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前言:
投资金律这本书已经听了许多人推荐很多次了，不管是PTT股版还是BOOK版都有
提到几次，不过因为自己本身是读经济系，而且也有投资股票的经历，前面也有看过漫步
华尔街、穷查理的普通常识、技术化交易新解、亚当理论、21世纪资本论等等的书，因此
看到他人推荐投资金律的时候就想说应该没有必要读，直到最近听股癌的podcast之后有
特别推荐这本书，忽然有想要购买的欲望，因此在阅读完海龟交易法则之后，就想说可以
买来读看看(我买的是旧版本的二手书，因此内容可能跟全新再版的有些许不同)，完全没
有后悔，因为的确在本书当中，学到了一些以前在其他书没有的知识点，因此觉得本书的
程度其实对于理财投资的新手或是老手皆适宜，推荐大家不管什么程度都可以把本书拿出
来看。
本书其实有完整的架构来阐述自己的观点，并且引用其他书籍或是历史资料的
次数非常多，因此投资金律当中的论点可说是有其根据的，首先作者认为投资理财而言有
四个关键点，1.理论2.历史3.心理学4.产业，而当投资人精通这四个领域的时候才能够建
构自己的整体投资策略，作者举例很多投资人或是公司可能往往有其中2-3个面向，但对
另外两个方面可能很不熟悉或是一无所知，因此就会酿成大错，比如曾经的LTCM避险基金
，由投资界的大头与诺贝尔奖得主这样的专家组成，却因为在心理学与投资产业方面认知
的缺失，最后黯然走下神坛。
从理论上来说，想要了解投资与报酬还有风险的关系，最好的方法就是研究几个
世纪一来的股票与债券的表现，比如当股市很景气的时候，投资人其实心态上会越来越自
负，自己以宁够成为长期投资人，而不会因为短期波动卖出手上的股票，但其实不然，投
资人其实很脆弱的，当市场下跌的时候就会垂头丧气的卖出，看到这一段时我就想到2020
年的武汉肺炎疫情就是很明显的案例，当三月股市猛然下杀时，脸书各种存股社团就会看
到许多人开始自我怀疑，并且发文狂问是否要先卖出，之后等好的进场点这样的言论，其
实会说出这样的话的人就不是真正的长期投资人，况且三月下杀的时间相当短，从作者书
上可以看到，萧条或是很多的不景气，其实往往延续了三五年甚至十年以上，在这样长时
间的下杀当中，许多人甚至怀疑股票不再是好的投资工具，比如1979年的时候商业周刊就
刊登出标题为股票之死这样很耸动的标题，这样的气氛下甚至更鼓励投资人卖出更多股票
，而且投资人如何不相信专家在期刊上说的话呢?
在历史当中所有文明的利率都呈现U字形的曲线，国家成立之初，百业待兴，因
此对资金的需求非常紧张，所以利率高涨，而随着越来越稳定后，利率缓缓下跌，等到文
明发展到颠峰，非常稳定的时候利率就是最低点，而之后危机或是战争的发生又推升借贷
利率的上涨，所以利率又被称为国家的体温计，如果体温太高有可能代表国家陷入危机，
而风险跟获利的关系十分紧密，想要获得高宝筹往往要承受高风险。这是一个前提，而投
资债券这样的工具，利率与价格呈反向关系，当利率越高代表价格越低，若在此时承受风
险买进，在未来可能可以享有丰厚的报酬，一般而言因为投资人的时间偏好关系，所以长
期利率高于短期利率，但在20世纪却是个有趣的例外，20世纪短期利率几乎总是比长期利
率高。
而20世纪同样特殊的点是放弃了金本位，在以前因为黄金产量有限的关系，所以
货币的长期通货膨胀率非常低，法币的价值长期几乎没有变动，物价相当稳定，但当布林
顿森林体系建立后，这样的现象被打破，通货膨胀变得相当严重，债券获利被大幅度地吃
掉，反之，投资股票的投资人因为物价上涨同样推升企业获利与股价，而有良好的抗通膨
能力，而投资人们花了近乎一个世代的时间才了解其中的奥秘，而前一批债券坚实的投资
人却不支倒地。作者认为有鉴于债券20世纪戏剧化的惨况，基于均线回归理论，21世纪以
后的债券可能会有不错的收益，而大量的通货膨胀率的年代可能一去不复返了，未来债券
的长期报酬率可能达3-4个百分比。
而股市同样面对了自己的风险，长期而言股市报酬同样有均线回归倾向，几年的
高报酬后，可能就是长达几十年的负报酬或是0报酬，比如1966-1982年这中间十七年的惨
况，而股利折现模型与高登公式就是在这种年代坚实的护城河，也是避免自己掉入投机陷
阱的指标。可以用贴现率等等来计算股票报酬，但高登公式同样有它的侷限性，他估算的
报酬是长期的，短期内高涨的资产同样有可能喷得更高，因此价格与股利的比率或是本益
比，就被衡量股票的投机报酬，记住:高贴现率=高风险、高报酬、低股价 而低贴现率=低
风险、低报酬、高股价，而只有够创造未来收入或是有现金流的资产才有意义，并经过转
换得到现值。作者举出共同基金基本上有四大因素让他不值得被投资1.费用率2.佣金3.买
卖点差4.市场冲击成本这些东西会让主动投资基金的经理人愈主动成本愈高，进而影响报
酬率。
人类的科技在多年来一直有进展，但这并不意味投资新科技一定会有丰厚的报
酬，比如公司间彼此的竞争，比如大量资金涌入的过热行情，在在地都会摧毁投资人的报
酬，远的有铁路刚发明时的竞争，让英国铁路网过度铺设，近一点的.COM泡沫的产生，大
量科技公司倒闭，包括说在作者成书时微软或是奇异IBM都是非常大规模的公司，亚马逊
苹果GOOGLE有的未成立，或是名不见经传，但是在2020的后见之明，新公司明显打败了旧
时代的巨头，而在趋势明显成立以前2000年的人们很少有人可以猜到这样的结局，当然并
非说新科技无用，至少科技的使用者大量的人们获益了，但是很有可能不是投资人或是股
东受益，本书还有说明其他案例如南海泡沫，郁金香等耳熟能详的例子。
作者是个坚定的指数型投资拥趸，他认为长期而言没有人可以靠实力击败大盘指
数，并且举了几个基金经理人的例子，我不完全同意他的论点，毕竟大盘指数就是所有人
的平均报酬，当有人输给指数的同时，也有人相对应的赢过指数，长期赢过指数的有向巴
菲特这样的人，当然有些时候很难知道说长期赢过指数的人是一种生存者偏差，还是真实
的依靠自己的实力，但是客观来说，基金经理人面对很多的限制是比普通投资人多的，我
认为这是不得不正视的，基金经理人要面对金融监管，可能因为资金部位很大所以有很大
的冲击成本与交易成本，相对来说只能买权值股而非小型股，债券只能买某个评级以上的
，其他没办法买这都是经理人可能面对而普通投资人不必处理的问题，因此我是主张，若
是投资人有心的话可以小额尝试能否打败指数，若否就投入指数型基金，若是就可以尝试
自己长期操盘，毕竟:跟大盘绑死也代表长期报酬率十分固定，所以其实对于一班人来说
很没梦想也有点绝望，因此即使一般人财务知识不够，但是我依然建议可以尝试的原因。
最后作者谈到长期财务规划的部份，因为篇幅不长的原因，因此也讲得比较大概
，但是简言之是:若投资目标有考虑提早退休的话，首先尽可能的少花或是节省，可以让
人大幅接近目标，毕竟指数的长期报酬率是固定的，另外短期要用的钱尽量不要放进风险
资产，越早投资越好这样的老生常谈，但总体而言依然非常值得一看，若是投资新手建议
看完本书可以去看漫步华尔街，两本书搭配比较容易融会贯通，以本书的内容来说，新手
或是没有财务知识的人看可能没办法看太快，就一天看个几页吸收，以上心得跟大家分享