借钱买股规模逼近历史高点 分析师：“市场非常偏空”
钜亨网编译罗昀玫 2026-07-16 08:40
投资研究机构 Leuthold Group 最新报告指出，美国融资余额（Margin Debt）过去一年
激增逾 40%，已达过去几次市场高点才出现的水准。分析师警告，投资人借钱买股的速度
远快于股市涨幅，显示市场风险偏好过热，历史经验显示，这类情况往往伴随后续股市走
弱。
美股持续创高之际，市场杠杆资金也快速攀升。
Leuthold Group 数据显示，美国融资余额过去 12 个月增加逾 40%，与 2000 年网络泡
沫、2007 年金融危机前，以及 2021 年牛市高点时的情况相似。
融资余额是指投资人以帐户内证券作为担保，向券商借款买进股票。此举可放大投资报酬
，但股价下跌时，也会同步放大亏损。
报告指出，目前最值得关注的是，融资余额的增速已明显超过股市表现。过去一年，标
普 500 指数包含股息再投资的总报酬约为 22%，但同期融资余额却成长约 54%。
Leuthold 表示，过去 12 个月融资余额年增率达 54%，相较标普 500 指数的“超额融资
增幅”也达 26%，两项指标皆高于该机构研究所设定的历史警戒门槛，而这种情况过去通
常不会维持太久。
Leuthold 指出，历史经验显示，每当融资余额增速达到目前水准，随着市场投机情绪降
温，融资规模往往开始收缩，股市也会面临下行压力，标普 500 指数未来一年的报酬率
通常表现不佳。
Leuthold Group 投资长 Scott Opsal 表示，融资余额增速早在数个月前便已突破 40%
的观察门槛，而市场正逐渐进入传统上波动较大的时期。
他表示：“当投资人变得过于乐观、对风险过于宽容、愈来愈贪婪时，市场通常就会反转
。目前看起来是一个非常偏空的讯号（very bearish looking）。”
根据美国金融业监管局（FINRA）资料，截至今年 5 月，美国融资余额已攀升至 1.4 兆
美元，为目前最新公布的数据。
Opsal 认为，一旦借贷速度放缓，市场买盘动能也将随之减弱，这将为股市后续表现带来
压力。
他指出：“当投资人开始不断借钱加码股票时，往往是一项很难忽视的反向指标。”
Opsal 也表示，本轮由人工智能（AI）带动的多头行情，可能吸引大量使用融资的投资人
进场。其中一项迹象是，高杠杆 ETF 的资产规模曾在去年春季短短两个月内接近翻倍，
显示市场愿意承担更高风险。
他警告，若资料中心概念股等 AI 受惠股开始转弱，可能引发连锁卖压，并触发保证金追
缴（Margin Call）。届时，券商要求投资人补缴保证金或强制平仓，恐进一步放大市场
跌势。
Opsal 表示：“一旦资料中心概念股开始下跌，可能迫使其他相关股票跟着走弱，保证金
追缴也会冲击整个使用融资的投资族群。市场涨幅与买盘过度集中，本身就是这波行情的
重要风险来源。”
https://news.cnyes.com/news/id/6536249
心得/评论：
分析师认为目前投资人变得过于乐观、对风险过于宽容、愈来愈贪婪
融资水位过高
这是一个非常偏空的讯号