※ 引述《breathair (拆了？简单了)》之铭言：
: 财报确实漂亮
: Cloud 成长 82% 创新高
: 营业利益率从 32% 拉到 34%
: 量价齐扬没话说
: 但盘后跌
: 而且是 CFO 宣布 capex 上修到 1950–2050 亿之后
: 市场在意的是后面那道墙。
: 问题在两条曲线的斜率
: 折旧是加速的：今年砸的 2000 亿会以每年约 12% 的速度摊进损益表
: 明年的新 capex 再叠上去，增额逐年放大
: Cloud 成长是另一条线，63% 成长到 82%
: 二条斜率不同，折旧那条确定，Cloud 成长是不确定性
: 如果斜率不变，交叉是迟早的事，可能落在 2027~2028
: 2026 利润增额 +222 亿 vs 折旧增额 +174 亿（顺差）
: 2027 +240 亿 vs +274 亿（逆差）
: 反推出来的门槛很明确：Cloud 年增速要守住 65% 以上，交叉才推得到 2028
: 而2026自由现金流已经不行了
: 降底资本开支?
: 几乎跟本不可能
: 1. RPO仍大于2倍资本开支，订单看的见
: 2. 利润要大于折旧基本就寄望于TPU(GPU)的Token效率提升，或是Token涨价
: Token涨价不可能，那就只能狂买最新的设备来降低单位成本了
: 然后这部份“今年”被“存为王”吃掉了不少
: 几乎要等到2028内存量产出来之后，部属之后，才有可能转正 (2028之后)
: 而，2026自由现金流已经不行了，之后纯靠借，融，增发
: 所以这份财报的“好”是真的，但它证明的是生意在转好，不是投资已经划算。
: 半导体跟谷歌的位置相对起来舒服太多了...QQ
: 更别提谷歌的3.5pro，从5月I/O一直延到现在
: 这部份恐怕还没被市场充份定价，如果入口真的早期出现危机
: 比如广告增速放缓(现在还看不到问题)
: 恐怖Yo~~~QQ
我反而有一个小疑问，提出来和大家讨论。
原 PO 提到，未来 Google 的折旧会快速增加，
因此可能逐渐侵蚀营业利益率。我认为这
个方向值得关注，但论证上似乎有一个容易混淆的地方。
Google 并不是今年才开始大幅增加资本支出。
近几年 CapEx 大约是：
2023：约 322 亿美元
2024：约 525 亿美元
2025：约 920 亿美元
也就是说，2024、2025 已经投入了非常庞大的 AI 基础设施，而这些设备只要开始投入
使用，就已经开始认列折旧。
换句话说，今年公布的营业利益率（Operating Margin 34%）本身，就已经包含了过去几
年大规模 CapEx 所带来的折旧成本。
也因此，我认为不能把“未来折旧会增加”直接视为营业利益率一定会恶化的理由。
恰恰相反，Google 在已经开始承担大量折旧的情况下，营业利益率还能从 32% 提升到
34%，甚至创下历史高档，某种程度反而说明了：
目前这一波 AI 资本支出，至少到目前为止，是有产生投资效益的。
(营收成长 && OP Margin 增加)
如果这些 CapEx 没有带来足够的收入与效率，
照理说折旧早就会开始侵蚀获利，营业利益率应该下降，
而不是持续创高。
因此，我觉得真正值得讨论的问题，
不是“折旧一定会增加”——这点大家都知道；而是
：
未来新增的 CapEx，所带来的新增营业利益，
是否还能持续大于新增折旧。
如果答案是否定的，那当然会开始侵蚀获利；
但如果 AI 的需求、Cloud 业务、TPU 效率
提升，以及其他 AI 产品带来的收入，
仍然足以覆蓋新增折旧，那么即使 CapEx 持续增
加，营业利益率也未必会恶化。
所以，我觉得原文最大的疑问在于，
它似乎把**“已经反映在目前财报中的折旧”与“未
来新增折旧的边际影响”**混在一起讨论了。
我不是说未来折旧不是风险，而是认为，
目前 Google 创新高的营业利益率，本身就是一
个重要的证据：至少到目前为止，
前几年投入的巨额资本支出，并没有被证明是低效率的
投资；相反地，
它已经在折旧开始认列的情况下，支撑了更高的获利能力。