美股〈财报〉迪士尼上季串流、乐园业务亮眼 但传统电视疲弱拖累营收
钜亨网编译段智恒 综合外电
2025-11-13 23:10
迪士尼周四 (13 日) 公布 2025 会计年度第四季 (截至 9/27) 财报，营收略逊于华尔街
预期，但获利优于分析师估计；不过旗下有线电视与传统电视业务持续萎缩，抵销串流与
主题乐园的亮眼表现，使股价在美股盘前一度下跌逾 5%。该公司并宣布提高股息并扩大
2026 财年的股票回购规模，展现对未来两年营运成长的信心。
截稿前，迪士尼 (DIS-US) 周四盘中股价挫跌 8.02%，每股暂报 107.30 美元，延续盘前
颓势。
串流成长强劲 Disney + 与 Hulu 新增逾千万订户
迪士尼第四季营收约 225 亿美元，与去年同期相近，但低于市场预估的 227 亿至 228
亿美元区间；经调整后每股盈余为 1.11 美元，优于分析师预估的 1.05 至 1.07 美元。
串流事业成为本季最大亮点，营运利益成长 39% 至 3.52 亿美元。迪士尼表示，迪士尼
+ 与 Hulu 第四季合计新增约 1,250 万名订户，使总订阅数达 1.96 亿；此外，迪士尼
+ 本季新增 380 万，用户达 1.316 亿，Hulu 则有 6,410 万订户。
串流成长一部分受惠于与 Charter Communications 的经销协议，让更多有线用户接触到
平台服务；财务长强斯敦 (Hugh Johnston) 指出，其中约半数订阅成长来自 Charter，
其余则来自零售订户，并且包含大量国际市场贡献。
此外，ESPN 今年推出直营串流 App，提供与电视频道同步内容。强斯敦表示，80% 新加
入的 ESPN 零售订户选择綑绑方案，有助改善留存与使用率。由于策略调整，迪士尼将从
本季开始停止公布串流订户数与每用户平均收入 (ARPU)，与 Netflix(NFLX-US) 等同业
做法一致。
传统电视营运持续下滑 片厂成本与政治广告减少拖累表现
尽管串流表现强劲，迪士尼的传统电视与娱乐部门仍面临明显压力。娱乐事业营收年减约
6% 至 102 亿美元，营运利益大减三分之一至 6.91 亿美元。迪士尼指出，今年电影作
品无法重现去年《脑筋急转弯 2》(Inside Out 2) 与《死侍与金钢狼》(Deadpool &
Wolverine) 的票房动能，加上广告收入疲弱，使影视娱乐获利承压。
有线及广播电视方面，营运利益下降 21% 至 3.91 亿美元。造成压力的原因包括：
政治广告收入较去年同期减少 4,000 万美元
美国 YouTube TV 因授权纠纷自 10 月底下架迪士尼频道
迪士尼与印度 Hotstar 的合资安排影响列报方式
据了解，迪士尼预期本季 (2026 会计年度第一季) 电影上映成本压力更大，包括《动物
方城市 2》(Zootopia 2)与《阿凡达 3》(Avatar: Fire and Ash)上映，将使获利减少
4 亿美元。此外，ESPN 虽受新 App 带动，但体育转播权成本时间点落在第一季，将压
抑短期获利。
乐园与游轮业务维持强劲动能 股息与回购倍增支撑长线信心
“体验事业”(Experiences)，包括主题乐园、度假村、游轮与授权商品，第四季营运利
益成长 13% 至 18.8 亿美元，占迪士尼全年营运利益超过一半。巴黎迪士尼表现突出，
美国游轮事业在舰队扩张下持续带动营收。分析指出，游客预订量较去年提升 3%，人均
消费成长 5%，显示高通膨环境并未削弱消费者在乐园与旅游上的支出意愿。
迪士尼宣布将半年配息提高至每股 1.50 美元 (前为 1 美元)，并在 2026 会计年度将股
票回购扩大至 70 亿美元，是前一年的两倍。公司预期 2026 与 2027 会计年度的调整后
每股盈余皆将呈现双位数成长。
执行长艾格 (Robert Iger) 表示，过去一年公司在串流与体验事业取得重大进展，并持
续以内容与品牌价值推动整体营运。艾格任期至 2026 年底，迪士尼预计将在 2026 年初
确认接班人。此外，负责娱乐事业的 Dana Walden 与 Alan Bergman，以及体验部门主管
Josh D’Amaro，皆是市场关注的接班人选。
心得/评论：
根据最新财报
游乐园跟串流还是蛮赚的
“多元性”、“共融”、“DEI”及“多元、平等与共融”
川普铁拳之下谁还敢提
至少不敢明目张胆cc