联准会抛“双重震撼”？华尔街：降息不是重点 鲍尔恐丢出真正大炸弹
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2025.12.07 14:29 工商时报 方明
华尔街策略师指出，本次会议真正的焦点恐非利率，而是联准会可能宣布一项大规模资产负
债表扩张计画。
随着美国联准会（Fed）将于12月10日召开今年最后一次FOMC会议，市场普遍预期降息25个
基点已成定局，但华尔街策略师指出，本次会议真正的焦点恐非利率，而是联准会可能宣布
一项大规模资产负债表扩张计画，再度替市场投下震撼弹。
根据媒体引述前纽约联准会回购操作专家、现任美银利率策略师Mark Cabana最新预测，除
降息外，联准会主席鲍尔很可能在会后声明中宣布，联准会将自2026年1月起恢复每月约450
亿美元的国库券（T-bills）购买，目的在于向金融系统补注流动性，抑制近期频繁飙升的
回购市场利率。Cabana直言，市场“大幅低估”了联准会可能采取的扩表力度。
他指出，目前货币市场利率已多次突破政策利率走廊上限，显示银行体系的准备金不再“充
裕”，自硅谷银行倒闭后，金融机构普遍提高现金缓冲，使准备金消耗速度快于预期，若联
准会不及时注入资金，短期利率市场可能面临更剧烈的波动。
瑞银交易部门也提出类似预估，认为联准会将于2026年初开始每月购买约400亿美元国库券
，以维持短期市场稳定。
自2022年资产负债表规模触及近9兆美元高点以来，联准会透过量化紧缩（QT）已缩减约2.4
兆美元资产，然而，即便QT停止，市场资金紧俏的情况仍持续恶化。近期，有担保隔夜融资
利率（SOFR）及一般抵押品回购利率（TGCR）多次出现超出利率走廊上限的异常波动，进一
步凸显流动性正快速转为“稀缺”。
Cabana进一步拆解450亿美元的购债规模表示，联准会每月需约200亿美元以因应自然负债增
长，并需额外250亿美元填补缩表期间的准备金流失，至少需维持6个月。他预期，相关操作
细节将由纽约联准会另行公布，购买标的将以国库券为主。
除了长期扩表计画，为因应年末资金紧张，美银也预估联准会将启动1至2周的定期回购操作
（term repo），以平抑年底资金面压力，并可能将操作利率设定在常备回购便利（SRF）利
率附近。
值得注意的是，此次政策调整正逢联准会领导阶层可能出现重大变化，随着鲍尔任期接近尾
声，外界普遍预期前白宫经济顾问哈塞特（Kevin Hassett）是新任主席的热门人选，预料
市场将逐渐根据新领导的政策观点重新定价中期利率路径。
随着FOMC会议倒数，市场虽已将降息视为既定事实，但真正能左右市场走势的，或许正是联
准会是否重启扩表，以及其背后透露的结构性流动性紧张讯号。
心得：又要QE？川普两任都在QE，这次会不一样吗？还是一样大爆喷？降息不重要了，QE才
重要