谷月涵解读外资钟情“这族群”
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2022-9-21 朱汉仑
今年证交所举办上市柜公司的海外线上法说会，不论参加的台湾上市柜公司或是外资投资
者，数量都是历来之冠，而参与协办，并应邀在法说会上对于台湾及全球投资环境变动发
表演说的宽量国际策略长谷月涵，在接受本报独家专访时，一一对于台股何时落底、外资
对台股的最新看法，以及联准会升息将引发全球投资环境如何变动，进行深入剖析，以下
是专访纪要：
问：这波台股下跌，您怎么看？若和其他国家的跌幅相较如何？两岸关系的变化是否为主
因？
答：外资今年初以来卖超1兆多，的确是近几年来最大的数字，但若和新兴市场或日、韩
股市相较，台股的跌幅并不会太大。台湾与日本、韩国并列为东北亚三大主要以制造业立
足的出口国，但台湾却是两个国家里跌最少的，因此我不认为两岸关系的变化对股市带来
多大的冲击。而且外资经历1996年中共试射飞弹、2018年川普采取关税制裁中国这两个重
大事件，对于两岸关系的变化应对已经相当有经验，当时大家都忧心台湾的未来，但这两
起事件之后，台股都有大多头，其中2018年之后，甚至还为台湾带动了供应链移转到越南
、印度等新南向商机。
外资从台湾和新兴市场撤出，除了美元走强之外，负债率也是问题，因为从2008年至今，
因为低利，加上新冠疫情，使得政府和民间企业的负债率都越来越高，而企业要用美元来
还债，很多国家也要用美元来还外债，自然美元就会越来越强，这个趋势才刚开始，我认
为将持续好几年的时间。
我认为，要解决过度举债的问题，把利率调高势在必行，而且我预期，由于负债率太高，
因此利率上去之后，美国联准会也不会马上降息，至少会持续好几年的时间。
问：您预期股市的底部什么时候会看到？经济的变化又是如何？可否也请剖析这两者之间
变化的连动关系？
答：目前还不是底部，年底可能会更低，另外，现在美国政府公债已有出现长短率倒挂的
现象，通常这经济衰退的前兆，联准会也预期会经济衰退，我认为未来半年内经济的确会
衰退，应会发生在明年第二季及第三季，但由于股市是经济的领先指标，经济衰退之前股
市会提前反应，但经济衰退时，股市反而反弹时机会更早。而倘若以历史经验来看，多头
持续期间会比空头长得多，但空头通常也会有一年半的时间，空头是从去年12月开始的，
因此预期到明年初应该已经到了“落底”的时机点，法人先前卖也卖得够多了，接下来股
市就算要跌，应该也跌不深。
不过，比起大盘指数下跌，我反而认为，真正要观察的是“波动率”；现在的波动率很大
，这是典型的空头市场会出现的现象，尤其是最近二周，股市经常暴起暴跌，就是非常典
型的空头市场现象，由于资金变少，大家就紧张，因此更加买高卖低、逃跑。
问：可否谈谈外资现在对台股的看法如何？
答：外资现在评估台股，与其说看整个市场，不如说看个别的公司，现在外资大约90％聚
焦在电子股，其中，80％都在看台积电，或是联发科这类大型高科技股，但我认为慢慢的
外资会开始把目标扩散到其他的产业领域，例如一些有潜力的中小企业，但还未上市柜的
公司，我们也发现，尤其是在现在空头市场这个局面，有两大领域仍非常让外资投资者感
到兴趣，一是新经济公司，主要以AI、软件为主，另一则是生技公司。
很多生技公司仍未上市柜，但已有相当的规模，而且在股市市况不佳的时候，这些未上市
柜公司的投资者，反而较不会受到股市波动的影响，因为唯一的价格就是募集新股时的定
价，反而会有较好较稳定的价钱。
而若以上市柜生技公司的表现来看，不仅相对抗跌，更重要的是现金进来了，与获利相关
的基本面已经渐渐展现出来，过去说的是理想，现在则是生技公司已经有新药生产、也领
了药证，在市场销售，这些与获利、现金流有关的基本面已经实现，而且不论是比起香港
，甚至美国那斯达克挂牌的生技股，台湾的生技股相对抗跌不少。
问：联准会升息，除了影响股市之外，对全球投资环境的影响又是如何？
答：我认为，联准会升息之后，为了解决长期负债率过高的问题，因此，即使经济衰退，
也不会马上采取降息措施，所以股市一定会再盘整一阵子，但利率这么高，接下来我觉得
全球负债率太高的国家，或是公司，都会受到冲击，而且会被双重夹击，因为不仅负债率
高，另一方面经济也会衰退，此时不是发生国家破产问题，就是金融危机，例如，2012年
的欧债危机，并非没有重演的可能，而且除了南欧的希腊、意大利等国，现在连北欧国家
的外债负债率都很高，另外包括马来西亚、阿根廷，也都是外债很高的国家，倘若去检视
其外债占GDP比重，希腊快300％、意大利140％、法国230％、日本接近100％，但台湾才
28％，因此，发生金融危机的可能性比起其他很多国家都要来得低，包括世银也认为台湾
相对安全。
问：您认为越来越多的国家采取贸易保护主义，使以往的全球化不再，这会产生怎样的影
响？另外，俄乌战争对于两岸关系的演变，会带来哪些启发？
答：我认为，当全球化走向贸易保护主义之后，生产效率可能会降低、价格因此会上来，
因此会双双产生通膨压力及经济衰退的问题。至于俄乌战争对两岸关系的启发，我想最大
的意义在于，并非领土大就能取得优势，经济实力仍非常重要。
例如，中俄同盟对上美欧同盟，前者的领土的确大于后者，但倘若看经济实力，则西方经
济体加总起来的经济产出，是后者的7.8倍，悬殊由此可见，而要作最先进的科技或武器
，也是要靠经济实力而非领土多寡，特别是看到俄罗斯打乌克兰陷入僵局，中国在是否对
台湾动武的思考上，应该也会得到一些启发，最近两岸关系的紧张指数也有掉下来，也可
说释出某种讯号。
心得/评论：
谷大师说目前不是底部 年底会更低
又说明年初应该落底
各位有看到call讯知道该怎么做了吧