原文标题：
大摩示警内存超级循环将重创硬件 OEM 毛利率 这些台厂估值遭调降
※请勿删减原文标题
原文连结：
https://money.udn.com/money/story/5607/9145384
※网址超过一行过长请用缩网址工具
发布时间：
2025/11/17 19:19:55
※请以原文网页/报纸之发布时间为准
记者署名：
经济日报 记者魏兴中／即时报导
※原文无记载者得留空
原文内容：
近期全球内存市场经历前所未有的“超级循环”，NAND 与 DRAM 现货价格在短短六个月
内分别上涨 50% 及 300%。摩根士丹利（大摩）证券示警，这将重创硬件 OEM 与 ODM 厂的
毛利率与获利，因此大举调降相关厂商估值。
除了国际大厂如 Dell、HP、联想等评等与目标价纷纷遭到大摩调降外，台厂方面，华硕（2
357）、技嘉（2376）、和硕（4938）等三家厂商也被同步调降评等与目标价，宏碁（2353
）、仁宝（2324）则调降目标价，仅纬创（3231）仍维持“优于大盘”，目标价逆势上调至
215元。
近来内存价格狂飙，引发全球高度瞩目，大摩立即组成一个六人小组的跨国团队，针对记
忆体价格劲扬后所造成的影响进行解析，并以“内存价格重创硬件厂毛利率”为题，发布
一篇长达104页的大报告，引发各界关注。
大摩指出，内存价格过去半年来的狂飙大涨，成为推升服务器、PC 与智慧机等硬件产品
的重要成本来源。这波价格上涨将对硬件 OEM 与 ODM 的毛利率与盈余带来明显压力，并可
能引发估值倍数收缩。
根据历史经验显示，内存价格上升后，毛利率通常要6-12个月才会开始收缩。以2016-201
8年为例，当时 NAND 与 DRAM 价格上涨 80-90%，OEM 厂调涨售价幅度不足以完全抵销成本
上升，导致多数硬件厂出现连续 4-5 季的毛利率下滑，2017年毛利率中位数下滑 70 个基
点（1个基点=0.01个百分点），2018 年再下滑 20 个基点。
而这次内存循环与前次相比，大摩指出有两大不同：一、价格上涨速度更快，且持续时间
可能更长；二、企业硬件支出环境不如过往强劲。据第3季美国CIO调查，明年企业硬件预算
仅成长1.6%，比 2016-2018 年低 80 个基点。
大摩精算，每当内存成本上升 10%，可能对硬件 OEM／ODM厂毛利率造成 45-150 个基点
的压力，每股税后纯益（EPS）中位数也可能下滑15%。即便OEM厂可透过涨价等措施抵销 70
%以上的成本上涨，预期2026年毛利率中位数仍可能下滑 60 个基点，EPS 中位数仍低于市
场共识 11%。
若成本缓解不如预期、或关键零组件出现配货限制，EPS下行幅度甚至还可能高达 20%。因
此大摩建议，随明年周期性风险正持续升高，在硬件类股估值接近历史高点下，投资人应开
始降低内存成本占比较高的全球硬件厂持股。
心得/评论：
这波OEM和ODM厂忍痛买贵森森的内存，不只国内华硕宏碁等厂商，国外的DELL和HP这次也
吃到苦头