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联发科内忧外患 汇丰首开降评与调降目标价第一枪
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发布时间：2025/09/22 17:29:43
记者署名：魏兴中
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外资汇丰证券在最新出具的报告中指出，联发科（2454）由于四大不利因素逐渐浮现，因
此率先将评等由“买进”降至“中立”，目标价也由原先的1,640元降至1,417元，降幅
13.6%，开出外资圈调降联发科评等与目标价的第一枪。
汇丰亚洲科技研究部门主管李宜家指出，联发科在可见的未来，已显现出四大不利因素，
包括：一、台积电（2330）将针对先进制程调涨价格5%至15%，以反映更高的成本，可能
抵消联发科在产品组合持续优化下的毛利率改善。
二、智慧型手机系统单芯片（SoC）市场将面对更激烈的价格竞争，除了全球第四大手机
芯片厂展锐的4G芯片，还有高通的5G芯片。李宜家预估，高通2026年5G Soc平均售价将年
减10%，加大市场竞争态势。
三、安谋（ARM）可能将在2026年调高权利金费用，将进一步对联发科的营运费用造成更
大的压力；四、替谷歌（Google）TPU（张量处理单元）设计的ASIC专案可能再次递延等
，未来营运不确定性大增。
针对第四点，李宜家说，尽管仍认为联发科可能获得其他AI ASIC机会，例如与Meta的合
作，且可能同时切入前端设计（开发难度高，毛利高、附加价值大）与后端设计（复杂繁
琐），市场并将这项机会视为利多催化剂。
不过，预期实际贡献将要到2027年下半年或2028年才会浮现，而若谷歌专案再次递延，等
同提高了联发科在2026年仅能认列一次性开发收入（NRE）的可能性，市场对谷歌专案的
高度期待若再落空，恐不利股价表现。
基于相关因素影响，尽管李宜家维持联发科今年的每股税后纯益（EPS）预估值63.97元不
变，但却将2026年的EPS由81.96元下调至70.83元，降幅13.6%，2027年的EPS也由101.33
元降至79.51元，降幅21.5%。
在未来营运不确定性大增，使得获利成长不如预期下，因此李宜家将联发科评等由“买进
”降至“中立”，目标价也由原先的1,640元降至1,417元，降幅13.6%，开启外资圈调降
联发科评等与目标价的第一枪。
心得/评论：
发哥降评，大家怎么看
原本市值排行稳居第三
现在还被台达电超车
看来产业趋势已经发生变化
只做手机的发哥
是不是即将被时代浪潮所淘汰？
外资的手法就是
先发降评报告，然后大量借券卖出
股价估计接下来一阵子都不好看