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流动性海啸袭向华尔街！川普喊停免税特权 哈佛耶鲁私募资产抛售潮恐掀新次贷危机
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发布时间：
2025-04-21 08:50
记者署名：
陈韦廷
原文内容：
美国常春藤名校与川普政府的对峙正将华尔街推向一场前所未有的流动性风暴，美媒周日
(20 日) 援引消息人士报导，面对来自川普政府的压力以及对免税资格的威胁，耶鲁大
学正寻求大规模出售其私募股权投资组合，交易规模恐高达 60 亿美元，相当于其 414
亿美元捐赠基金的 15%，这是耶鲁在二级市场上首次抛售。
不仅是耶鲁，有分析称免税地位若被取消，哈佛大学将开始出售流动性资产如股票，也许
还会发行更多债务，此举恐引发骨牌效应，撼动整个金融体系的稳定性。
美国国土安全部上周三 (16 日) 宣布，终止向哈佛大学提供 270 万美元拨款，此前该校
已拒绝政府提出的管理改革要求。这场政治博弈直接冲击到哈佛的财务运作，其捐赠基金
规模达 520 亿美元，其中近 40% 配置于私募股权，流动性本就受限。面对财政压力，哈
佛选择发行 7.5 亿美元应税债券，这项罕见的融资动作揭露其现金流危机。
市场消息指出，哈佛可能已启动股票抛售，一旦免税地位被取消，该校的私募股权投资组
合恐将面临强制清算。
耶鲁大学的处境更为紧迫。知情人士透露，该校正计画以 60 亿美元抛售私募股权投资组
合，占其 414 亿美元捐赠基金的 15%。这是耶鲁自 1990 年代开创“耶鲁模式”以来，
首次在二级市场大规模减持非流动性资产。
身为全球私募股权领域的重要参与者，耶鲁的投资组合规模排名世界第 27 位，该校动向
被视为产业风向标，而哈佛与耶鲁的连锁反应，可能引发其他顶尖学府效法。
今年以来，普林斯顿等大学陆续发行债券，显示整个美国教育捐赠基金体系正面临流动性
压力。
这场危机的核心在于颠覆维持数十年的“常青藤投资模式”。自 1950 年代哈佛调整资产
配置比例以来，顶尖学府逐步形成以私募股权为核心、高度仰赖税收优惠和长期持有的独
特模式。
耶鲁模式将另类资产配置比例推升至 70% 以上，透过专业化的非流动性投资获取超额报
酬，但该模式建立在永久资本、免税待遇和政治中立性三大支柱上，川普政府的税务威胁
直接摧毁了第三根支柱，迫使大学在政治风险与市场风险之间做出抉择。
目前，私募业正深陷流动性泥淖，黑石、阿波罗等私募巨头股价今年来下跌超过 20%，封
闭式基金交易陷入冰封。哈佛、耶鲁的被迫抛售恐引发恶性循环。
当市场发现顶级机构都在折价出售优质资产时，估价体系将面临重构。对此新债王冈拉克
警告，这场危机堪比 2008 年次贷危机，但风险隐藏在更隐密的角落。2022 年英国退休
金危机中，流动性危机曾导致金边债券市场崩盘，如今私募股权市场可能重演类似剧本。
更令人担忧的是连锁反应的传导路径，当捐赠基金为因应流动性压力而抛售股票，可能触
发避险基金的停损盘。私募股权二级市场折价加剧将影响 VC/PE 融资能力，而教育机构
支持的科技孵化器和早期基金可能遭遇抽资风险。
分析机构 EndGame Macro 也指出，这不仅是简单的资产抛售，更是“永久资本”神话的
破灭。当政治干预侵入投资组合，法人机构必须重新评估风险模型中从未考虑过的地缘政
治溢价。
市场心理层面的冲击同样不容忽视。哈佛、耶鲁的资产抛售行为具有强烈讯号效应，恐引
发机构投资人的防御性轮调。
数据显示，全美大学捐赠基金共持有约 5000 亿美元私募股权资产，其中 40% 配置于低
流动性资产。如果政治压力持续，这些“沉睡资产”可能被迫苏醒，在市场中掀起惊涛骇
浪。
这场风暴的全球性影响正在显现。欧洲私募股权协会已示警称，北美教育基金抛售恐冲击
新兴市场资产价格。亚洲主权财富基金近期也加强对北美私募资产的风险部位审查。
在联准会 (Fed) 持续缩表的背景下，这场由教育机构引发的流动性危机，可能成为压垮
市场的最后一根稻草。
心得/评论：
流动性危机
指个人、机构或市场面临现金短缺，以致难以负担立即金融义务。
流动性表示可用于偿还债务和满足金融需求的现金，或可立即转换的资产。
在金融世界中，流动性危机可能产生深远的后果，导致金融不稳定与潜在经济衰退。
川普是不是正在下很大一盘让全球市场毁灭的棋局？