这篇成长篇接续上一篇的估值篇，基本上估值篇我在讲的重点就是，应材中国的营收与京
鼎无关，应材接下来成长重点在HBM，GAA与晶背供电，在韩国，也在台湾，这些与京鼎相
关性高很多。
先说结论，应材的成长接下来会被中国的衰退抵消部分，但京鼎则没有这个问题，所以可
以看到的未来是京鼎成长会跑赢应材，但市场目前给出来的股价隐含成长率应材是10.12%
，京鼎则是1.81%，是所有半导体设备厂中最低的，有相当大被修复的空间及机会，如果
想要看详细的推论，请参考今天稍早发的那一篇。
谈到京鼎的成长，我会结合京鼎法说会的内容，以及应材最新电话会议的内容来做对照，
大部分的资料都是公开资料，各位应该都可以自行查证。
首先，京鼎第三季法说会提到，2025年的成长会来自于GAA，晶背供电以及Cowos带来的设
备以及检测设备的需求。
https://reurl.cc/xpmYAN
应材也同样提到从3奈米的FinFET的节点转向GAA和BPD，将使公司的可用市场约120亿美元
增至约140亿美元(GAA/BPD各60-70亿)，2奈米会使用到的蚀刻设备/CVD设备/ALD设备使用
量都近乎翻倍，预计相关营收将在相同的晶圆产能下成长30%。
https://reurl.cc/V0xGOA
https://reurl.cc/NbM5M6
2Q25随着客户逐步量产GAA先进技术节点，提供营运成长动能。这客户应材没有明说，大
家应该知道就是台积电无误了。其中应材直接挑明了说，在GAA以及晶背供电领域，应材
的设备市占率都超过50%。2024公司在GAA相关先进节点创造了超过25亿美元的收入，并预
计这些收入在2025年将近乎翻倍。
无独有偶，ASML应用于先进制程的EUV 设备的订单大幅增加，第四季度的 EUV 订单达
30 亿欧元，比前一季度的 8 亿欧元显著增长，以ASML EUV订单交货期约6-9个月计算，
可以推估大量交机时间可能落在台湾这边的Q2-Q3。
比对下图应用材料解释他们为何可以比其他设备商更全面提供解决方案与设备
https://reurl.cc/96kdmO
京鼎法说会的各产品占比
https://reurl.cc/ZZkRLl
可以看到应用材料在许多部份与京鼎的产品重叠。
下表是我整理这几季京鼎法说会公布的各产品营收占比，并换算成数字
https://reurl.cc/WAme9D
可以看到几乎所有产品除了EPI之外，都有大幅度的跳升。特别是在CVD，ALD及
Metrology(量测)，其中Metrology更是近乎从无到有，季季跳升。
这跟京鼎接了一个量测设备全球前5大，甚至有的资料是写前2大，仅次于KLA的大客户有
关。
再回到下面这张京鼎与应材营收比对的图来看，京鼎的营收与应材中国营收成反比，但与
应材韩国及台湾的营收成正比。此外，应材在台湾及韩国的营收还没有回到2023Q1(台湾
的2022Q4)的高峰，但京鼎的营收却已经在屡创新高了，显见京鼎在应材这边先进制程的
渗透度是持续上升。
https://reurl.cc/xpmYnZ
所以当应材2025年的成长侧重在GAA / HBM / 晶背供电时，其实十分往京鼎的产品组合靠
，台积这边2奈米目前计画在2027年前要完成9个厂，应材估计2奈米是个相似7奈米的大节
点，从而得出京鼎在接下来两季，甚至到2027年，成长幅度不小，高于应用材料就会是个
符合逻辑的结论。更不用提到京鼎今年还有来自检测设备大厂的持续订单挹注。
所以再回头来看下图这张半导体设备估值，京鼎有着最低的本益比，仅1.81%的5年年复合
成长率，就显得很不现实，不仅没有给到京鼎GAA+HBM概念股的估值，目前这估值应该是
不把他当成成长股在看。
https://reurl.cc/04MgzY
以目前这个价位进场，应该算是蛮安全的价位。即便股价没有成长，依照过往股息配发率
约6成左右，股息殖利率也有5%左右，可能会是年中高股息ETF 换股标的。算是进场点很
好的位置可以换到高成长股。