1. 标的：估价模型应用2成长股-以颖崴科技(6515.TW)为例
2. 分类：心得
3. 分析/正文：
上一篇文发文后陆续认识了几位股版高手
觉得互相交流知识是有益且开心的
也有PTT版友问我怎么订阅我所提到的折现模型YouTuber
因此我认为在股版讨论模型并不会挡到他的财路
反而更有助于他与他们团队
所以我就不避讳，接着继续讨论了
(当然这边也不是提倡要订阅什么的
要看此估值法适不适合你!!)
继上次版友dabih提到
本益比估值就是使用了EPS当作基数
(给予一档股票20倍本益比X今年预估EPS算目标价
其实就是把今年预估EPS加总个20次)
在折现模型里用EPS当基数就只是方便好用的粗估
当然!!终究只是“估值”
能推算出明年EPS就已经很厉害了
推算到五年十年后的EPS其实就是画梦
但股票市场有时候就是买一个梦~
我们就尽可能做功课
把这个梦画得贴近未来
而折现模型我认为就是试着画出未来几年EPS的成长曲线轮廓
陆续一年一年开出的EPS对照下来一定不精准
但长线观察
只要跟事前画出的成长曲线不要差太多
股价最终还是容易往其价值走
如果财报开出不如预期或大幅优于预期
就每季每年更改参数去算最新的估值
我先举出我自己使用折现模型
觉得好用的设定法
此法只适用年均复合成长率CAGR>12.5%的成长股
且成长率要尽量抓准
EPS成长曲线跟估值结果才不会差太多
如果一家公司表示未来几年
年复合成长率(CAGR)有12.5%
若三率能维持住水准
(毛利率、营业利益率、税后纯益率)
也没有因为发太多股票股利
让股本膨胀太多因而稀释掉EPS
那其实就代表该公司6年左右过后
EPS极有可能会成长一倍
(因为CAGR=12.5%意思就是六年复利计算后会翻一倍)
https://i.imgur.com/aWK8xSu.jpg
而EPS成长一倍
股价正常来说6年左右也会随之跟涨一倍
(甚至6年内有一年业绩突然超出预期的好
或是个股刚好搭上题材
股价很有机会就提前反应未来
先行到达翻倍价)
刚才说到
如果一家公司未来几年年复合成长率(CAGR)有12.5%
那么我们要怎么估算买在哪个价位附近
放个6年才能吃到股价跟着翻一倍的涨幅呢?
我回测后发现折现模型可以这样用
我以我买在2022年11月中的颖崴6515做举例
(先附上对帐单证明自己有买)
https://i.imgur.com/azTiq67.jpg
当时在2022年11月中
我看了一篇法人报告法人喊买进颖崴
https://i.imgur.com/0KOjDJe.jpg
我判断报告里2022年颖崴的预估EPS 28.35元
极有可能达成
所以决定买进并找成长性数据填入我设定的折现模型
https://pse.is/569gxf
我自己设定的模型喜欢从去年开始算
所以年份这格 填当时2022的去年=>2021
每股参数(EPS)这格 填2021年已知的EPS 14.46
https://i.imgur.com/4NY9Ycv.jpg
这格的EPS
如果有业外损益属于一次性损益(例如卖土地、处分资产)
建议就是扣除
至于某些业外损益每年会重复收益的
就可以不用扣除(当作本业损益)
再来填 未来成长率（一~五年）这格:
当时有找到资料
https://news.cnyes.com/news/id/4920581
内文有说:
颖崴预期，系统测试需求将增加，依据研调机构预估，
2026 年前年复合成长率 (CAGR) 高达 12-15%，
为整体测试接口市场的三倍，看好该趋势有助未来营运发展。
所以这一格我抓12-15%的中间值13.5%填进去
https://i.imgur.com/gdLFtJY.jpg
接着，衰退(或业绩爆发)该年的成长率这格:
(目前我设定是
未来一到五年的“第一年”有遇到衰退(或业绩爆发)年;
如果预期“第一年”业绩没有特别衰退或爆发，
填未来成长率（一~五年）一样的数值就好~)
看当时开出的2022年营收以及Q4展望
我认为法人预估2022年颖崴的EPS 28.35元能达成
也就是2022算是颖崴的业绩爆发年
因为当时11月
2022EPS还没真的开出
所以我先用法人预估的EPS 28.35元来算
28.35/14.46=1.9605
估算成长了96.05%
于是 衰退(或业绩爆发)该年的成长率 这格
填入96.05%
https://i.imgur.com/sf69Y6v.jpg
接下来，二阶成长率（六~十年）这格:
目前设定未来六到十年公司成长放缓，
成长性下降到与同业差不多，
所以填同产业长期的年复合成长率就好
https://money.udn.com/money/story/5612/6546950?from=edn_newestlist_rank
从这篇找到根据研调单位TechInsights预估，
2022年Socket市场成长约9.6%达19.33亿美元，
预估2021~2026年之CAGR成长5.4%
所以这格填5.4%(与同业成长性差不多)
https://i.imgur.com/23ejsGq.jpg
接着，永续成长率(台湾平均GDP)这格
目前设定未来第十年之后，公司进入缓慢成长期，
成长率只会跟整个经济体的成长速度一样
所以这格填2%(台湾平均GDP)
接下来，
折现率（每年的预期报酬率）这格
因为我想算买在哪个价位放6年股价能翻一倍
所以我会设定折现率12.5%
(折现率12.5%的意思是长线预期有12.5%的年化报酬率
也就是六年会翻一倍)
而我设定的EPS参数
年份是从去年起算
从当时2022的去年2021到未来第五年2026一共六年
也就是我设定折现率12.5%
预期放到2026年能翻倍
当然也可以把折现率设15%
让自己找到放5年就能翻倍的价位
只是那个价格通常是股灾才买得到~
于是将折现率（每年的预期报酬率）这格填12.5%后
我们得到股票价值=419.1
意思就是以2022年11月中能得知的讯息
如果颖崴买在419元
年化报酬率会有12.5%
从2021年起算放6年到2026年
依据模型算出到时股价有机会翻倍变成419x2=838元
而颖崴后续财报开得超出预期
2022年EPS 32.22元
又接连搭上Nvidia与AI题材
成长性上修法人狂拉一波直接到价
但其实依法人预期
今年2023年营运受PC库存调整与客户新品空窗期，
明年才会显著回温
所以应该重新把参数调整成今年的估值
若依法人预估参数
档案会变成这样
https://pse.is/55ry4h
(我又加了参数来控制衰退隔年复苏年的成长率
其实懂公式想改哪一年都可以~
但大道至简也很重要
没必要搞太复杂)
https://i.imgur.com/8YeoUDA.jpg
依法人数据跟模型算下去
放到2027 股价有可能到567X2=1134
是低估还是高估
有没有可能提前达成?
就继续看下去搂~
这边还是要提醒
模型只是工具
有公式人人会写
一家公司的年复合成长率(CAGR)如何估算才是学问
所以有公司自己敢喊年复合成长率是多少的
我其实都很有兴趣~
但很讽刺的是
https://i.imgur.com/B5twDpZ.jpg
2022-01-14当台积电上修未来数年CAGR营收至15~20%
这个消息出来后
股价就见高点然后一路跌到去年10月股价370
所以也不要看到公司喊的CAGR很漂亮就马上冲进去买
未来产业景气是否将会反转进入衰退年
成长性在当时有没有已经提早反映于股价
也是很重要的功课
(当然不排除2022年回测过后，台积电股价未来续创新高)
本篇主要分享模型怎么运用
可以试试
但也不要盲目相信一个数据或一个模型
而不去查证或变通
再说一次能完全估准未来十年EPS的是神
法人也常常失准
模型只是画出轮廓
景气与市场一有变化
该调整就调整搂!