Q1 获利超出预期，为何台积电股价不上涨？外资点出短期杂音与长远隐忧
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台积电在近期法说会中，再度缴出令人满意的成绩单。前半导体分析师陈慧明认为，台积
电今年营运可望达标，而关税问题因台积电有无可取代的地位，盼能降低冲击，长线投资
人可续抱。
处于美国关税风暴的“海景第一排”，台积电近期法说会成为市场关注焦点。包括业绩是
否受影响、与英特尔合资的传闻、关税冲击有多大，以及海外建厂先进制程产能规画等，
都是投资人亟欲知道的问题，而台积电也都正面回应。
业绩优异 超出法人预期
先看业绩。台积电今年第一季的营收与税后纯益，分别有年增41.6％与60.3％的优异成绩
，而每股税后纯益（EPS）13.94元，更是单季次高。且预估第二季营收可达284亿至292亿
美元，以新台币汇率32.5元推算，第二季营收为9230亿至9490亿元，季增率逾1成，可望
再创单季新高，并大幅超出法人预期，毛利率与营益率也维持高档。
至于全年展望，台积电表示，目前尚未看到客户有任何改变，全年美元营收维持年增24至
26％不变，资本支出与CoWoS产能也和年初的预期相同。
对此，前外资半导体分析师、现为聚芯资本管理合伙人的陈慧明表示，相较于台股的低迷
，以及法说会前内外资一片调降目标价的声音，这份成绩单无疑是一颗定心丸。
不过，陈慧明指出，这次外资纷纷调降台积电的目标价，却仅小幅下修今年的获利数字，
因此是属于本益比的下调，且应该是“前瞻本益比”（Forward PE）的下调，也就是对明
年甚至未来的成长，存有疑虑。
以基本面来看，美国主要云端服务（CSP）供应厂近年大幅扩大资本支出、投入AI基础建
设，是台积电获利起飞的重要原因。
去年，四大CSP厂投入约2,300亿至2,400亿美元，从事建构AI服务器与相关软硬件架构，
今年则提升到3,300亿至3,400亿美元。但随着DeepSeek问世与关税冲击，明年这些CSP厂
是否还有如此高的资本支出，是外资产生疑虑、下调前瞻本益比的原因，也是台积电明年
能否维持高成长的变量。
长线也许有隐忧，但短线的杂音倒不用太过理会。以最近辉达的H20芯片遭受管制、禁卖
中国为例，虽对辉达、台积电的股价都造成冲击，不过陈慧明估算，H20芯片占辉达全年
营收约10％，而辉达占台积电营收比重约8至10％，“换算下来，H20对台积电营收的影响
仅约1％，影响不大。”
美厂进度透明 客户需求不变
除了业绩，还有很多与台积电相关的讯息。例如近期盛传台积电将与英特尔合资成立新公
司，甚至技术移转的讯息，造成人心惶惶，台积电董事长魏哲家则以“没有参与任何公司
的合资与技转”回应，简单而郑重地予以否认。
另外，投资人更关心美国针对台湾的半导体关税问题，台积电则回答“关税是政府对政府
的谈判，台积电不参与。”而陈慧明对关税问题的解读是，美国政府并非真要对半导体产
品课重税，而是鉴于芯片在科技发展，特别是AI领域的应用愈来愈重要，也是美中大战的
重要战略物资，因此希望借由高关税的“威胁”，让半导体（尤其是先进制程的芯片）能
到美国制造。