※ 引述《roxiang (天空之城)》之铭言：
: 1. 标的： 乐意 7584
: 2. 分类：多
: 3. 分析/正文：
: 正文开始前 警语写在前面：
: 这是兴柜股，量很少
: 这是兴柜股，量很少
: 这是兴柜股，量很少
: 很重要所以写三次
: 乐意传播主要从事电脑线上游戏及手机游戏代理与网络游戏平台经营业务。与其他游戏
厂
: 商不同，乐意传播主要营运经典游戏，董事长梁敏永表示，台湾游戏市场动能强劲，今
年
: 持续推新游戏与经典游戏，期望扩大营运触角。
: 投资理由：
: 1.
: 乐意的财报相当干净漂亮，2021 Q2财报显示，毛利率48%，营业利益率15%，负债比不
高
: 。
: 公司自挂牌兴柜以来，没有赔过钱，稳定获利。在goodinfo网站上甚至拿到高于其他公
司
: 的财报评分66分。Roe,Roa更是惊人的32.4和18.5，再再显示公司经营有成。
: https://i.imgur.com/46J6QnJ.jpg
: https://i.imgur.com/JBZ3P5y.jpg
: 2.
: 乐意于去年宣布以美金900万美元代理“失落的方舟”游戏，并在财报上显示已付出第
一
: 期授权金。砸下超过帐上现金的授权金代理游戏是一件很勇敢的决定。但以乐意不高的
负
: 债比我认为相当合理，同时“失落的方舟”已于steam平台上市，
: 打破steam史上第二名人气纪录，Twitch平台直播观看人气第一。
: 一个全球当红的游戏，显示“失落的方舟”高机率来台时同样能成为热门Online game
。
: https://i.imgur.com/c3e3YVm.jpg
: 3.
: 乐意2021 Q2Eps为4.99元，个人估计2021全年Eps应有8元附近，若以保守本益
: 比10给予评比。80元股价属合理价值。
: 同时2022年预估“失落的方舟”单一档游戏
: 假设单月能带来营收5000万，税后净利算15% （以2021 Q2净利率18%再打折）
: 每月可带来750万税后净利
: 单月Eps贡献0.57元*12=6.84
: （Online game周期较手游游戏周期寿命相比来的非常非常长）
: (且还未包含现有的其他游戏获利）
: 纵使现有游戏营收衰退 给予全年Eps打折计算为6元。
: 6.84+6=12.84，本益比给予10倍，乐意潜藏股价高达128元以上的可能性。
: 当然游戏能带来多少营收并非我所擅长，也不一定有人能够精准预估。个人纯属凭借自
身
: 游戏经验推论计算。故届时实际数字可能相差甚远，先行叙明。
: 4.
: 以上估值纯属保守思考，乐意去年配发股票2元、股利1元，今年赚更多配发应该更多，
若
: 以现今股价80元来看，殖利率也不属难看。“失落的方舟”如果营收超过估计的数字，
本
: 益比也不是给十倍的话，这些估值数字都会被狠狠上修估价。
: 5.
: 乐意筹码集中，光董监事持股就高达73.2%且董事长和董事都是韩国人！这是当我看财
报
: 后为之亮眼的地方，董事长梁敏永为韩国人，过去曾在韩国游戏大厂NCSOFT工作十多年
，
: 在台湾也生活超过十年，以个人玩过多年NC游戏的经验，我相信董事长挑选代理游戏的
眼
: 光绝对不会差到哪里去。而且有时候实在看过太多不老实又不好好正派经营的老板，换
换
: 口味买韩国欧巴经营的公司也不错啊
: https://i.imgur.com/5kM1gn0.jpg
: 以上为个人投资理财心得观点分享。任何投资都有风险，请自行斟酌勿当作投资参考。
: 4. 进退场机制：(非长期投资者，必须有停损机制。讨论、心得类免填)
: 进场：Now,自行选择进场点
: 长线看待
: 最短也要持有到游戏上市
发这篇文章时2/22号
股价71.4元
期间大盘从17969>15288
大概跌了15%，不过乐意上涨28%
但28%并不含除权息
这期间有配1元股利、1元股票
（股票尚未配发）
所以实际上报酬率应该接近快40%了
但这不是重点
本次回文是来上修目标价：
经重新研究推估过后
以游戏橘子天堂M2018 年第一季的财报显示游戏部门的营收多了 36.2 亿，若在其余部门
单月营收不变的情况下，以 1～3 月的相差金额计算于台湾贡献给游戏橘子的逐月营收为
1 月 12.9 亿、2 月 13.6 亿、3 月 9.6 亿。因此天堂 M 上线前 3 月的营收约为 37.
8 亿，大概是韩国的 25%。
原先对于失落的方舟仅给予单月五千万营收，在此看来十分的保守以及落后游戏同业指标
。当然我不会将失落的方舟这款游戏与天堂M对比，但目前失落的方舟每日上线全球总人
数，依然高居steam排行榜前三名。因此再次重复原先的论点：失落的方舟来台湾有高机
率成为当红的热门游戏。公司已开始积极推销游戏的市况来看，失落的方舟有机会月营收
达到1-2亿元。
2022年预估“失落的方舟”单一档游戏
假设单月能带来营收1-2亿元，税后净利算15% （以2021 H2净利率22%打折，因为势必游
戏推销费用及营业成本也相当可观，甚至营业利益率有可能会接近10%，请留意）
每月可带来1500-3000万税后净利
单月有望贡献Eps达1-2.14元，前三个月应为游戏营收高峰，而后逐渐缓慢递减。
（Online game周期较手游游戏周期寿命相比来的较长，视游戏本质及管理上运营能力而
定）
但以上数字，还未包含现有的其他游戏获利
纵使其他现有游戏营收衰退、以及将股本膨胀考虑进去，给予其他现有游戏全年Eps打折
计算为6元。（去年eps获利为8.18元）
6元+失落的方舟全年有机会贡献8元，本益比给予10倍，乐意潜藏股价高达140元以上的可
能性。
乐意这家公司有两个重点
1.
股本极小，只有1.4亿
因此月营收只要有100%幅度以上的增长
营业利益势必非常可观
2.
没有奇奇怪怪的子公司、业外投资
据我个人于财报上钻研
乐意只有一家日本海外子公司，同样与台湾的游戏业务相似且占营业规模极极极小，因此
在财报上非常容易推估，不太会有其他业外损益的影响，我只需要专注研究本业就好。
原先预估目标价是128元，这次上修目标价同时个人最后一次加码，不代表任何投资观点
建议。也不代表目标价一定会到或是个人何时会卖出，我个人推估由于游戏上市日程还有
一段时间，因此乐意有可能股价会在越过100元后进入盘整。
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