1. 标的： 2618 长荣航
2. 分类：多 48.8~54。 2023: 5.4元每股盈利，21.8净值。
3. 分析/正文：
1. 全球航空业产业状况
根据航空咨询公司Cirium的统计，全球机票的平均价格比疫情前还要高出27%。由于一些
短期无法改变的结构性因素，机票价格到明年可能也只是微降，高票价还会维持一段时间
。
为什么会这样，主因是三个：缺机场缺人手、缺航空从业人员、缺飞机。
(1) 缺机场人手：因为疫情期间机场没有生意，大量员工流失，现在的人手还不足如此多
的出入境旅客，每个机场人员的工作量上升，这也是欧美机场频频罢工的重要原因之一。
旅客跟飞机一起塞在机场，造成运能不足，机票价格高涨。(是不是跟两年前的航运很像)
(2) 缺航空从业人员：航空公司也一样，由于太多从业人员在疫情期间转职，人手不够导
致航班数减少，导致运能不够。
(3) 缺飞机：到了疫情后期，绝大多数航空公司都不景气，没有同业要买飞机，养飞机成
本又很高，为了节约开支，他们把很多飞机送到了飞机坟场。举例来说，英国航空在2020
年中一次把31架波音747提前退役了，这是他们10%的飞机数量。停到坟场的飞机，大部分
都会报废，无法再回到市场去。在疫情最严重的时候，全球有三分之一的飞机停飞，总共
有一万四千架飞机进了坟场。
上述三个问题都是全球性现象，其中缺飞机是最难解决的痛点，因为从下订客机到交付，
少则3年，多则5年。就算现在经济不景气，机位的数量还是不够。
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https://www.ft.com/content/223e693b-caa6-48e5-8dd4-44302d068f96
https://tw.stock.yahoo.com/news/%E7%BD%B7%E5%B7%A5%E8%A1%9D%E6%93%8A-%E5%BE%B7
%E5%9C%8B3%E5%BA%A7%E6%A9%9F%E5%A0%B4%E5%B9%BE%E4%B9%8E%E7%A9%BA%E7%84%A1-%E4%
BA%BA-074721626.html
https://www.dailymail.co.uk/news/article-11986939/Flight-delays-soar-decade-hi
gh-10-worst-offenders.html
2. 长荣航空营运概况及获利估算
接着讲长荣航的状况，长荣航第一季的毛利率达到了20.76%，载客率也才70%而已，营收
跟2019年同期差不多，但获利却多了快一倍。为什么会这样？除了受惠于机票上涨，油价
下跌，载客率逐步上升的背景，还受惠于美中关系紧张，而产生的转机生意。
运能方面，到了第三季，预计长荣航的运能还会比第一季再增加35%左右，2023下半年的
运能会比疫情前多2%。 因为它会逐渐用广体机787-10)取代窄体机（a321），同时也不断
地招人来增加航班数。
成本端方面，占比最高的燃油成本，第一季的平均燃油价格是110，现在油价是90左右，
下降了快15%以上。
票价方面，预计从六月开始北美的票价会继续上升。除了暑假旅游潮以外，美国学校是八
月份开学，学生通常要在前30天入境。综合过往经验跟现状预判，今年北美航线的Yield
会直逼疫情前日本线的Yield，票价有望进一步上升。
预计从6到10月，长荣航的获利会呈现价量齐扬的状态，达到全年最高点，第4季会稍微回
落，但相较1、2季，仍然可以保持非常高的利润率。详细的分析我会用图片放在后面，想
追根究柢的朋友可以仔细研究这块。
简而言之，在票价涨，运量升，燃油成本下降的背景下，长荣航今年的获利率会达到史上
最高点，全年EPS可以达到5.4块以上。航空业的瓶颈需要好几年才有办法解决，所以这个
EPS 5.4水准是很有机会持续几年的。毫不夸张地说，2023年起，是台湾航空业百年难得
一见的大好光景。
有兴趣的朋友可以看看以下内容，请大家先熟记这张图表，这样才比较好理解下面的计算
方式。
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航空货运的部分，保守预估第四季才会稍微回升至接近第一季的水准。但根据货揽业者(
中菲行、台骅)的预估，第二季是谷底，航空货运的部分已经在回温了。
长荣航还有个持股58.4%的小金鸡长荣航太，这里用1~4月的平均营收，外推至今年剩余月
份，也算是非常保守的估计了。但别忘了航太业的订单都是非常久又非常稳的，另外长荣
航太还有个军工题材XDD，前景也是很不错。整体算下来，长荣航今年预计赚5.4元左右。
上述资料来源主要从民航局、长荣航空的法说资料
https://www.caa.gov.tw/TransStatistics.aspx?a=1089&lang=1
https://mops.twse.com.tw/nas/STR/261820230531M001.pdf
航空燃油价格追踪
https://jet-a1-fuel.com/price/singapore
货揽业者对航空货运预估
https://money.udn.com/money/story/5607/7222470
长荣航太上市资料
https://tw.stock.yahoo.com/news/%E9%95%B7%E6%A6%AE%E9%9B%86%E5%9C%98%E5%B0%8F%
E9%87%91%E9%9B%9E%E9%95%B7%E6%A6%AE%E8%88%AA%E5%A4%AA3%E6%9C%88%E4%B8%AD%E8%BD
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5%E6%88%90%E9%95%B7-083355283.html
3. 目标价预估：48.8~54。 2023: 5.4元每股盈利，21.8净值。
捞出长荣航从1997到2023，26年的历史数字，扣除亏损的年份，长荣航的平均本益比为12
.5倍。本净比区间0.5~2.8。
2023年EPS 5.4，如果用平均本益比12.5估算，在打8折做为安全边际，目标价为54。
由于这几年会是最好的光景，如果用本净比算，建议可以大胆的用历史本净比区间的上缘
做估计。预计2023年底的净值是21.8，用2.8倍本净比，再打8折做为安全边际，目标价为
48.8。
综合以上算法，预计长荣航的目标价为48.8~54。
值得一提的是2021、2022，长荣航只靠着货运撑著，EPS分别只有1.3左右，但股价却可以
喷到30.4跟37.5。 但2023年长荣航，是客运的全面复苏。在票价涨，运量升，燃油成本
下降的背景下，毛利率会达到史上新高，获利会是2021、2022的好几倍以上。再看看股隔
壁的观光类股(旅行社、饭店)，在旺季到来前股价就翻了好几倍，多头气势这么强。随着
长荣航进入旺季，营收、财报逐步开出，实打实的获利持续个一两年，它的股价会不会过
前高、甚至是翻一倍呢？小弟虽然觉得上60的机率颇大，但还是请大家参考一下上述的算
法，千万不要欧印跟乱追高，如果读者对航空股有兴趣，配置一部分就好。
航空业的从业人员很多，民航局的资料也很透明。应该很多人的亲朋好友都在里面，可以
多去问问跟查，大家一起追踪，航班数、加班状况、载客率、票价等等。
4. 此篇缘起
小弟5月订去香港的机票时，就已经觉得很夸张了。6月底又要去一趟港澳，结果机票比五
月份的要贵100%以上，但抱持着玩耍第一的心，还是硬著头皮买下去了。给大家看看超贵
的机票价格….
https://i.imgur.com/fKNs9Ps.jpg
我原本预定6/24回台，但根本没有位子，只好移到6/25，这还是不断按更新抢到的…。就
如同新闻所说，商务舱的价格上涨非常多…位子抢到爆，最近有个朋友刚从罗马搭华航回
台北，商务舱也都被大妈占满了。
https://i.imgur.com/nvj5SV2.jpg
惨的是我七月、八月份要去一趟中国，最近一直忙还没空订机票，荷包准备大失血了…希
望股票上涨能弥补我的机票损失。
5. 库存单
分析了这么多，我当然也用脚投票了，以下是持股截图
A帐户：220张
https://i.imgur.com/rhHzZoy.jpg
B帐户：1080张
https://i.imgur.com/Srnwdn3.jpg
C帐户：600口
https://i.imgur.com/TRzF5Lm.jpg
D帐户：500口
https://i.imgur.com/xPk39ph.jpg
E帐户：510张
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F帐户：999张 (999有吃到饱的意思)
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1100口长荣航空股期+ 2809张现股
合计5009张长荣航，希望能展翅高飞 ( 插𫛞ꬩ
4. 进退场机制：
若油价莫名其妙下跌，股价没动，则可以进场。
股价如果超出合理目标价20%，或者第一段提及的三项结构型因素有大幅缓解的迹象，即
可分批退场。
疫情再起，则必须退场。