【叶郎串流笔记】串流购物节：那些待价而沽的好莱坞企业们
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虽然 Delta 病毒株威胁潜伏，但过去几个月美国和世界各国疫情的缓和已经使好莱坞进
入一种百货公司周年庆的购物氛围。台面上、台面下许多制片公司甚至中小型发行公司都
陆续贴上标价求售。
这个气氛乍看有几分像是 1918 年西班牙流感全球大流行之后的美国电影业。只是当年疫
情后求售的多半是受到疫情重伤的映演业和制片业，有点折价出清的哀伤味道。2021 年
COVID-19 后的出售潮却没有一丝出清拍卖的哀伤，而是价码越喊越高的庆祝行情。为什
么？
最主要的差别是除了全球大流行的疫情之外，过去一年还发生了另外一件大事：串流大战
。
串流改变了投资人对于内容投资的心态。电影原本是一个高度风险的行业，上映的时候观
众来了就中了，观众没来就输了。串流的商业模式改变了原本一翻两瞪眼的行业，让电影
在电影院下片之后还能有长尾效应，持续在平台上接触到更多观众。有了串流收入来平衡
风险，电影开始变成一个好投资标的。钱就来了。
短短一个月内，传出求售的公司包含：导演 Ron Howard 的制作公司 Imagine
Entertainment、以发行艺术电影著称的 A24、万达集团拥有的 Legendary
Entertainment 、NBA 球星 LeBron James 的制作公司 SpringHill 和女星 Reese
Witherspoon 的制作公司 Hello Sunshine。事实上就在本文写作的过程中，Reese
Witherspoon 的公司根本已经卖出。
如果你手上有个几亿美金或是几十亿美金，以下是串流大战中的好莱坞购物指南：
老公司也来试水温——Imagine Entertainment
标价：约 8~8.25 亿美元
年份：1985 年
业务性质：制作公司（电影、电视、串流）
创办人：制片 Brian Grazer、导演 Ron Howard
代表性作品：《A Beautiful Mind 美丽境界》、《The Grinch 鬼灵精》、《24 反恐任
务》、《The Da Vinci Code 达文西密码》、《Apollo 阿波罗13》
导演 Ron Howard 的 Imagine Entertainment 是最适合用来说明好莱坞并购市场热度的
案例。
作为一家已经有 36 年历史的制作公司，Imagine 在这些洋洋洒洒的卖座大片清单之中并
没有实际拥有作品权利，只有少数 Ron Howard 本人导演的作品如《美丽境界》还有稳定
的分红进到公司帐户。而且这家老制片公司的两大支柱——制片 Brain Grazer 已经年届
70，导演 Ron Howard 也迈入 67 岁的年纪。也就是说将来并购 Imagine 的人既买不到
作品权利和 IP，也不能期待这两位不惑之龄的台柱能继续为公司带来长期稳定的创作能
量。
出手买下 Imagine 买到的就是一家有稳定现金流，然后持续帮 Netflix、Apple TV+ 和
HBO / HBOMax 拍片的老制片公司。这也说明了该公司的求售价格相对比较务实，只有大
概 8 亿美元再多一点。
甚至有人怀疑 Brian Grazer 和 Ron Howard 是否真心想卖他们经营了一辈子的公司。外
界猜测他们或许只是看市场热度太高，纯粹把价格丢出来试试水温，让子弹飞一会儿再来
认真思考要不要。
这样过热的市场氛围来自于串流玩家的焦虑。一般认为最后全球串流市场大概只能容纳四
到五个超级平台，而届时规模就是生存与否的关键。预计最后留在市场上的串流平台每年
的内容投资金额至少都要超过 100 亿美元。此刻不断搬现金来并购的串流公司只能透过
尽可能买现成的人才、公司、内容和 IP，来避免自己的公司在五年内提早淘汰出局。
所以这场好莱坞并购热潮完全是卖方市场，成为有史以来最适合卖掉好莱坞公司的时机。
一名业界高层就跟产业媒体 The Wrap 说：“任何人带着对的出价上门，你就得果断做出
对的决定。因为你如果现在不与人合并，最终也会被另一家更大的买走。”
另一名业界人士则强调一连串事件使资本市场到达前所未有的热度，“在这种时机点如果
还不求出售，你还想怎怎样？现在就是时候！”
好莱坞人脉是有价的——Legendary Entertainment
标价：35 亿美元
年份：2000 年
业务性质：制作和发行公司（电影、电视、串流、漫画、动画）
创办人：制片 Thomas Tull
代表性作品：《The Dark Knight 黑暗骑士》、《Jurassic World 侏罗纪世界》、《
Godzilla vs Kong 哥吉拉大战金刚》《Pacific Rim 环太平洋》、《Interstellar 星际
效应》、《Dune 沙丘》
2012 年中国万达集团入主 AMC Enterainment 进而成为全世界拥有最多家电影院的公司
，随后又在 2016 年以 35 亿美元并购同时横跨电影、电视、漫画和动画业务的
Legendary Entertainment。万达原本的企图其实跟 1918 年西班牙流感后 Paramount
的老板 Adolph Zukor 到处并购的动机是一样的：透过制片、发行、映演的纵向整合控制
整个产业链，以便使一部电影的收益可以放到最大。
万达那个打造一脚踩在中国市场、一脚踩在国际市场的娱乐综合体之梦遇到了很多波折。
不过即使万达的那个梦真的实现，他们最终也会撞上 2020 年后世界的骤变：
电影院在串流和 COVID-19 夹杀之下，不再是电影最重要的收益来源，甚至连稳定的收益
来源都不算了。电影本身也不再是娱乐产业宇宙环绕的中心点。串流才是。
万达非常幸运地遇到了 2021 年上半年的迷因股狂热，顺利出清了他们所拥有的 AMC 电
影院股票。媒体报导也指出，他们这几个月正在串流引发并购热潮的天赐良机之中寻求脱
手 Legendary Entertainment 的机会，可能的脱手方式则包含由其他媒体或串流公司并
购或出售给 SPAC 特殊目的收购公司。
Legendary Entertainment 当然还是得扛万达经营期间的华丽败绩，比如恶名昭彰的《长
城》和《Warcaft 魔兽争霸》。然而近几年团队小心维护 Legendary 的财务健全，已彻
底摆脱万达收购前亏损连连的状态。而且不同于单纯的制作公司，Legendary 拥有部分作
品权利和 IP。这些因素都构成 Legendary 的卖点。
不过更抢手的卖点是他们拥有另一种串流大战中非常有价的事物：人脉。
和创作者、明星们建立互信关系并随时调配他们参与各种战略性的制作案，是好莱坞独有
的一道高墙，用来防守外来串流业者。Netflix 即便到现在也顶多收服了长期合作的
David Fincher，以及 Martin Scorsese 之类暂时只合作一次的创作伙伴。Legendary
长年与 Christopher Nolan、Guillermo del Toro、Denis Villeneuve 、Colin
Trevorrow 的紧密合作关系对串流业者来说完全是千金难买的补药。吃下去就能增加好几
十年的功力，不用从头开始练功。
更专注串流的制片公司——Hello Sunshine
标价：10 亿美元
年份：2016 年
业务性质：制作公司（电影、电视、串流）
创办人：女星 Reese Witherspoon 、经纪人 Jim Toth（Witherspoon 丈夫）、私募基金
Strand Equity 创办人 Seth Rodsky
代表性作品：《Wild 那时候我只剩下勇敢》、《Gone Girl 控制》、《Big Little
Lies 美丽心计》、《The Morning Show 晨间直播秀》、《Little Fires Everywhere 星
星之火》
一家创设仅 5 年的制片公司就能以 10 亿美元求售，会让人误以为此时此刻是好莱坞前
所未有的黄金时代。
从电影业务的观点来看当然不是黄金时代，但从 Hello Sunshine 跨足的串流业务观点来
说则显得合情合理，此时此刻正是如假包换的黄金时代。Reese Witherspoon 的 Hello
Sushine 的电影作品可能远不及 Ron Howard 的 Imagine 或是 Legendary
Enterainment 那么壮观，而且他们家的电影制作案多半是 Reese Witherspoon 主演或者
原本打算主演（比如《控制》）的电影。
该公司真正的身价在串流业务上。
才 5 岁的 Hello Sunshine 已经在各家串流业者之中留下惊人的足迹：他们的《晨间直
播秀》是 Apple TV+ 的开台招牌节目，他们的《星星之火》曾是 Hulu 平台上最受欢迎
的节目，他们为 HBO 制作的《美丽心计》现在也在 HBO Max 持续热播。除此之外，
Hello Sunshine 还有一档 Netflix 节目和一部 Netflix 电影，以及另一档 Amazon 的
节目正在制作中。
原本传出与 Hello Sunshine 有合作关系的 Apple 很有兴趣收购该公司，然而在本文写
作过程中就半路杀出程咬金：
私募股权巨头 Blackstone Group 黑石集团确定将透过一家未命名的新公司并购 Hello
Sunshine。并且还会延揽两位来自 Disney 的重量级毕业生加入 Hello Sunshine 营运团
队，包含 Disney 营运长 Thomas Staggs 以及原本在 Disney 主管 DTC和国际业务的
Kevin Mayer。
最值得注意的当然是 Kevin Mayer 的名字。Kevin Mayer 原本会是地球上最成功的娱乐
媒体集团专业经理人 Bob Iger 呼声最高的接班人选。从 Miramax、Lucasfilm、Pixar、
Marvel 到 Fox 的并购都有 Mayer 的身影，更别提如今整个 Disney 未来命脉所在的
Disney+ 正是他一手主导开发。然而去年初 Bob Iger 在一片错愕声中将 Disney 执行
长的位置交给了主管主题乐园业务的 Bob Chapek，逼使 Kevin Mayer 黯然离开 Disney
。
Kevin Mayer 一度加入字节跳动成为 TikTok 的执行长，但在 Donald Trump 禁用
TikTok 的短暂闹剧中又闪电离职。接下来这一年，我们大概只从新闻上知道 Kevin
Mayer 和他的前同事 Thomas Staggs 组了一个 SPAC 特殊目的收购公司，正在到处寻找
适合收购的媒体公司。
现在我们终于知道他找到了最适合的标的，也找到了愿意出资的金主，索性跳过 SPAC ，
快、狠、准地直接买下了 Reese Witherspoon 的 Hello Sushine。 错失继承 Disney 媒
体帝国机会的 Kevin Mayer 似乎准备用 Hello Sunshine 这家成立才 5 年的年轻制片公
司展开自己的王子复仇记。
Apple 人在哪里呢？
Apple 就是你了——A24
标价：30 亿美元
年份：2012 年
业务性质：制作和发行公司（电影、电视、串流）
创办人：独立制片 Daniel Katz、David Fenkel、John Hodges
代表性作品：《Moonlight 月光下的蓝色男孩》、《Lady Bird 淑女鸟》、 《
Hereditary 宿怨》、《Midsommar 仲夏魇》、《Ex Machina 人造意识》和《The
Lighthouse 灯塔》
成立才 9 年的 A24 不仅已经拥有超过 30 座奥斯卡和全球票房 8100 万美元的恐怖电影
《Hereditary 宿怨》，更是当前艺术电影领域最重要的独立发行商。
然而少为人知的是除了电影之外，A24 的电视制作部门也非常活跃，和传统电视台 HBO、
Showtime 以及串流巨头 Netflix、Apple TV+、Hulu 和 Amazon 都有密切往来。不过他
们的节目继续维持原本艺术电影取向，所以节目受注目的程度还不及 Reese
Witherspoon 的 Hello Sunshine 的《美丽心计》和《晨间直播秀》。
A24 赢过 Hello Sunshine 的地方是他们是拥有版权的制作公司，因此 30 亿的价格是包
含版权收入和 IP 的延伸价值。
然而这么高的标价还是引来不少议论。几个月前 A24 就传过有意以 25 亿出售并让业界
人士质疑根本不值这个价钱。紧接着 Amazon 宣布以 84.5 亿并购发行庞德电影的老片厂
MGM 之后，再也没有人觉得 A24 很贵了。
串流大战当然确实推高了好莱坞并购的行情。然而历史也告诉我们：许多年前同样被评为
买贵了的 Marvel（40 亿）和 Pixar （74 亿），如今世界上任何有理性的人大概都不可
能觉得 Disney 这两桩交易不划算。
坐拥千亿现金的 Apple 据说分别看了售价 10 亿的 Hello Sunshine 和售价 30 亿的
A24 这台面上最贵的两个标的。Apple TV+ 开台以来不痛不痒的营运状况毫无疑问急需
这两家公司带来的片库、IP 和好莱坞人脉。Amazon 已经有 MGM，大概没有需求再出手。
Apple 就是你了。
可是不论是 Amazon 或是 Apple 现在都还必须面对另外一个从天而降的政策环境超完美
风暴：Trump 下、Biden 上之后，美国反垄断政策有了剧烈情势变化。新任总统 Joe
Biden 上任半年内就推出一系列反垄断新政，并任命两位向来对科技巨头非常有敌意的反
垄断业务官员—— FTC 联邦贸易委员会主席 Lina Khan 和司法部助理部长 Jonathan
Kanter。
虽然 Lina Khan 的宿敌是 Amazon 而 Jonathan Kanter 最痛恨 的是 Google，但
Apple 这半年身陷 App Store 诉讼的负面形象，势必要保守一点谨言慎行。
因此 Apple 挑菜挑了老半天却始终没有加入购物车，很可能是 Tim Cook 等高层打算继
续保持低调，等待美国政府对“Amazon 并购 MGM”和“WarnerMedia 与 Discovery 合并
”这两起比较醒目的媒体并购案明确表态之后，才要有所动作。
买公司送明星——SpringHill
标价：7.5 亿美元
年份：2020 年
业务性质：制作公司（电影、电视、串流）
创办人：NBA 球星 LeBron James、经纪人 Maverick Carter
代表性作品：《Space Jam: A New Legacy 怪物奇兵：全新世代》
Apple 的犹豫可能会有另一个下场：
串流平台对内容的需求短时间内不会降温，而且连私募基金和 SPAC 都跳进来跟着串流公
司一起抢购，所以接下来台面上的品项会越来越少，并且价格也会越来越不合理。
最后他们可能就得买台面上剩下的 SpringHill：
NBA 球星 LeBron James 的制作公司 SpringHill 大概是此时此刻待售的公司之中最不可
思议的。不可思议的理由是该公司严格说成立才满一年，而且仅只一部作品就是才刚刚上
映的《怪物奇兵：全新世代》。也就是说他们刚刚以这部全球票房刚过 1.2 亿美元的电
影当成招牌，向潜在买主开价 7.5 亿美元求并购。
当然 SpringHill 并不是真的完全不值得考虑加入购物车。一年前成立的该公司其实是由
三家完全不同业务的既存公司合并在一起，所以员工很快就破百人，并且很快就跟
Disney 和 Universal 签下了电影和电视的长期合作协议。在此同时也跟 Netflix 和
HBO Max 有制作中的电影合作案正在进行中。
更奇妙的是 SpringHill 询价的对象除了台面上的串流公司之外，还包括了与 Lebron
James 长期合作的运动品牌 Nike。 到底为什么 Nike 也要来串流大战的并购潮凑一脚？
有媒体将 SpringHill 比作当年被 Apple 收购的 Beats。收购者买下来的除了包含被收
购公司原本的业务之外，其实也包含公司创办人的公众形象，让这种“潮牌”形象可以回
馈到收购者自己原本的业务或品牌之上。在 Beats 的案例上，Apple 买的就是创办人嘻
哈教主 Dr. Dre 的品牌效益，藉以软化 Apple 自己的品牌，让他们顺利从一个冷冰冰的
硬件公司转型成为一个内容公司。
LeBron James 个人品牌和 SpringHill 带来的节目，可能会带给 Nike 和 Apple 的用户
更深入的运动明星体验经历。至于这种体验到底值不值 7.5 亿美元，等“贺成交”的时
候我们就会知道。