂头上才对，而
非双方享有天差地别的待遇。
显然，投资人看待特斯拉与传统车厂，的确有双重标准，对待特斯拉，在艾隆‧马斯克的
个人魅力下，投资人愿用美好未来的玫瑰色眼光看待；对待传统车厂，却是“看着后照镜
开车”，只看着金融风暴时期的过去悲惨状况，把它们打为本益比个位数的股票。
这样的双重标准，显然不会很快消退。幸好这些传统车厂自己能赚进大把现金，不像特斯
拉只能仰赖资本市场不断注资，因此，传统车厂的基业，也一样不会那么容易崩塌。
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为何美国股民看衰传统车厂,看好还在茁壮阶段的Tesla?
很简单吗!美国三大车厂有两个破产过,一个差点破产+修得痛快形象挥之不去
获利多又如何?美国三大车厂对美国股民来说根本是老气横秋包袱太重
如同美国的航空公司、石油能源业、波音/洛马/诺格、IBM以及其他传统/老旧产业一样
美国股民不是没给你们机会,只是已经过去了
人家美国股民只想找新兴潜力股,美国三大车厂洗洗睡吧!