1. 标的： 聚阳 1477
2. 分类：讨论
3. 分析/正文：
公司类型:成衣业
一、营收来源By产品线(2021): 运动服32%、时尚服68%
2022目标:运动服占营收比重将拉到50%以上(Q1约40%)，运动服毛利较高。
二、营收来源By客户(2021):GAP29%、Target23%、Fast Retailing17%、Kohl’s8%、
Walmart4%、其他散客19%
2022年预估聚阳今年前五大客户来看
A. GAP、Target运动服比重拉高
B. Fast Retailing (GU为主)出货持续提升
C. Kohl`s今年与亚马逊合作，出货比重亦拉高；
D. Walmart接单则减少。
E. 聚阳另增美国第三大运动品牌"Dick`s Sporting Goods"，今年占公司营收比重有机会
冲到前五大。
预估2022年前5大会变成GAP、Target、Fast Retailing、Kohl’s、Dick`s Sporting
Goods
三、营收来源BY地区(2021):美国79%、亚洲20%、欧洲1%
分析客户成长状况:
1.Gap
2022Q1营收34.77亿美金，去年同期为39.91亿美金，同比下降13%
订单展望方面，美成衣品牌商Gap日前公布财报，获利不如预期，主因是存货大增，有库
存调整疑虑，其中以Old Navy品牌营收年衰退19％表现最差，Gap主品牌年衰退11％，至
于Banana Republic品牌营收年成长24％，Athleta品牌营收年成长4％，营运相对稳健。
Gap营运欠佳，公司受供应链及物流不顺干扰，也没有适时推出符合市场需求产品，造成
平价Old Navy大幅衰退，为公司内部经营调整问题干扰较大。不过，高单价运动品牌
Athleta及Banana Republic营收成长，显示运动相关市场需求依旧稳健。
刚更换CEO对Q2获利表示悲观，仍在低价清库存，对于休闲服饰展望不好，但运动类
成长应该还是无虞的。
GAP旗下牌子有4个主要的牌子分别是Old Navy、Gap、Banana Republic、Athleta、
还有其他小牌子如Intermix以及 Janie and Jack、还有与Kanye West合作的YZY(YEEZY
Gap)
根据资料显示，除了Intermix以及 Janie and Jack之外(这两个分别是高档女装与高档童
装)其余聚阳皆有代工，逐步调高运动服比重(较不受到景气影响的产业类型。)
2021营收贡献约83.9亿，保守假设2022营收贡献持平，但组成改变(运动服比重拉高)
2.FAST RETAILING
旗下则是有UNIQLO、ASPESI、Comptoir des Cotonniers、Foot Park、National
Standard，GU等，聚阳代工以GU为主。
2021贡献营收约49.1亿，2022预估成长10%约54亿
3.Target
家居服及自有运动品牌All in motion为主，运动服比重拉高。
2021营收贡献66.5亿，预估2022营收贡献衰退10%剩下60亿(单件价格20~30USD)
4.Kohl’s(单件价格20~30USD)
与亚马逊合作，出货比重拉高，2021营收贡献约23.1亿，假设2022+10%约25.4亿
5.Dick`s Sporting Goods
(2021Q4才开始贡献营收，约占总营收4%，约11亿，2022预估占22亿)
(单件价格20~30USD)
整体来说，我觉得聚阳今年成长不会到公司或外界法人说的15~20%，但应该会有10%
由于Dick`s Sporting Goods与其他运动服饰占比增加，预估毛利率23%(Q1为26.06%，整
年台币汇率Q1应该是最强，接下来回更弱的假设)
预估今年EPS约落在12~13之间，相对去年增长10~15%
过去获利如下
由于GAP还是持续发表衰退，预估对股价有冲击
但对基本面冲击应该不大。
所以如果杀盘导致跌落到120以下会关注
目前单纯就基本面讨论，希望版友若对纺织业或该公司也有兴趣的可以一起交流
4. 进退场机制：(非长期投资者，必须有停损机制。讨论、心得类免填)