https://i.imgur.com/7uEjM3I.jpeg
一路抄底，均价在242左右，买了1000多万
目前觉得胜率还是很大，分享一下
零、筹码
法人占9成筹码稳定
ceo 290买了7.5亿台币
一、基本面
1. 联合健康今年股息约9元，依250计，殖利率将近4%
已经连续15年股息增长
2. 上半年buyback 55亿美元，较去年同期增长80%，如果今年回购100亿美元，大概可以
注销4%-5%股本，本益比获利不变股价应该4%-5%涨幅
3. 自由现金流要未来0增长，现在的股价才合理
4.过往roe 表现优
https://i.imgur.com/ji3yxSQ.jpeg
5.护城河深，医保大家通常懒得换，规模越大，网络越深，越便利，unh 留存率约9成
小结就是，就算联合健康现金流0增长，目前股价都不算贵
二、像uber先获客再宰客，一开始毛利低
这部分没在美国，但听说美国人也搞不太清楚自己的医保制度
如果有医疗行业的希望能分享
美国现在论人计费增长快（政府给保险公司一笔钱，保险公司花越少越赚）而不是传统服
务次数计费（看病花多少我给付多少）
论人计费业务（ma)，也是unh 增长最快的业务
可以看到老人随战后婴儿潮增加迅速
所以medicare（给老人的）病患增速快
而medicare 中ma模式增长更快
而unh市占又不断扩大中
可以预期未来medicare市场会高速增长
其中ma占比可能在7成以上
Unh市占可能也会持续走高超过1/3
因此这部分业务是unh 最重要的增长引擎
https://i.imgur.com/Cl3Kv2n.jpeg
https://i.imgur.com/HQvuTEx.jpeg
这个业务第一年因为资料不齐全（法规规定，不能要求健康资料，不然弱势没人愿意保）
所以保费有机会低于需要承担的医疗支出
第二年会根据第一年看诊记录，调整给付收入
举例比如一个人有糖尿病高血压，那么给付会增加
这时候如果联合健康可以控制他的身体状况，比如果一个死高血压病患一年医疗支出根据
数据统计，平均是1万美元，联合健康透过补助健检或预防性药物，让他只要6000美元可
以搞定，那么与常规医疗本来预期的医疗费用相比，节省出来的医药费联合健康就可以分
走一部分，可能给8000美元，政府省2000，unh多赚2000
还有一个主要原因是，保险公司很贼，会为了获取补助给你疯狂检查，检查出问题越多，
领得越多
而客户时间待越久，越有机会被检查出一堆病
所以这部分业务保越久，毛利越高
目前unh 2024与2025收的病患毛利负值
2022-2023则2%
2021以及之前收的病人，毛利可以8%
而总体的毛利是1%
而unh的留存率大约是9成
可预期的，随着时间推移，市场扩大，越早进入市场的住户比例越低
比如5年后，unh 的大部分病人毛利就算不是8%，也有5%-6%毛利，而目前是1%
详情参考uber，一开始补贴获客不赚钱，等老人来都来了，之后血赚
现在算是布局阶段
三、营收体量大，调保费容易喷
联合健康营收14兆
今年保费上涨5%，而医疗成本上涨7.5%，因此导致获利大降
管理层预估明年上涨10%保费，将可能大幅增加获利
详细可以参考汽车保险
去年cpi 降不下来
很大原因去年汽车保费上涨20%+
市场还搞了一个 “剔除汽车保险后cpi”
导致汽车保险龙头股progressive在2024保费调整半年前后股价暴涨1倍
https://i.imgur.com/EWKysTm.jpeg
保险业营收多，多调3%就是4000亿
获利就增加1倍
剧本跟progressive 有点像
四、科技转型
因为自由现金流多，一年花1000亿左右买医疗科技公司，公司的医疗科技部门20%毛利也
很不错，代表有跟上趋势
五、医保界张忠谋回归
我跟美国在unh 的ai部门主管朋友聊天，他们公司内部都很欢迎旧ceo回归
在旧ceo任内股价涨300%，同时期sp500只涨50%
任内roe 也稳定走高
当初旧ceo也是65岁届龄退休
被迫退休后回来救火
这剧本台湾人应该很熟
六、风险
还是有些风险要注意
1. 司法部调查，主要是ma市场，罚钱是小事，怕一些病例不给报，但我想只要联合健康
是龙头，相对其它竞争者还是有优势
2. 换cfo，换上来的之前在第二大医保集团担任cfo 十年，看起来是狠角色，不知道算什
么利空，感觉管理层蛮积极的，原cfo 错估保费一次就开除
3. 大而美影响
主要删减medicaid，通常毛利都不高，也不是unh增长主力
个人体感觉得，也可能增加获利
因为大而美要求要积极找工作或社区服务才能有补助
如果这些都不做，通常很多是…
这群人有机会需要更高的医疗支出
造成保险公司亏损
七、结论—-风险报酬比超级高
短线不排除技术回调
但再跌能跌到哪？
跌到200以下，是预期会在今年基础上衰退
就算未来盈利没有增长200都太便宜
但放2年轻松翻倍应该很容易
原因：
1. 论人计酬部分，毛利从现在1%随时间可能到5%
2. 医疗科技部门增长迅速、毛利高
3. 保费会周期性调整，目前在低谷
4. 股价低档buyback 可能趁这两年买回10%股份
5.ceo预估长期eps年增13%-16%，该ceo任内股价是大盘的5倍涨幅
总结就是大概要跌2成差不多了，涨可能一倍，
而且是明年下半年就有可能发生（保费调整完毕，加上退出部分不赚钱ma业务）
风险报酬比颇高

他们骗美国好多钱

你会赢

要等五年涨一倍 为什么不买大盘正2etf呢，风险更低

跟

ft上有看到UNHG

胜算跟套的时间是一回事 川在任医药方面感觉就是惨我也有小买 但现在觉得买这不如买礼来

评估过后今年医疗保险板块都不好 MLR都太高 不过您的胜率是蛮高的 我有思考过要买UNH 仔细评估过后我可能还是买OSCR虽然被大而美打到 但是这是人民的基本需求 论爆发力应该还是比UNH 高

推 我想出场