1.引言
首先先对安倍先生致上最大的敬意，RIP。我以往只看美国经济，今天特别来看日本经济
的好坏，以及安倍经济学是否真的有成效，最后分析下日币与日股。
2.什么是安倍经济学
安倍经济学(Abenomics)的主要的政策称为”三支箭”。第一支箭：货币政策，也就是大
规模的量化宽松和负利率。
虽然大家说到QE总是想到Fed，但日本银行(BOJ)才是QE的先河，在金融海啸前就开始了，
如果从总央行资产规模对本国货币的名义GDP来看，日本的QE更是全球第一。
https://i.imgur.com/2pO1Ie5.jpg
另一个鼎鼎大名的是负利率，来去降低民间与企业的借贷成本、刺激投资，如图在2019年
最低到将近-0.3%。https://i.imgur.com/zOP6tVo.png
第二支箭：弹性的财政政策。宽松的货币政策加上财政政策，是很典型的刺激组合。主要
项目如增加基础建设、或帮企业减税。
第三支箭：促进民间投资与劳动结构改革。像近年日本不断放宽对外国劳工的限制，为了
就是要平衡老年化问题。https://i.imgur.com/pO9FIxE.jpg
日本已经是全球高龄化第一名的国家；如图所示，虽然整体人口下滑幅度不大，但15-64
岁间的劳动力人口急遽下滑。补充年轻劳动力进入市场为必要之举。
https://i.imgur.com/8l8SDpF.png
根据经济学的GDP模型，决定GDP增速的主要有两大因子：劳动力跟资金，他们会促使GDP
增速在线上增加。再更长期的提升则是要靠生产力提升(Total Factor Productivity)，
如科技的进步，才能将一整线往上移动，把GDP拉高到更高的层次。那以上三支箭都是对
劳动力、资金的刺激，与GDP模型相符。https://i.imgur.com/h6LZw1e.png
3.安倍经济学的成效
接着来看，在2013年初，安倍经济学发展后，日本市场与重要经济数据的发展。
首先，日币汇率持续贬值，过去10年贬了将近一半，在宽松的货币政策：大规模QE与超低
利率，可以说是毫不意外。https://i.imgur.com/8a1IAcO.png
宽松政策也同样有助于股市，过去10年间，日经指数也翻了一倍多，表现不俗。
https://i.imgur.com/Sl5lGMW.png
那利率如同前面所说，从2013年还有0.9%一路下滑，甚至在2019年达到-0.3%的低谷，来
到前人想不到的负利率时代。
虽然三支箭要刺激经济，但日本在2014年4月与2019年10月都有提高消费税，如图所示，
在当时都造成了零售数据的短暂减少。不过整体来看，在过去10年，大部分月份都还有稳
定增长，虽然年增速都个位数。https://i.imgur.com/SzOP1da.png
日本人在过去经济泡沫后，消费意愿低落，相对地储蓄率就很高。如图所示，在2015年以
后，储蓄率变一直在26-30%的区间来回，安倍经济学乃至负利率政策并未显著地将储蓄率
降低。https://i.imgur.com/6DGBV4h.jpg
通膨在2013年后逐渐走出金融海啸后的通缩时期，也就是CPI<0。之后虽有增长，但也都
没突破经济泡沫前夕也就是1991年代的高点。https://i.imgur.com/ILfaTtw.png
从GDP的角度看也可以得出相同的观点：在2013年后逐渐走出金融海啸后负GDP增长的时期
，虽然大部分GDP增速在3%以下，但也好过通缩了。https://i.imgur.com/eEX1a6l.png
整体来看，从2013年到2020年因疫情造成的经济衰退，安倍经济学的确有部分刺激到经济
，至少不是像之前深陷通缩泥淖。
4.日圆与日股的展望
接着来看看疫情后的数据与日币和日股的展望。顺带一提，安倍在2020年9月时卸任，不
过货币政策等也还是持续维持宽松。
首先GDP在疫情后急速反弹，目前仍在负接近0附近，还未达到正增长。不过零售数据倒还
不差，疫情后大都维持正增长。https://i.imgur.com/Qs7KFXZ.png
再来，通膨虽然增长，但也还未到泡沫前夕的高点，增长跟美国一样，也受近期能源与食
物价格波动所苦。若看去掉食物和能源的核心CPI，近日也才刚大于0，还非常的在央行可
接受的范围内。像隔壁Fed常把长期通膨目标锚定在2%。
https://i.imgur.com/SIcoMcL.png
日本央行在最近的会议指出仍会继续维持宽松政策：继续购买债券，也就是QE；也不会升
息，而是把短期的现金利率设在-0.1%；主要关注的目标还是让日本在疫情后持续经济复
苏，即使消费者物价有所上扬。https://i.imgur.com/y70ThXo.jpg
日本持续宽松政策，太平洋另一侧的美国却持续紧缩，宽松紧缩一来一回导致美元与日币
的利差不断扩大，如图所示，利差从100bps (1%)扩大到了300bps (3%)。若政策趋势不变
，则日币将继续承压，贬值可能性高。https://i.imgur.com/4mdU0Yv.png
至于日股在2021年中就见高点，近期也受美国紧缩政策有所拉回，不过在本国宽松政策支
持下，YTD跌幅较轻。其实美股投资人也可以投资日本股市喔！主要有两个方法。第一，
日本许多大型企业在美国股市也有发行ADR，如图中知名的日企有Sony, Canon, Line或本
田汽车。https://i.imgur.com/VaW4qzu.jpg
第二，也可以投资日本相关ETF，以最大宗的EWJ为例，它对应的是MSCI日本指数，由241
家日本公司组成。https://i.imgur.com/nrB8KQM.jpg
然而，投资ADR或ETF都要留意汇率风险，如同EWJ的简章所说，因为是用美元计价的，如
果投资国的当地货币相对于美金是贬值的，则报酬要加上汇损。
https://i.imgur.com/wh3aCYg.jpg
这点的反应可以从EWJ与日经指数的报酬差距中可以看出，并没有很好复制日本的大盘。
当然你会说MSCI日本指数的成份跟日经有些微不同，但不至于影响会到这么大。所以若要
从美股投资日本ETF或ADR，在日币止贬或升值段才会有利；不然就直接投资日本市场，不
要用间接投资。https://i.imgur.com/pzEHijt.jpg
以上是今天的分析，由于我是专精美国经济，内容可能不详尽，如果您对今天内容有不同
看法，也欢迎在下面留言分享