自1816年英国采用金本位制之后，欧洲各国逐渐跟进采用金本位制，至十九世纪末大多数
主要国家皆已采用金本位制。金本位指的是国家发行的货币都与黄金挂钩，根据黄金储备
量发行货币，并严格控制货币与黄金间兑换比例，保证货币与黄金可以自由兑换，简单来
说，人民可以拿货币向政府换回等值的黄金，货币就是政府收到黄金后，发给人民的收据
。
1929年10月29日，这天美国股市大幅下跌，被经济学家认为是美国“经济大萧条”的开始
。1929-1933年大萧条期间，美联准会(Fed)(美国的中央银行)提供的信用额度依然被1913
年开始的《联邦准备条例》(Federal Reserve Act)所制约，要求联邦准备券背后应有40%
的黄金支持(美国政府每持有4美元的黄金，才能印制面额10的美元)，这几乎在信用额度上
达到了持有黄金的许可上限。于是Fed开始紧缩货币，美国货币供给的M2政策在1929-1933
年间缩减了1/3，将普通的衰退推入经济大萧条。
在大萧条期间，Fed允许一些大型公开银行倒闭，这导致恐慌和地方银行的大规模挤兑。这
时美国人民察觉到银行及货币本身并不可靠，于是开始大量储存黄金。时任美国总统-罗斯
福签署行政命令6102号，禁止人民囤积超过5盎司的黄金，超过的部分强制以每盎司20.67
美元卖给Fed换取美元，这是1900年《金本位法》(Gold Standard Act)所规定的黄金价格
。
美国政府禁止人民拥有黄金，从1933年大萧条开始，一直到41年后(1974年)，黄金才解禁
。
货币主义学家认为，如果此时Fed提供应急借贷，或简单地在自由市场上购买政府债券以提
供流动资产，那么其它银行就不会跟着大型银行一同倒闭，这样货币供给就不会紧张到如
此的地步。
1937年第二次世界大战爆发，政府的战争支出加速导致了经济从大萧条中复苏。
1944年7月盟军即将于二战中获胜，美国凭著强大军事及经济实力，邀请44个国家的代表在
新罕布什尔州布列敦森林的华盛顿山旅馆举行联合国货币金融会议，以建立国际货币与金
融交易的标准和讨论战后重建问题。协定内容建立了两大国际金融机构(即国际货币基金组
织(IMF)和世界银行(IBRD))，前者负责向成员国提供短期资金借贷，目的为保障国际货币
体系的稳定；后者提供中长期信贷来促进成员国经济复苏。此外，协定内容还包括了，美
国作为世界上的储备货币发行国家(此时美国拥有全世界70%的黄金储存量)，联准会保证美
元按照官价兑换黄金（即35美元兑换一盎司黄金)及提供足够的美元作为国际清偿手段，以
维持协定成员国对美元的信心(对协定成员国来说，这称为金汇兑本位制)。
(金汇兑本位制也称做虚金本位制，当一个国家实行这种货币制度时，需要将黄金存放在
另一个国家或地区，本国货币与之实行固定比例率，只有当此国货币兑换成黄金存放国的
货币时，才能再兑换成黄金，这是一种殖民地性质的货币制度。)
从1944年7月开始到1971年尼克森总统宣布美国联准会拒绝向国外中央银行出售黄金(美元
与黄金脱钩)结束，这段期间称为“布列敦森林制度时期”。
在1950年至1969年间，随着日本及西德的发展，美国占世界经济产出的比例自35%下降至27
%。此外，由于国际收支赤字、越南战争导致的公债及美联准的货币扩张，美元在1960年代
开始严重贬值。1965年2月，法国总统戴高乐宣布打算以官方汇率将其美元储备换成黄金。
1971年，美元的货币供给量增加了10%。5月，西德退出布列敦森林制度，不愿升值马克，
而美元兑马克贬值7.5%。其他国家开始要求以美元兑换黄金，瑞士在7月兑换了高达5000万
美元，法国也将1.99亿美元兑换成了黄金。8月5日，美国国会发表建议让美元贬值以保护
美元的报告。8月9日，随着美元兑欧洲货币贬值，瑞士退出布列敦森林制度。加剧了美国
离开布列敦森林制度的压力，此时美国的通货膨胀率为5.84%，截至8月的失业率为6.1%。
为解决这些问题，尼克森总统宣布美国联准会拒绝向国外中央银行出售黄金(美元与黄金
脱钩)，史称“尼克森冲击”，结束了布列敦森林制度。国际金融体系开始进入浮动汇率制
度时代，固定汇率制彻底瓦解。
1950~1973年期间，原油被七大石油公司(Exxon,Mobil,Chevron,Exaco,GulfOil,BP,Shell)
独占，价格平均每桶只有1.80美元，仅为煤炭价格一半左右。后来经过石油输出国组织(OP
EC)的抗争，到1973年1月才上升到2.95美元一桶。产油国对石油价格过低感到很不满。197
3年10月，第四次中东战争(赎罪日战争)爆发，阿拉伯产油国决定减少石油生产，并对西方
已开发资本主义国家实施石油禁运。
为因应1970年代石油危机所带来的通膨问题，1979年8月接任美国Fed主席的Paul Volcker
，采取强力的紧缩性货币政策(此时通膨来到最高点13%)；1980~1981年间，联邦资金利率
自14%上扬至约20%(1982~1985年间虽呈下滑，惟仍维持于8%~12%之较高水准)，带来所谓的
“伏克尔冲击”(Volcker shock)，美国经济步入硬着陆(hard landing)，这段时间经济衰
退，失业率高达10%。
美元高利率吸引国际资金，使得美元对主要通货升值将近55%，这对美国来说，出口商品变
贵变难卖，贸易赤字飙升；然而进口商品变得便宜，尤其是便宜的日本商品。时任美国总
统雷根，打算处理对日本的贸易逆差问题。
1985年4月，美参议院将日本列为“不公正贸易国”。6月，启动单边贸易限制措施，对日
本半导体产业使用301条款(Section 301 of the Trade Act of 1974)，限制从日本进口
产品(电脑等电子产品)。
1985年9月22日，美国、日本、西德、法国及英国等5国集团(G5)的财金首长，于美国纽约
市曼哈顿中心的广场饭店(Plaza Hotel)举行会谈，并签署颇富盛名的“广场协定”。“广
场协定”旨在借由各国对于外汇市场的联合干预，促使汇率波动更能反映各国经济基本面
的变化，亦即贸易顺差国(如日本、西德)的货币升值，贸易逆差国(美国)的货币贬值，从
而引导美元对主要通货的汇价有序贬值。
在“广场协定”签署的3年后，日圆兑美元大幅升值逾50%。此一结果，导致日本企业大量
外移。1986~1987年，日本央行(日银)(BoJ)为协助出口产业，复采行极度宽松的货币政策
，将重贴现率*从5.0%大幅调降至2.5%；此举导致银行放款浮滥，房地产、股票价格狂飙
。起初，BoJ并未采因应措施，资产价格泡沫持续膨胀；1989年5月起，BoJ转而采取强烈的
紧缩性措施，短短18个月内，重贴现率即大幅调升3.5个百分点，资产价格泡沫终于被戳破
。
日本资产价格泡沫破灭后，房地产、股票价格急速崩跌，银行不良债权遽升，致金融中介
功能严重受损，而家计部门与厂商则积极去杠杆化(deleveraging)，不仅带来“资产负债
表型衰退”(balance sheet recession)，更使日本陷入严重的“通缩螺旋”(deflationar
y spiral)。
*重现贴率是指，银行向央行借款的利率，重现贴率提高意味着银行借钱的成本跟着提高，
银行借给顾客的贷款利率也就会上升。
一般银行资金不够时，除同业间相互调借外，便向中央银行融通借款。借款方式，便是用
手上现有的商业票据向中央银行重贴现，以获得资金。这种重贴现时支付的利率叫重贴现
率(Discount rate)。
重贴现率，常为中央银行控制通货的手段之一。即当市面资金过多时，中央银行可提高利
率，以促进市场一般利率提升。反之则降低重贴现率使市场利率下跌。不过，央行在做宣
布调升或调降重贴现率的动作时，宣示意义大于实质意义。通常央行在宣布调整重贴现率
前会先以公开市场*操作的方式来影响利率，观察美国联邦基金利率的变化可以预估央行未
来有可能做调整重贴现率的动作。
*公开市场操作为中央银行经常使用之调整货币政策之工具，当市场利率过高时，央行买入
合格之债券或票券，释出资金以引导市场利率回跌。(交易对象包括银行、票券金融公司、
农业金库、中华邮政公司、具央行公开市场操作指定交易商身分的证券公司)
当市场资金过于浮滥时，央行发行可转让定期存单，收缩市场资金以引导市场利率回升。(
存单发行对象包括银行、全国农业金库、中华邮政公司、票券金融公司及信用合作社)
*日银进行公开市场操作，所使用的金融工具除国债外，还包括ETF、REITs(日银买入ETF、
REITs期间为2010年10月28日 ~2024年3月19日)
历经1986~1991年泡沫经济时代后的日本，开始进入了低欲望时代，即使日银将利率降到0
左右，日本GDP平均实际增长率也只有1%。利率已无法调降的日银，只好使出世界首例“量
化宽松(QE)”政策，也就是日银透过公开市场操作，开始有计画印钱，买入国债及ETF、RE
ITs，以释出资金到市场上。就算如此，日本低通膨及通缩情形仍未见改善。
2008金融危机及2020新冠疫情，美国Fed也像日本一样印钱后，透过购买美政府债券，向市
场释出资金，以期刺激经济，渡过危机。但QE也可能带来高风险的副作用，一直印钱使得
通货膨胀加剧，Fed为了降低通膨，会采取升息及抛售债券等措施，以收缩市场资金，期望
让通膨降温。Fed升息导致美国政府在债务上付出更多利息，本身已经财政赤字的美国政府
只好发行更多债务，以偿还因债务所产生的利息。
长期观察下来，美国政府钞票越印越多，越印越快，使得通膨发生及货币实质购买力下降
。巴菲特表示，在一九八○年代，政府对这些以货币为基础的投资商品(债券)，会以调高
利率的方式来弥补通膨损失的购买力，但时至今日，Fed无限QE(无限印钞)经济策略，使得
利率完全无法弥补投资人购买力风险。巴菲特偏爱投资具有生产力的资产，无论是企业、
农场或是房地产。这些资产有能力应变通货造成的影响，如通货紧缩时能以较便宜的新资
金投入，持续提供产出来维持购买力。