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＜巴菲特写给股东的信＞－－一个好公司是怎么炼成的
敝人对“赚钱”没有太多研究，反而是对“省钱”有些心得（穷人思维灵气持续开启中）
XD
我原本对巴菲特的认识，仅仅停留在他是当今世界上最出色的“投资者”，是一个光靠“
投资股票”而非“经营实业”就荣登世界首富的大人物－－就像 Facebook 是“没有自产
内容”却获得最多浏览量的社群媒体一样－－而看了＜巴菲特写给股东的信＞后，赫然发
现自己先前只看一些胡乱拼凑出的网络新闻，导致理解的十分片面且肤浅～～
就像上述的报导所写，“巴菲特终于决定结束公司的纺织业务，他认为唯有将波克夏转型
为投资控股公司，才能创造公司和股东的最大利益”，我原本的认知如同这段一样，错得
非常离谱－－
波克夏哈萨威是巴菲特控股公司在 1965 年收购的纺织产业，巴菲特用波克夏的现金进军
保险业，再用保险浮存金作为收购更多优质产业的子弹，所以纺织业算是波克夏集团的“
第一桶金”，其纺织业务最终在 1985 年因无法逆转的亏损而终止。
单单用“投资股票而获利”来界定巴菲特，实在太狭隘，就他书中表达的投资态度看来，
他“一辈子”在股市买卖的次数，我想可能比起许多每天看盘杀进杀出的小股民“一年”
的交易次数还来得少！
我认为，巴菲特的主要角色，是一位顶尖的“营运者”，以稳健的步伐及诚信的态度，率
领波克夏集团，多年来持续投资及并购优质产业，并且用实际举动来打造了一个与股东互
利互惠的公司文化环境，也进一步地正向的影响了整个金融市场的秩序。
书中述及很多财务专有名词，对于我这个完全不懂财报的门外汉，读起来真的颇为吃力（
光导论就看得晕头转向了 XD），另外本书在网络上已有很多针对投资观念的相关讨论，
本篇主要针对巴菲特在“企业治理”上的理念，提出我的读后感想：
［一个公司真正的“所有人”是谁？］
上市公司的组成，是由全体股东选任“负责阶层”－－董事会，首席为董事长－－来代表
公司、进行决策且承担责任；而董事会则聘请“管理阶层”－－经理人，首席为执行长（
在台湾称总经理）－－负责执行工作业务，赚取市场利润，提升公司价值，保持竞争实力
。
※ ※ ※ ※ ※ ※
巴菲特以“股东”、“董事会”和“经理人”三者间的角色重叠关系，将公司分成三个类
型：
１﹒股东 ≠ 董事会 ≠ 经理人
在董事会本身没持股的情况下，这些董事很可能就不会由“全体股东”的利益出发以进行
决策，书中提到一个例子－－某个公司的董事会否决了对全体股东非常有利的并购案，只
因为公司被并购后，他们就没有优渥的董事“薪水”可领了 @@
董事没有股权，对经理人的制衡力量也会下降；如果一个董事发现管理阶层的问题，需要
说服其他董事一起投下否决票，但若遇到董事间意见相左时，这位董事就需要向其他股东
们提出报告，以期获得支持－－大部分的董事不太可能会做到这一步（就算会，也是故意
搞斗争居多 QQ）－－如果董事有持股的话，会大幅增加他们认真监督经理人的动机，以
及在决策时的影响力。
这也说明了为什么巴菲特不支持独立董事的设立，独立董事，看似公正清高，实则尸位素
餐；期望独立董事能“积极”且“有商业头脑”的参与公司决策，还要以“全体股东的利
益”作优先考量，根本是违反人性且不切实际的想法！
２﹒经理人也是股东
波克夏集团目前就是这种结构，巴菲特本身持有大量自己公司的股票，也是整个公司的执
行长，执掌波克夏母公司的主要业务－－决定整个企业的营运方向，管理旗下的子公司，
且持续寻找好的投资目标。
他旗下的经理人多半也是把大部分的身家，用来买进自己企业的股票；经理人与全体股东
的利益一致，不用担心经理人为了私利而从中搞鬼，毕竟他自己的财产跟公司的业绩是休
戚与共的！
从 1965 年迄今，巴菲特掌管公司已经迈入第 53 个年头（2018年），而波克夏一路以来
有着非常优异的市场表现，股东们也十分信赖巴菲特，波克夏股票的转手率低得惊人（B
股除外），因此巴菲特的地位非常稳固，我想股东们应该都希望他能再战十年吧！
但书中也提醒大家，要小心这种“经理人＝大股东”的模式，如果遇到昏庸无能甚或品行
不端的执行长时会很危险，因为董事会无法对持有大量股份的管理阶层产生制衡（没有足
够的股东支持，无法凝聚起让执行长下台的力量），很可能只能用董事集体辞职的手段来
警告其他股东和社会大众要小心这间公司。
３﹒董事会也是股东
这是巴菲特认为最良好的组成类型，他也希望后续波克夏能朝这个方向转型－－全体股东
选出其中有能力者为董事，负责监督管理团队－－董事与全体股东的利害一致，所以很容
易凝聚出对公司有利的决策，任命一流的经营团队，如经理人不称职也能明快地进行裁撤
。
※ ※ ※ ※ ※ ※
从上面的叙述可以得知，公司的真正所有人，不是董事会，也不是经理人，而是“全体股
东”！
在公司中有强大话语权的董事会或经理人，他们的力量是奠基在持有的股份上，而不是他
们的地位；撇去股东的身份不提，董事会和经理人各有各的工作要作，并不因为他们的职
位而比其他股东伟大。
［台湾企业的“藏镜人”］
回头看看，台湾又是如何呢？
由于法规的混乱落后加上官方的普遍纵容，台湾所谓的“公司”，可能都还停留在某大人
物独断独行及家族企业盘根错节的威权时代。
这些大老板，身上挂著一整排“总裁”、“荣誉董事长”、“最高顾问”等等响当当的名
号，但事实上，在台湾“公司法”里面，根本没有规范这些头衔的确切权责！
简单来说，他们就是“不受监管、不需负责”的实质统治者！有董事之权，无董事之责。
另一方面，有关公司的管理和营运，实际上也都是这些“藏镜人”说的算！总经理（执行
长）就像他们手中的木偶，管理阶层无法发挥专业，只能唯唯诺诺，指哪打哪。
集团企业内部母子公司的交叉持股和举世仅有的法人董事制度，是形成这种“另类台湾奇
观”的主因，在这些陋规的保护下，让这些“大老板”不用持有太多的股份就能掌握多间
公司，展开“总裁的野望”！（详见＜公司的品格＞一书）
比起前面提到的三种公司型态而言，这些台湾“总裁”，在实质上既是董事长又是执行长
，还不用担负起相应的责任；企业的获利，往往拿来利己和酬庸，而非用来进行产业升级
和永续经营，甚至直接掏空属于全体股东的公司资本！惹出大麻烦时就拍拍屁股走人，剩
下一整个烂摊子，留给姑息养奸的政府和无力反抗的股民去收拾。
※ ※ ※ ※ ※ ※
乐升的股票一夕变成壁纸，所谓的“公开收购”是一场盛大的骗局。
威盛和宏达电由盛转衰，许多人说是时不我予；但我最记得的，是宏达电在强敌环伺之下
，竟然将获利拿去摊威盛的坏帐，相较韩国三星集团狠下血本的锐意创新，王大老板搞出
的挖隧道交易，让宏达电彻底由盛转衰......现在该企业的 VR 事业又拆分出来了，会再
重演一次历史吗 @@
书中提及的一些恶性手段还算“巧取”，而某些台湾企业的行径，可不能只用“豪夺”来
形容了！只能希望政府相关部门能确实负起修法及督导的责任，而不是甘为企业财团的打
手，让大多数的股民永远处于法规和讯息上的弱势当中。
［造最好最长的坡，滚最大的雪球］
巴菲特一生所努力的，除了带领波克夏集团持续获利成长外，就是保持财务上的公开透明
，让公司的盈余完全的回归到公司的所有人－－也就是全体股东身上。
巴菲特的资产增长，是源于他买入的波克夏股票在市场上的价值增长，而非以“执行长”
身份领取不当的高额薪资，或是在公司的获利上动手脚，从其他股东的口袋中捞钱；也因
此，巴菲特能够坦荡荡的承诺，自己的财富增长率会与每个波克夏股东相同。
※ ※ ※ ※ ※ ※
波克夏的经理团队不会有特许认股权，因为巴菲特认为那是在剥夺其他股东的利益；每位
经理人依本身业绩获取奖金，而非领取过多的固定薪资，且取消掉无谓的的繁文缛节，因
为巴菲特要执行长只要专注于“管理公司”这件事就好。
波克夏很少发行新股票，因为这会摊薄既有股东的权益（公司的业绩盈余不会因为股份总
数增加而增加）；波克夏也不太发股利，因为巴菲特认为盈余若能创造更多的利润就该持
续投入市场，同时也降低股东的税负。
波克夏极度重视公司的名誉，即便是“合法”的获利，只要有道德上的疑虑，巴菲特就不
会去碰它；同样他也不是自命清高的老古板，能套利的正当交易，当然就会果断出手。
波克夏尽量避免举债，也不过度使用财务杠杆，因为巴菲特知道稳当的经营才能让全体股
东安心度日；而时时备足充分的资金，也让波克夏能在良好的时机点主动出击。
※ ※ ※ ※ ※ ※
波克夏极少进行除了节税目的以外的慈善捐款，因为巴菲特认为这会损及全体股东的利益
。而在捐献流向上，巴菲特也认为该交由全体股东决定，而非取决于董事会或经理人的好
恶（甚至很多捐献是经由指定的“基金会”流回了有心人士的口袋）。
很可惜的，因为在选择资助支持堕胎权团体上出现民众抵制的声浪，使得由股东投票决定
捐献的优秀方案在 2002 年被迫中止；这件事也凸显出群众的盲目真是可怕，竟然不允许
一个投资人自由地决定“自己的钱”可以捐给谁 @@
波克夏不追求亮眼的财报绩效，因为长期的企业价值比短期的盈利目标更重要；波克夏致
力于降低非必要支出，简化管理流程，减少营运成本，因为巴菲特认为股东的每一分钱都
要花在刀口上！所以本书实际上在“省钱”上的着墨比“赚钱”更多，真的让我看了津津
有味 ^^b
（巴菲特在 1986 年买入公务机自打脸的那段辩解很有趣，后来巴菲特在 1998 年卖掉了
公务机－－因为波克夏直接并购了飞行服务公司 XD）
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波克夏持续购入优质企业，并将集团内的良好文化延伸出去，不断提升旗下事业的竞争实
力，一步一步地创立起牢不可破的商业帝国。
读了本书后，我认为，“买低卖高”甚或“价值投资”都只是巴菲特的“战术”手段，其
最终“战略”目标，仍然是作个称职的“营运者”！
巴菲特曾说：“人生就像滚雪球，关键是找到湿湿的雪，和长长的坡。”（Life is
like a snowball. The important thing is finding wet snow and a really long
hill.）
我想，巴菲特的最大成就，不是他滚出了最大的“雪球”－－而是脚踏实地且开诚布公的
，替跟随他的投资者们，打造了一个最好且最长的“坡”！