原文标题：外资看明年中国经济 大摩：逆风前行的持久战 2兆人民币消费刺激值得期待
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发布时间：钜亨网编译陈韦廷 2024-11-22 11:28
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原文内容：
随着 2024 年即将步入倒数一个月，摩根士丹利 (下称大摩)(MS-US) 对中国经济做出最
新预测，认为中国经济面临通缩压力和外部经济逆风，未来几年将是打破通缩的持久战，
政府将分阶段推出温和刺激政策。
大摩指出，明年与后年将是打破通缩的持久战，在此期间会有第二波政策陆续推出，料将
于未来 3 到 5 个月内发布。这些政策总量可能占 GDP 的一点多百分点，规模较为温和
，并且大部分资金仍将投向传统领域，如基建、能源和产能扩张等，而社会保障福利和消
费需求领域涉及较少。
至于即将上台的共和党政府政策，尤其是加征关税政策，大摩认为将对全球和中国经济产
生重大影响。若采取全球性加税，将严重冲击全球投资信心和贸易。若美国采取四面出击
策略，将严重拖累包括中国企业在内的全球企业投资信心、贸易周期及外国直接投资
(FDI)。
至于如何应对川普 2.0 时代的新挑战，大摩则表示，自 2018 年以来，中国透过出口更
多高附加值商品如汽车、高端资本品等实现产品升级，并减少对美国市场依赖，增加了新
兴市场份额。目前，中国出口到新兴市场占比已从 2018 年的约 1/3 上升至 43%。这种
多元化战略抵消部分关税影响，即使川普再次单独针对中国加征高关税，中国企业也具备
更强应变能力。
考量到川普新政府上台后对中加税已成为基准情形，中国目前应对政策预案正在准备中，
但由于美国关税方案存在不确定性，中国提前出招刺激经济的可能性较小。 初期政策可
能相对被动且反应式，并且重点仍在供给侧改革，以保证产业链自给自足的重要性。若美
大幅加税且需求端政策持续缺席，加剧产能过剩问题，不排除第二季后通缩将恶化，进而
倒逼决策层推出更独立于消费端的政策。
大摩还认为，中国第二波政策预计将在 12 月中央经济工作会议定调，并在明年 3 月两
会公布具体金额和投向。这些增量政策可能包括更多用于生产端供给端的基建专案，以及
一些消费品以旧换新和中低收入群体补贴，但总体金额占比不高，仅千亿人民币级别，主
要因为决策层仍需时间打破思维定势，更倾向通过财政经营性收入而非举债方式来刺激消
费，因此短期内消费刺激规模有限，以供给侧改革为主。总体来看，实现经济增速反弹特
别是名义 GDP 反弹仍需一段时间
大摩也预测，未来中国可能推出更强有力的第三波改革与刺激结合的政策，以打破通缩，
实现经济复苏。这些措施也许涉及社会保障改革、中央政府资产负债表救助地产及人口生
育政策的大规模补贴等，但这类重大举措尚未明确时程表，可能在明年第二季或年底推出
。因此，中国今明两年经济仍处于走出通缩的持久战阶段，需要经历艰难探索才能回归理
性。
在全球经济展望方面，大摩预估全球实质 GDP 增速未来两年预计维持在 3% 左右，低于
3.5% 的长期平均值，且随着抗通膨进程进入下半场，各个主要经济体通膨因货币紧缩和
供应链恢复从高位回落，但仍高于央行目标。新兴市场受全球贸易摩擦冲击显著，出口国
将直接受到影响，进口国则因价格上涨间接冲击国内消费和投资。因此，全球经济面临不
同挑战，但整体处于消化期，上行空间有限。
主要经济体表现上，美国 GDP 可能从今年 2.7% 放缓至明年 2.1%，2026 年进一步降至
1.6%。核心 PCE 今年为 2.8%，受关税影响黏性较强，到 2026 年底仍维持高位 2.4%。
欧元区成长则将不冷不热，年化成长率必须维持在 1% 左右，法国、西班牙、意大利等国
财政政策巩固整肃，大致关闭内需上行空间。在日本，由于疫情冲击及宽松政策，通膨预
期重新锚定，有望走出 30 年来名义 GDP 低迷状态。
心得/评论：
中国再多年前就透过产业升级，减少对美国市场的依赖
因此美国的关税对中国经济的伤害力有限
且未来，中国官方将提出三波的经济促进政策