标的：6472 保瑞
分类：多
分析/正文：
最近想买一些除了电子股以外的股票分散
所以挑了一些生技股研究
因此找上保瑞这只过去的绩优生评估
千万不要买一些神奇的生技股
像是老苏的某几只
1. 简单介绍盛董的保瑞业务
目前保瑞一个月20亿（全年240亿的营收）来源分为60%左右的药物销售与40%左右的CDMO（
药品代工服务，目前都是以小分子这类化学合成的药物为主）
2.几颗对保瑞比较重要的药物
- Dexlansoprazole：这颗胃食道逆流的药因为有新进竞争者出现，使过去这颗金鸡母的药
面临竞争压力，通路有稍微暂停拉货，但市占率并未进一步恶化，预估一年还是可以带来18
亿左右的营收
- Vigabatrin：这颗婴儿点头痉挛的药品，去年带给保瑞的营收大约40亿，最近买下药证这
样就可以收获所有的经济利益。公司有提到不重复患者数年增140%。相对于原厂药这颗还有
约2-3亿美成长空间。
- Cladribine：这个多发性硬化症的学名药本来是Merck的原厂药，目前等待第三四季向FDA
取证，Merck已经在销售预估上把这颗药归零了。预计这是一颗市场8-13亿美元等级的药品
，保瑞有机会开始渗透市占。预估明年可以带来30亿左右的营收。
3. 保瑞的CDMO的业务取得完整生产能力
过去保瑞都是比较偏向小分子的CDMO，意思是门槛比较低竞争也比较低，之前透过旗下的保
瑞生技和泰福换股，超车润泰成为第一大股东之后，今年又收购一家美国的大分子CDMO厂，
也包含里面原有的订单跟140名员工（Macrogenics急需现金出售）。目前拥有的产能来到2
万升，可以生产单株抗体、蛋白质药物等等。大分子的CDMO技术门槛更高，客户黏着度更高
（因为都要取得FDA认证），毛利率也更好，而且现在全球药厂的研发也越来越往大分子的
方向走，成长性比过去的大分子好。而且，大分子CDMO，例如富士和三星生物旗下的CDMO也
都享有35-40倍的本益比。
4. 为什么Q1财报那么烂
除了提到的DLS遇到竞争者的原因之外，还有马里兰的无菌针剂厂岁修，固定资本开支还是
要支出，瞬间压垮保瑞这个偏中小型的股本的获利。盛董Q1的法说也承诺要改善岁修排程，
过去加拿大的厂区也是如此，经过一番精实改造后，目前岁修可以压缩到两周内进行。相信
盛董的改造能力。
5. 一些对保瑞发展的有利因素
（1）人口老化，用药的需求持续增加
（2）一些原厂专利药陆续面临专利到期的悬崖
（3）新产能都在美国，在中国药明康德可能受限的情形下，更容易取得新订单
（4）现在AI当道，更容易让一些start-up用AI研发新药，如同晶圆代工，这些公司更需要
有人帮他们把产品制造出来
（5）可转债盛董说过去都会如愿转换，相信保熙。如果怕买股票也可以买可转债试试。
进退场机制：
380停损（约现价10%）目标价800
取明年预估获利EPS 35元 本益比22-23倍