《投资超级英雄进化论》散户想赚钱必须先懂这5件事
读后心得：看顶尖投资家如何追求报酬、管理风险，勇闯打败大盘之路
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为什么市面上充斥着技术分析、读懂财报、选股技巧…等，令人目眩神迷的投资手段？散
户和大户们投注了许多心力，试图打败市场大盘赚取超额报酬。现在，有一本书汇集了金
融界顶尖的理论与实务家，勇闯打败大盘之路的心路历程。
《投资超级英雄进化论》在说什么？
这本书就是《投资超级英雄进化论》，作者是已故的金融界重量级人物彼得．伯恩斯坦，
另外两本投资经典《投资革命》与《风险之书》也是出自他手。这本书曾以《投资观念进
化论》书名出版，三本都是财务学的经典之作。
延续前作《投资革命》抛出理论型的观念“风险是所有投资决策的核心”、“分散投资是
成功投资的要素”、“个人难以击败市场”，作者发现许多学术界的学者，陆续进入投资
市场，试图将理论转为实务工具，获取超越大盘的报酬。
作者总结金融财务界1950~2000年一路走来，革命性的投资观念的四个要素，全都着眼于
“风险管理”：（１）均数／变异数、（２）资本资产定价模型、（３）效率市场假说、
（４）选择权定价理论。
在这本书里面，你会读到这些顶尖的金融财务专家的思考脉络，他们如何管理风险、追求
超额报酬、增进市场的效率与公平性。身为投资散户的我们，能够站在巨人的肩膀上思考
，何乐而不为？
什么样的散户该读这本书？
如果你完全没接触过投资，或对股债是什么还一窍不通，这本很“硬”的书不会是你的首
选。作者亲访许多金融财务大师，对谈中用到的财务术语、理论学派、追求报酬与风险管
理的探讨，绝对会先把你吓跑（投资入门建议先读另外一篇）。
如果你已经稍有经验或自认资深，以个人身分交易过股票、债券、基金与衍生金融商品，
我们就是所谓的“市场散户”。如果你还想要追求超过大盘的额外报酬，例如打败台湾
0050的方法，这本书提供了很好的视野和入门砖。
作者访问当代最顶尖的金融财务专家，包含多位诺贝尔奖得主、基金经理人、避险基金管
理人，钜细靡遗地披露他们如何思考，把心中的理论和想法实践到真实世界的市场上。这
些世界上最聪明的脑袋，除了体会过打败大盘的滋味（有些人甚至长年获胜），更深知管
控落后大盘风险的重要。
身为散户的我们，仔细聆听他们对于市场的敬畏，将有助于建构一个务实且健康的投资组
合。尤其2020年市场遭逢新冠疫情影响大幅下挫，对于散户投资人的心态更是一大考验。
有多少人忍受不了下跌，已经毕业出场的？
以下是我读完这本书后，重新思考报酬与风险的关系，整理出自己学到的五件事。
１．散户是市场上明显的输家
举股票市场为例，这场散户之间的选股大赛，说穿了就像掷飞镖，总会有人一路连胜，最
后成为幸运儿。然而，镁光灯就是聚焦在这些幸运儿身上，你难道认为自己只要复制他掷
飞镖的方法，就会获得类似的结果？这恐怕是不切实际的幻想。
众所皆知的印象“散户在市场上总是赔钱”，这句话说得一点也没错。书中有一个章节特
别举“台湾前仆后继的散户”为例，金融专家分析了1995~1999年台湾市场的每一笔交易
资讯，发现了一个惊人的结果。
这段期间，企业、券商、外资和共同基金的整体投资组合，其年度获利比随着市场整体沉
浮操作的报酬“高出1.5%”。相对的，散户投资人透过股票操作所获得的报酬，比直接采
用“买进且持有”策略的报酬“低了3.8%”。
也就是说，在台湾，机构是明显的赢家（大户），不那么老练的投资人则是明显的输家（
散户）。当你整天在市场杀进杀出，换得的却是明显落后大盘的表现，这么辛苦为的是什
么？我们自以为拥有别人不知道的资讯，其实不然，因为市场其实很有效率。
２．资本市场是很有效率的
经济学家尤金．法马时常被抨击的“效率市场假说”，做出一种假设：效率市场是能充分
处理资讯的市场。任何一个时间点的证券价格，都是以当下所有可取得资讯的正确评价为
基础。“在一个有效率的资本市场中，价格一定充分反映所有可取得资讯”。
主动投资者则认为，市场是没有效率的，因为人们花费很多时间、精力和金钱来收集资讯
，这也显示价格从未完全正确，也就是“价格并没有充分反映所有可用资讯”。但于此同
时，收集资讯的所有努力，通常会把价格推向均衡水准。
另一群人则透过行为财务学，分析“人类不理性决策”进而套利，但这种方式也会把价格
推向均衡水准。批评市场效率概念最带劲的团体，却是对“让市场效率成真”最有贡献的
人。许多证据不断显示，市场越来越有效率。
因此，散户看到的股票价格，已经是充分反映所有好消息、坏消息后的价格。尤其是资讯
高度流通的现在，想取得额外的折价、溢价，只会越来越难。有一半的人愿意买、另一半
的人愿意卖，你知道坐在你对家的是何种豺狼虎豹吗？
３．只有极少数人能打败大盘，但不会是你
作者访谈“耶鲁大学校产基金”投资总监史云生，他管理超过140亿美元的校务资产、20
年期间创下高达16.1％的年化报酬，不但超越大盘也跌破众人眼镜。在《耶鲁操盘手：非
典型成功》这本书里记载着这段传奇故事。
但是让我讶异的是，接受访谈的史云生却非常谦虚地表示，他只是遵循了这三个原则：（
１）资本市场是有效率的。（２）妄想打败大盘指数的机会很小。（３）未来绝对是不确
定性的。
不同于散户的地方在于，他让校务基金投资在“较无效率”的“类股票”市场，例如房地
产和私募基金。这些市场中的大量无效率定价，让拥有真材实料且愿意努力的投资经理人
，得以借由优异的资讯处理能力，创造出超额的报酬。
同时他坚守分散投资、管控风险，说道：“毕竟我们耶鲁有二十个专家，将他们的生命投
注在投资流程上。”散户该知道的事实是，市场上有那么多聪明的人管理著那么大量的资
金，小型投资者根本不可能有机会在积极行管理方面取胜。
４．投资人无法管理报酬，但却有能力管理风险
许多散户投入市场时，抱持着错误的心态。例如，我可以借由技术分析、读懂财报、选股
技巧，做出优于别人的投资决策，取得超过大盘的额外报酬。当你一心只想着报酬，很可
能忽略了投资最重要的事情：“风险控管”。
学习金融的历史，是了解风险控管的最佳管道。最年轻的中研院院士当选人暨避险基金经
理人罗闻全说过：“经济学不是一种科学，要了解与运用经济学，一定要了解历史。”从
历史的教训告诉我们，投资人无法管理报酬，但却有能力管理风险。
每个散户都必须了解到“投资一项资产类别”与“选择个别证券（个股）”的差异。资产
类别的选择（股票、债券、房地产…），等于是选择系统性的风险；选择个股，等于是承
担个别公司的风险。
从历史的经验中，我们也可以知道“分散投资”有助于维持合理报酬，同时降低风险。例
如投入50%股市、30%房地产、20%债券的投资组合，就有机会带来资产增值的动能，同时
用低风险债券保护资产的效果。
５．指数型投资是散户最好的朋友
延续风险管理的讨论，散户的资本不大，该如何分散持有不同的资产？这时候被动管理的
指数型的投资工具就派上用场。例如常见的“台湾0050ETF”，就是汇整台湾前五十大市
值公司的指数型基金，对散户而言一次就能将风险分散于这五十家公司。
巴菲特在2016致波克夏股东信里这么说道：“投资人XL论大户或散户X␀雩팊坚持于低成本的指数型基金”。被动管理型的指数基金也能创造市场报酬，而切收费极低
，在这种情况下，我们何苦为了获取市场报酬而花大把银子？
追踪大盘表现的指数型基金，直接提供投资人几乎等同于大盘的报酬。对于试图打败大盘
的投资人，诺贝尔奖得主保罗．萨谬尔森调侃道：“大多数投资组合决策者都应该停业，
改做水电工、交希腊文，或者担任企业主管，这样多少还能贡献一点年度国民生产毛额。
”
后记：散户投资最难的是务实和谦虚
萨谬尔森长年以来，坚持采用广泛投资组合分散风险的策略。他说：“没有任何书籍可以
让你致富，少有书可以让你保持富有状态，但却有很多书加速你的财富亏损。”我认为，
读《投资超级英雄进化论》这本书能让散户保有基本的财富。
投资最困难的是务实：当世界顶尖的财经专家掏心掏肺地跟你说，打败市场报酬非常困难
的时候（例如某个时期的股市大盘7%年化报酬），你是否还会相信隔壁老王告诉你，他可
以每年创造出18%年化报酬的方法（顺便跟你收学费）？
投资第二难的是谦虚：比起自以为掌握了别人不知道的资讯，那些知道自己“不知道什么
”的人，更显得谦虚也更务实。我们喜欢以最近的发展来推断长远未来的情况，但却未质
疑近期的发展对这个瞬息万变的世界而言究竟重不重要。
最后，我很喜欢书中对于金融市场的譬喻：“金融市场是一部时间机器，让卖方投资者可
以将未来压缩为现在，而买方投资者则可以将现在延展为未来。”只有抱持谦卑之心、掌
握风险管理之人，能够妥善驾驭这部时间机器。