想讲的东西太多直接写一篇文章，本来想简单写，但越写越长
https://pigeonfinance.blog/2024/08/28/hy/
建议可以点网站，这次图很多。
PTT版面真的很难改
高收益债简易投资指南
高收益债指的是那些低于“BBB-”级的债券，也被称为“垃圾级”、“投机级”、“
非投资等级”债。透过追踪高收益债的指数ETF，加上一些券商的数据，我们可以观察高
益债的实际报酬与风险样貌。
报酬
HYG是最有代表性的高收益债指数基金之一，自2009年成立，截至2024/08/26，年化
报酬率为6.77%。而同时间，代表性的公司债基金LQD为4.89%；长天期公司债TLT则为
2.55%。
与其他债券资产ETF相比，高收益债总报酬组成以债息为主，过去十多年，HYG虽然因
为相对较高的违约率而使价格下跌，不过在丰沛的债息挹注下，依旧取得债券类资产中相
对更高的总报酬。
2007/4/11-2024/8/23 总报酬 价格变动 债息收益 Duration
HYG(高收益债) 126.24% -23.91% 150.15% 3.08
TLT(长天期国债) 107.01% 5.50% 101.51% 9.12
LQD(公司债) 88.74% 12.61% 76.13% 17.23
2024/8/28高收益债的信用利差是315bps，现在配置高收益债，会比同样天期的国债
多约315bps的收益，相当于6.8%的殖利率。（高收益债指数的平均到期日约为4年）
这个殖利率尚未扣除投资费用以及违约损失，实际上的报酬率会低于这个数字。
风险
既然给了更高的报酬，那风险是不是也会比较高？
那就得看你问的是什么风险。若是指信用风险的话确实如此，一般认为美国国债没有
信用风险，而公司债信评越低，信用风险、违约机率则越高。
近期最严重的违约年度发生在2009。CCC债券债违约率为21.29%，但投资级仅不到1%
。
不过要留意的是，以上的违约率，都是债券违约当下的信评。即便你买的是投资等级
债券，如果发行人的债信不断恶化，依旧有可能降为高收益债。
许多发生在高收益债的违约，原本也是投资等级的公司。即便买的是最高级别AAA的
公司，依旧有可能在持有多年之后遇到违约事件。不过还有一点差异是，违约的AAA债券
在违约前平均存续了十八年，但CCC债券仅正常付息两年。
除了信用风险，我们来看另外一个债券投资的风险，利率风险。在过去利率上行的几
年，若单纯看价格的波动，在HYG、TLT、LQD之中，没有信用风险的长天期国债反而是涨
跌波动最大的资产类别。duration更小的高收益债，抵御利率上行的能力反而更好。（因
为利率上行而产生的违约依旧属于信用风险。）
但高收益债在利率下行阶段，受惠的幅度也会比较小。
如果信用风险、信用风险都不想承担，也可以买进短天期的公债，相关的ETF包含
VGSH、SHV。
违约率与回收率
高收益债的违约率，过去二十年的平均违约率大概是3.68%。近五年有所改善，违约
率下降到2.7%，但有趣的是，改善主要集中在BB、B级的发行人，但信评更次的CCC级发行
人反而比以往更加恶化。
另外，即便发生了违约事件也不代表投入完全归零。根据Bofa的调查，指数中发生违
约时，BB级别的投资人依旧可以收回71%左右的投入本金。这边收回的本金是指违约前 1
个月违约证券的平均价格。
也就是说，如果买进BB级债券，一个月后马上违约，预期违约损失是28%。
某些情况下，如果价格买得够便宜，甚至公司发生违约时，投资人的报酬还比正常还
本付息来的更高。有些基金专门投资这类的不良债权，但这样的策略需要很强的调查能力
与法规背景，像是霍华马克思的橡树资本，就是投资不良债权的业界翘楚。
发行人都是信用风险很高的垃圾公司吗？
评估债信状况的其中一个指标是利息保障倍数，即利息成本/税前息前利润，越高表
示偿债能力越好。
若看这个指标，投资等级与高收益债的债信依旧还是有很大的差距。但对高收益债投
资人来说，高收益债自2011年来大致保持向上格局，若接下来联准会开始降息，这个指标
预计还有改善的空间。
发行人之中，也不乏一些高知名度的公司，像是TSLA、Uber也都曾是高收益债的发行
人。有一些公司原先属于投资等级债，但因为总体环境或短期事件而被降评，像是疫情期
间，福特、西方石油等颇具规模的公司都被降为高收益债。
顺带一提，若不谈持有期间单纯讨论信用风险，属于无效讨论，福特的债信状况肯定
比微软更好。但我认为，半年内福特违约的机率，应该小于三十年内微软违约的机率。
选择高收益债ETF还是直债？
虽然投资人可能更加青睐能够还本的直债，但我会认为买进ETF会是比较好的投资方式。
首先，ETF可以轻易的分散风险。与投资股票可能买对一间而大赚不同，投资债券时，看
对了也仅仅是顺利收回本金与利息而已，但违约时的损失却依旧很高，集中度提高的收益
与风险并不相当。
再来，真正遇到风险事件的时候，虽然会有保管银行协助，但个人购买直债大概率没有足
够的能力与时间处理相关的事宜。举例来说，如果波音的债券违约了，我不认为散户投资
人有能力处分波音的飞机。
另外还要考虑流动性的问题。在买卖时，高收益债可能无法在公允价格成交，买进时必须
付出流动性溢价，卖出时则有折价。但如果买卖ETF，交易成本可能小到可以忽略。
虽然经理人在管理债券时，净值依旧会因为买卖价差而有所减损，但他们的资金规模与议
价能力，远非一般散户投资人能够比拟。
选择哪一个ETF？
市值型ETF来说，比起HYG，我会更喜欢iShares发行的另外一档USHY，因为更低的管理费
用与追踪绩效。这也让过去五年USHY的绩效胜过HYG，而USHY也是目前规模最大的高收益
债ETF。（只比五年是因为USHY仅成立五年）
在这边另外介绍一个我很喜欢的策略型ETF种类，Fallen Angel fund，以规模较大的ANGL
举例。ANGL追踪Ice US Fallen Angel High Yield Index，专买那些原先列在投资等级但
被降评的公司，像是Under Armour，几年前的福特与西方石油；或虽由投资级公司发行，
但偿付顺位较差，或有一些特殊条款的债，像是Vodafone次顺位债、银行的AT1。
管理费为0.25%，略高于USHY，但绩效不仅长期领先，且拥有更高的平均信评。BB级债券
在ANGL的组合中占比达到84%，而USHY与HYG为50%。
对台湾投资人来说，还要留意投资美国ETF预扣30%的税务成本，USHY、HYG、ANGL投资在
美国的比例约为80%，根据美国的税法，ETF分配的股利，若属于美国境内的利息，是可以
退税的。
也就是说预扣的30%税金，预期能收回80%，依现在约6%的ETF股利率计算，投资人要额外
付出的税务成本约为6%*30%*(1-0.8)=0.36%。
高收益债当然有其风险，但也提供了较高的收益作为补偿，绝非“垃圾”。只要掌握其特
性，依旧可以将其视为资产配置的一环。