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辉达利多不涨 大摩：半导体周期即将见顶
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发布时间：
2024-09-03 22:39
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※原文无记载者得留空
原文内容：
大摩表示，辉达 (NVDA-US) 财报后的市场反应暗示目前正接近本轮产业周期的顶峰。半
导体产业每两年左右达到一次供需平衡，对于下一阶段交易来说，关键点在于 AI 需求是
否会在 2025-2026 年之前提前释放。
辉达上周四 (29 日) 公布了表现亮眼的第 2 季财报，营收 300 亿美元，较去年同期成
长 122%。但预计第 2 季营收将年增 80% 至 325 亿美元，低于最高预估值 379 亿美元
。财报发布后，英伟达股价一度跌逾 7%。
摩根士丹利股票分析师 Shawn Kim 及其团队发布报告表示，这种市场表现预示著半导体
产业已经进入后期周期，即将见顶。
从历史上看，行业进入周期后段会呈现出一些迹象：即使市场情绪从乐观转向狂热，投资
人仍然意识到估值过高和未来成长潜力的局限性，从而导致股价回调，同时，行业的营收
增长开始放缓。
无论是资料中心收入还是整体收入，辉达第 2 季表现都超出预期。但是股价仍然跳水，
大摩表示，半导体业展现出明显的周期后段特征：市场相信需求仍然强劲，辉达第 3 季
财测也很积极，但是，市场对利多反应疲软。
大摩表示，通常而言，半导体产业的成长率若非很高就是负成长，极少是温和成长。半导
体产业每两年左右达到一次供需平衡，但这种平衡期不会持续太久。
目前，半导体产业正面临周期后段，包括半导体的产业状况和估值。市场对半导体产业的
后续发展持不同的看法，担心半导体周期已经达到顶峰的恐惧与错失人工智能 (AI) 机会
的恐惧相抗衡。
大摩表示，市场通常会在看到新技术的财务表现之前，就预期其影响。在网络泡沫时期，
即使许多情况下市场的长期预测与最终现实结果的差距并不大，但股票估值无法维持在高
位，销售倍数很快就会恢复正常。导致网络泡沫破裂的原因是，市场消化了所有网络基础
设施支出，而公司却无法实现高期望回报。
延申到目前的生成式 AI，如果市场意识到足够的 AI 收入可能比预期的更遥远，那么市
场对 AI 估值的溢价可能会缩小。这不是悲观地看跌，而是更理性的观点，毕竟目前许多
企业的 AI 专案仍处于试点或概念验证阶段。但最终，AI 将创造出巨大的长期投资机会
，就像先前由电脑驱动的典范转移一样。
大摩指出，虽然目前的科技周期可能与以往不同，但也有迹象显示，目前正在接近半导体
产业周期的顶峰，而这个顶峰开始于 2022 年第 4 季。虽然目前市场对 GPU 的需求显而
易见，但对于下一阶段的 AI 交易来说，情况可能不那么简单；关键点在于 AI 需求是否
会在 2025-2026 年之前提前释放。
心得/评论：
半导体周期即将见顶，
股市反应未来，
难怪科技股跌成这样，
看来股价还有下修空间，
股市开始提早进入寒冬了。