今天要来介绍一本较少人读过的好书。《100 Baggers》的中文就是百倍股的意思，这本
书似乎没有繁中版，简中书名叫《如何找到100倍回报的股票》。
图文好读版 https://reurl.cc/3bzkj
100 Baggers》是知名价值投资者、《下重注的本事》作者Mohnish Pabrai推荐的好书之
一。作者Chris Mayer找出1962-2014这段期间成长了100倍的股票，共有365支，各种产业
都有百倍股出现。那这段期间表现最好的是哪支股票呢? 就是股神巴菲特的波克夏
(Berkshire Hathaway)！波克夏翻一百倍总共花了19年，报酬最高的十家公司中，最快翻
一百倍的花了4.2年，最慢的花了28.5年。
■最重要的原则
最重要的原则是：企业能够将自由现金流再投资以获得高于平均水平的回报。波克夏就是
这样做的。
投资人需要的是一家资本回报率(Return on Capital)高的企业，能够再投资并获得多年
的高资本回报。巴菲特曾多次说到这一点。
查理芒格有一个非常著名的名言，这是成为百倍股的基石：
从长远来看，股票的表现很难比该企业所获得的回报更好。 如果该企业在40年内获得6%
的年复合资本报酬率，并且你持有该资产40年，那么即使最初以极大的折扣购买它，也不
会有跟6%差多少的回报。 相反，如果一个企业在20或30年内获得18%的资本报酬率，即使
你付出昂贵的价格，你最后也会得到一个好的结果。
■有价值的成长 (Value Added Growth)
百倍股需要高成长，而且应该是有价值的增长。投资人希望找到一个有很大成长空间的企
业，这些成长空间是企业再投资的机会。
盈利能力反映了股票以高于平均水平的增长率获得高于平均资本回报率的能力。这是对竞
争优势的长期评判标准。要达到这样的目标，护城河是不可或缺的。
护城河可以多种形式存在：
强势品牌
转换成本
网络效应
低成本生产者
规模优势
■百倍股的特征
中小型股。要成长百倍的话企业现在的规模必定较小，因此从市值十亿美金以下的公司找
较有可能找到百倍股。
估值最好要低 (Low multiples preferred)。
股东兼管理者(Owner-Operators)。管理层若同时也是大股东，他们会更倾向从公司拥有
者的角度去做决策，比如Liberty Media的John Malone。这也是塔雷伯所说的Skin in
the game。查理芒格也说过动机对人有极大的影响:
“如果你想预测人们会怎么表现，只需要看他们的动机就足够了。你会说这一点谁都应该
知道啊，我认为，我应该算是我同龄人中最清楚动机能量的人之一，但是在我的一生中，
我还是低估了动机的作用，而且年复一年，这一点从未改善。”
■耐心长期持有好公司
365家百倍股中，有大约一半的公司花了16-30年才达到百倍。
下表是365家百倍股中达到一百倍最快的公司列表。可以看到费时最短的Franklin
Resources也需要4.2年，比起大多数投资人的持股时间都要长。以我自己来说，我手中目
前持有时间超过4年的也只有一家。
下图显示的是翻一百倍花的年数和对应的年复合报酬率。比如五年成长百倍，年复合报酬
率必须是94%，十年成长百倍，则年复合报酬必须是48%。所以可以看出上表这些公司成长
率都非常惊人。
作者以Monster Beverage为例。Monster Beverage只花了9.5年就翻了百倍，但期间有时
跌幅很大。
如果找到了家好公司就要耐心地长期持有。
那要怎么做到这一点? 可以试试"咖啡罐投资组合" (Coffee-Can Portfolio)。
这个想法很简单：你找到你能找到的最好股票，然后十年不动。这方法的本质实际上是要
保护投资人免受自身情绪的影响，避免在错误的时间买卖。
两个重点是：
投资人必须选择一家好公司的股票，理想情况下是一家拥有多年增长的成熟公司，并且能
够以高复合成长率成长。
总体而言，咖啡罐投资组合的回报可以超过亏损的部位。
■书中值得再思考的一点
读者要注意的是，作者研究的时间段是1962-2014。
好公司的原则基本上放在任何时间点都成立，但因为时代变迁，个人认为书中所说的某些
点必须要再思考一下符不符合现在的商业环境。
随着科技日新月异，现在的商业环境变化比以前快很多，一个产品或是公司可以因为某项
技术创新而短时间内土崩瓦解。比如Nokia、Blackberry等手机大厂都曾风光过，然后快
速地倒地不起。又或者是Google近期发布的串流游戏平台Stadia，预计会对Sony、任天堂
等游戏主机大厂造成不小冲击。AI、5G等技术也正在对旧经济发起第一轮的猛攻。
在现在这个时代，可能较难有长期护城河，因此也可能会较难找到百倍股。
菸草可以说是百年不变、非常稳定且报酬很高的产业。但由于科技创新，近年电子菸兴起
开始蚕食传统香菸市场，就连拥有万宝路品牌的美国菸草龙头Altria Group也被逼得不得
不做出回应，买下美国电子菸龙头Juul百分之35的股权。
又比如Amazon现在只要宣布进军哪个产业，该产业其他竞争对手股价马上大跌。
但另一方面，这也意味着百倍股达到百倍的时间可能更短。掌握某技术或搭上某趋势的公
司，有机会在短时间就高速成长。现在热门的ABC(AI、Big Data、Cloud)和SaaS公司便是
很好的例子。
综合以上所述，"咖啡罐投资组合" (Coffee-Can Portfolio)的做法或许必须要再审视一
下。除非你非常确定持有的公司不会被挑战者或是新科技颠覆，否则买进就完全不理会可
能不是最好的方法。