英文 http://0rz.tw/mKFze
中文 http://0rz.tw/ZpPIA
巴菲特的幻象与真相 MarketWatch
2013年07月04日 03:02
导读：投资理财专家梅里曼(Paul Merriman)在MarketWatch撰文指出，巴菲特其实并
没有看上去那么神奇，其成功很大成分上是炒作的产物。散户投资者在过去十五年间，只
要选择价值型指数基金投资组合，就能够获得比价值型投资人巴菲特更好的表现。
以下即梅里曼的评论文章全文：
我和很多人一样，对巴菲特(Warren Buffett)也是满怀崇敬，但是我绝对不会雇用他
来做我的投资经理人，事实上，我建议大家也都不要这样做。
在很多人眼中，巴菲特都是上世纪最成功的投资人，而且进入新世纪以来表现依然可
圈可点。他是一位成功的商人、作者、慈善家，他的事迹鼓舞了很多人——当然，他也是
这个星球上最富有的人之一。
巴菲特自己撰写的，或者别人以他为主人公撰写的书籍超过五十种，而他成功的投资
生涯也是漫长得令人吃惊。1965年，他获得了奥马哈一家保险公司伯克希尔(BRK.A)的控
制权，直至今日，他还是那家公司最主要的股东、董事长和首席执行官。
如果你在1965年向伯克希尔的股票投资1万美元，那么四十年后的2005年，这笔投资
的价值将增长到接近3000万美元。这样一个回报率相当于标准普尔500指数同期表现的大
约60倍。可是，在巴菲特，这似乎就是举手之劳。
那么，我们还有什么理由不对巴菲特的投资之道五体投地呢？答案是，首先，他的投
资方法并不是总有效的。
巴菲特的专长其实是在价值型投资，也就是说，购买那些在价值型投资者看来长期前
景是被低估了的股票。比如说，那些因为失去了华尔街的宠爱而被不公平地抛弃的股票迟
早有一天会重新发光的。
在2008年致股东的信件当中，巴菲特简洁地介绍了自己的策略。
“很久之前，格拉汉姆(Ben Graham)教育我说，‘你所付出的是价格，你所得到的是
价值’。无论是买袜子还是买股票(译注：socks和stocks，英文只差一个字母，巴菲特在
这里秀了个小幽默)，我都会选择那些品质好的，而且是在降价的时候买。”
不错，这样的策略经常是会奏效的，而产生效果时，价值型投资人看上去简直就像先
知一样——不必说，巴菲特就是先知中的先知。
你当然可以选择购买伯克希尔的股票，加入巴菲特的追随者行列——可是，这样的选
择真的是正确的吗？
十五年前，投资者就知道了1978年以来，股市的复利回报率超过了34%。这也就意味
着，100美元的投资可以滚雪球一样滚成3万6200美元。我敢百分之百地肯定，当很多人听
到这消息时，第一反应都是：“上帝！哪怕我能够赚这么多钱的一半，我也会开心死了。
”
于是，很多人在那时满怀信心与憧憬地投资了股票，可是那之后到现在，股市的复利
回报率是多少呢？晨星公司给出的答案是，5.3%——这当然让很多当初的买家懊恼不已。
其实，投资者与其接受巴菲特的投资组合，还不如接受巴菲特的建议。巴菲特曾经不
止一次地说过，投资者与其选择个股，还不如选择指数基金。
我搜集了相关数据，发现，如果在十五年前购买Dimensional Fund Advisors所提供
的五支美国和海外股票价值型基金，则这一投资组合十五年间的年平均回报率为9.3%，同
期之内，先锋的类似三支基金的投资组合也能够获得6.1%的回报率。
先锋三支基金及截至2013年6月30日的近十五年的年平均回报率(%)
U.S. Small Cap Value (VISVX) 9.9
U.S. Value (large cap) (VIVAX) 4.8
International Value (VTRIX) 5.4
DFA五支基金及回报率(%)
U.S. Small Cap Value (DFSVX) 9.9
U.S. Large Cap Value (DFLVX) 6.6
Intl. Small Cap Value (DISVX) 9.7
Intl. Large Cap Value (DFIVX) 5.9
Emerging Mkt, Value (DFEVX) 14.2
在这十五年间，向伯克希尔股票所投入的1万美元会成长至2万1698美元，而投入先锋
的价值型基金组合将成长至2万4307美元，投入DFA投资组合将成长至3万7958美元。
巴菲特虽然也经常推荐指数基金，但是大多数时候，他所谓的指数基金都专指标准普
尔500指数基金，而后者过去十五年当中的复利年平均回报率只有4.2%。为什么他不推荐
价值型指数基金呢？我不得而知。
财经媒体毫无保留地对巴菲特顶礼膜拜，似乎他就是上帝本人。以下就是我所看到过
的一些非常典型的标题。
《史上最伟大投资人的十八条宝训》，《巴菲特：现在买什么？》，《为什么不会有
第二个巴菲特》……
《华尔街日报》的一篇文章认为，巴菲特之所以会获得成功，是因为“他玩着和我们
余下所有人不同的游戏。在交易当中，他总是能够居于优先地位，而他所做出的投资，总
是能够获得富有吸引力的条款。这些优势是我们无法具有的”。
对此我实际并不认同，因为事实上，正如我之前所提到的，我们只要以多元化的方式
构筑低成本价值型指数基金投资组合，就可以获得更好的表现，根本犯不上弄什么阴谋论
。
真正从巴菲特的成功当中获得巨大好处的，其实是那些他的超长期股东，那些巴菲特
和伯克希尔名声还没那么响亮时就已经入场的投资者。当然，另外一些获益者，则是巴菲
特在电视上亮相时的广告客户，以及他传记的作者和出版商，后者总是努力告诉我们，他
们找到了复制巴菲特成功的方法。
其实应该说，靠着告诉投资者如何复制巴菲特，一个小小的行业已经兴起了。
实话说，我不能不怀疑巴菲特是否真的有被塑造的那么优秀。如果他的管理团队真的
能够让价值型投资再“增值”，为什么他的表现甚至不能和消极管理的指数基金平起平坐
呢？
既然，巴菲特都做不到这一点，那么，时间和资源还远远不如他的散户投资者又凭什
么相信自己可以做到？
巴菲特曾经说过，“你根本不必是一名火箭科学家。投资并不是一个智商160的人就
能够战胜130的人的游戏。”
我觉得，甚至130都没有，你也一样能跑赢巴菲特。方法非常简单，至少在过去十五
年间，选择价值型指数基金就可以了。这很难吗？
我当然喜欢才华，希望有才华，可是长期角度说来，其实纪律才更有价值。指数基金
恰恰就有铁的纪律。
其实，一定程度上说来，选择的关键也在于你到底相信什么。你可以相信华尔街，他
们总是在推销战胜大盘的神话。你可以相信学院派，他们经过几十年的无数研究发现，长
期角度说来，能够获得大盘的回报就是胜利。
巴菲特显然是在华尔街那一边，可我更倾向于选择学院派。
==
这篇拿后期钱资本大到只能买大象的波克夏，跟小型价值基金比其实有点不公平，
不过“巴菲特真的有那么神吗？”其实是值得思考的一件事。股票做了这么多年，
我对自己的选股能力也越来越保守，真的认真回顾起来，自己最看好的股票，
并不见得会涨，就算真的涨了，市场给的理由我通常也料想不到。
当然我还是相信研究产业看财报有它的价值，但是若考虑到风险，
也就是不用杠杆且至少中度分散，选股跟买指数基金相比 (特别是价值型) ，
究竟能带来多少的超额报酬？
==
以前看到会让我思考的文章通常是收到pocket，之后有想到就贴版上来好了。