最近由于艺人张钧甯参与私募加上该标的大涨，这档公司很多人都想要了解它或是其他生
技公司的一些前景。
小弟有幸2015年就读研究所时期进入统一国际开发担任实习生
刚好当年就是研究该公司的股票
所以有一些心得可以和大家分享交流。
没有什么挂
只是突然OND DRIVE跑出当初暑期实习生照片回顾就想到这段往事~和大家分享囉~~~
先澄清一下，我本人目前一股6446都没有
这篇单纯是7年前的研究，分享看到一档生技股之后我会观察的面向和大家交流
药华药目前的股本是28.5亿
这次公司上涨主要利多是‘药华药P1101获美PV药证在美享七年市场独占权’
这个药物蛮有趣的
小弟2015年研究的时候该公司主要的运用除了治疗红血球过度增生(PV)外
另一个应用是B肝。
P1101为长效型干扰素，延长了半衰期的时间(也就是平均注射周期)， 相较随机接合的
PEG IFN 药物如pegasys、peg-intron 有更低的副作用 (几近单一的化合物高纯度蛋白质
新药)，用于治愈PV、ET等MPNs类型疾病 也可用在HBV、HCV的治疗，并有近一步用于治疗
肿瘤的可能性(可搭配PD-1)
P1101于2009年授权AOP(.欧洲开发销售权)，2021年上市，Incyte 的Jakafi在2014年才进
行到phase2，估计药华将取得P1101(PV) 16%的销售回馈(Royalty Payment)
另外中国市场干扰素用量逐年增加，但因中国主要是用国内自制的便宜干扰素，并无通过
多重检测，推断随着中国GDP逐年上升，会开始需要昂贵的药物治疗。且因欧美市场多以
世界级药厂为龙头带领，他们未来的研发方向在‘缩短疗程、提高治愈率、或取代高副作
用的干扰素’所以行销上药华在欧美有劣势。
https://imgur.com/l4ropam
值得注意的是2012~2015年，Incyte在Jakafi被认定可用在PV疾病之后的股价变化图
https://imgur.com/SZKwVds
https://imgur.com/Yvh0Bx4
以此可以看P1101的药证核发之后，股价的变化趋势
The trend of Taiwan Biotech Development and its Value Drivers
Outline:
1. Characteristics of biotech industry
2. Development trend of biotech industry
3. Global market trend
4. Value drivers of a drug development company
强调智慧财产权保护，孤儿药有专卖权(美国7年/欧洲10年)
全球医药市场稳定成长，预估2017年达到1.2兆美元，年成长率5.4%
https://imgur.com/vrb9ePc
产品具有爆发性，毛利率90%以上
同质性产品(学名药)要等专利期限过了才可生产
孤儿药相关药品价格平均一年调涨14%
Development trend of biotech industry
1. 台湾的科技业若不转型，高峰似乎已经到了，许多科技大老也转投资生技业
2. 30年来台湾生技环境逐渐成长
3. 新的法案有助高速且稳定的发展，也就是不需要等到药做出来有收入了以后才准许
IPO，使得入行门槛降低，让很多有想法的科学家能够在资本市场去较容易募资。
生技产业主要分成三个方向{医药、疗法、医材
New drugs players dominate the sector and more than one third to half of the
players are in oncology drug development.
再来介绍一下药华药这间公司
https://imgur.com/n8Aw05Q
1. International talents as Taiwan isn’t adequate to provide talented
people in the field
亚洲地区，主要以治疗HBV为主，HCV已无市场
(HCV目前主力药物Gilead Sciences Inc.的Soraldi，疗效好副作用低，P1101没有可与之
抗行之卖点)
Value drivers- Orphan drug
1. The Advantage of Orphan drug
– 较优渥的研发奖励(50%研发费用可减免税额)
– 临床试验规模小
– 审核成功率高
– 药品专利及孤儿药独卖权(美国7年，欧洲10年)
Value drivers-IP
1. Freedom to Operate
MPNs、HBV、HCV→connect with PD-1
2. Rights to make, use, sell or import
在欧洲由AOP公司代销，药华保有生产制造权
在美国则是由药华自产自销
3. Geographical scope,Worldwide or territory specific
HBV:亚洲
MPNs&HBV:欧美
Value drivers-Partners
1. Key vendors with credibility of work quality
优势:临床实验进度都在预定范围内达成
劣势:公司创办人以科学家居多，财务控管有很大的问题
2. Partners to share the cost of clinical trials
欧洲临床的金费是由AOP支付
3. Out license to big pharma to reduce cost of development
NO,DO IT BY THEMSELVES
4. Quality of the deals
授权金约为20%~30%销售额，AOP主要为欧洲市场，约为全球市场的六成
Value drivers-Prospect
1. Risk management
- Partnerships
AOP是小型公司，去年手上的7颗药品2014年共卖出7000万美金的营业额，对新药P1101在
欧洲市场的推销能力未知，且害怕合作之临床试验失败
- Multiple clinical-stage drug candidates in the pipeline
诺华已宣告败阵，无相关疾病对手
主要风险:
(1) 合作之临床试验失败 (2)第三期临床进度延迟
(3) 新的技术以及竞争者 (4) 销售不如预期
https://imgur.com/rxlDvKE
2. Continue sourcing and evaluating drug candidates
- Clinical trials to enhance the pipeline
- Ensure diversity in the pipeline
MPNs的现况以及治疗趋势:
https://imgur.com/3ufBXvA
https://imgur.com/dIsGU3q
骨髓增生性肿瘤的现况: 尚未满足的医药及市场需求 财
第一线化疗药物 (爱治胶囊) 无法有效地控制病患之不适症状，生活品质的提升为一大难
题。短效干扰素的使用却受限于其副作用(主要是呕吐)。
订定治疗的标的及终极目标。
‧ 未能达到深度之治疗效果。
‧ 未能扭转其自然病史，进而减缓及避免血癌转化。
‧ 找出高危险族群 (爱治胶囊的抗药性及不耐性)，提早改变 治疗方针。
‧ 现有药物的副作用，不利长期使用。须提升药物顺从性。
https://imgur.com/U4PH2Ia
https://imgur.com/S8fSJke
https://imgur.com/P0kLD6S
市场未来之供需状况与成长性
药华药以发展长效型蛋白质新药为主，研发策略为利用独特的耦和技术，改良现 有的长
效型蛋白质药品，挑选之研发项目均为已经在市场上年销售额超过10亿美元之产品。因为
蛋白质药门槛高，竞争者通常较一般小分子药少，再加上本公司完全拥有合成的专利技术
，加上符合欧美规范的蛋白质新药厂可自行掌控生产时程。研发中的产品涵盖血液疾病，
感染疾病，以及癌症用药等，均为市面上持续成长的领域。加上锁定欧美市场，预期能为
本公司研发之蛋白质新药保有一定之市场占有率。
本公司研发中的蛋白质新药，在美国之市场规模皆相当可观，截至目前为止，本 公司所
取得的统计之数据整理列示如下：
(图已经超旧了)
https://imgur.com/6GqvDXK
当年实习的公司后来有因为小弟的报告以及当初其他同事的分析买了一些
我也是第一次跑去听了林国钟和找台大医生侯信安办的一些说明会，学到很多~
不知道还有没有抱着囉
顺便方想一下2016年当年小弟建立的投资模型评估(已经过了时效性股价没有任何参考价)
计算范版:
美国的部分是委托代售，且欧美军行销良好之前提
美国部分
https://imgur.com/WOg0gjJ
https://imgur.com/x1ucfeg
欧洲部分
https://imgur.com/7my6aHn
https://imgur.com/YUt6gUB
合并P1101贡献的EPS减去整个公司除了P1101以外的所有开销造成的EPS为最后估算之总
EPS
若药证没有申请到，则完全没有获利，加上目前市场干扰素之前景，很可能和基亚一样，
连跌17根，但考虑离三期结果出炉前，会越利多，所以假设股价涨到目前1.5倍(120元)，
再乘0.917，也就是股价约20元，也就是剩下投入成本之0.25倍，还须考虑这段期间无法
使用这笔钱的损失
我们将获利之期望值以decision tree求出，
这棵树的根部分成两种可能，也就是药证通过，以及药证没有通过
再来就是药证通过了以后，药华决定自己行销或是托售，我们分别给定了不同的机率，给
读者做一个研判。
Decision Tree
https://imgur.com/gVZABI8
以红字显示之机率是为了使两种选择(自售、托售)之期望值相等(BEP)，实际来看。由图
表我们可以看出，由报酬率和稳定性来看，选择寻找知名大厂代售是较保险的做法，但因
林国钟策略长自述说会亲自带队前往海外进行销售，所以这部分的机率由读者自行估计。
最近7月刚好是生技周
预祝大家都能顺利找到下一档成功的药华药囉!