爱榭克：拆解利率倒挂真相 美股多头还有戏唱！
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tl;dr:不用怕，趁著低档的时候布局优质标的，买进就对了，除了买进还是买进
逐字稿：
最近市场波动的焦点就是债券殖利率倒挂了，不过针对这个议题呢，爱榭克认为利率倒挂
并不是一项非常准确的指标，对未来可能会衰退的预测，也很有可能在这一次会失灵。
为什么爱榭克会这样说呢？
大家普遍认为，利率倒挂代表对未来景气是悲观的。
这个是因为，当短天期债券殖利率比长天期利率还要高的时候，通常会是升息接近尾声，
开始转向降息的机率增加了，这也暗示景气要开始走入衰退期了。
那从这样的说法来看，和这次金融市场的情况有很大的不同。因为严格来说，联准会才刚
开始启动升息循环，要再转到降息还是需要一段时间的。
也就是说呢，市场其实是用一个错误的论证前提，套用到类似的场景去做类比。
现在的利率倒挂是对未来一年联准会强力升息的预期造成的，就会牵连一到三年期的公债
殖利率开始大涨，但是呢市场并不这么认为。
因为在强力升息之后，经济还有通膨还能够维持强度的增长，所以长天期的利率水位拉不
动了，才会造成这次的利率倒挂。
所以呢，未来大概会有三种剧本会发生。
第一 就是符合利率倒挂即衰退的预测
这样的说法，就是类似 1970 年代末期，联准会为了打击通膨，不断的拉升短期利率，却
没有办法有效抑制通膨。
利率倒挂之后，将经济成长一口气打落，反而更严重衰退。
这个情况呢，也是现在市场最担心的状况了！
第二呢 是升息压制通膨的可能
在强势升息之后，通膨逐渐得到压制，让升息的步调在之后就能适度的进行调整。
短天期利率不再飙升，利率倒挂就不会继续恶化。
那接下来，稳健的经济增长步调就能让短期利率和长期利率维持合理期限溢价。
在这样的情况下，就不会是景气衰退的前兆，反而可能会是类似 1984 年的状况，在利率
短期倒挂之后，景气又开始慢慢的改善了。
第三则是 升息不会阻碍经济增长的状况
在稳健的升息循环中，从历史经验来看，有更多数据指出，这样能够支持一个良好运行的
经济周期扩张。
长期利率最后还是会反映更强的长期经济增长动能，利率倒挂同样会再回复到正常的合理
(期限)溢价。
这个就是类似 1994 年的状况。
那我直接说结论囉！
爱榭克他其实认为呢，第三种的可能性会是最高的，再来才是第二种。
对于资本市场来说，第三种，也就是通膨加上经济高成长路径，也会是最有利于资本市场
荣景的情况。
那第二种，货币政策放松，也能够带来不错的大多头。
但是如果最后走向第一个悲观的剧本呢？
历史经验也告诉我们，升息循环不会是一个事件，而会是一个周期，当启动升息循环到进
入衰退，还是需要一段时间的。
在 1970 年代和 2006 年的两次利率倒挂的例子中，都可以看到，经济不会马上转向，股
市会进入一波末升段。
也就是说，假设真的走向第一种剧本，有很大的机率，资本市场的走势还是会有持续上攻
的机会。
那为什么爱榭克会这样认为呢？让我们从总经数据来找答案吧。
美国的经济成长核心数据最重要的就是 GDP。
那为了更能够追踪长期经济成长的趋势，实务上有一个做法，就是观察 GDP (国内生产毛
额) 和 GDI (国内收入总值) 的平均值。
我们可以从图表中看到，这个数值在第 4 季重新站上 6％，是连续 6 个季度超过 4％
的实质增长。
这样的增长趋势是过去 70 年以来，很少见的惊人表现！
值得注意的是，去年第 1 季的基期不是很高，再加上今年刚公布的实质个人消费支出年
增率，在 1 月还有 2 月分别高达 5.9% 和 6.9%。
几乎可以说这会让 GDP 与 GDI 的平均值，继续保持在高档的成长率。
连续 7 个季度，GDI 和 GDP 平均在 4％ 以上，有多困难呢？
自从 1949 年开始统计 GDI 以来，其实只出现过一次，时间是 1997 年第 2 季到 1999
年第 1 季。
主要的原因是当时美国的经济，受惠于网络科技革命，可以说是二战之后很罕见的经济荣
景。
再来我们观察一下个人消费支出，从图表中可以看到，除了持续高速增长的内需动能之外
，如果搭配个人可支配所得来看，也可以发现这波压回的周期快要结束了。
在最新的 2 月实质个人消费支出报告里，还看到了一个相当重要的趋势改变，那就是服
务业成长明显转强。
另外商品销售月增率转成负数，也代表说，美国已经正式进入新的一轮的服务消费荣景了
。
服务业作为美国经济的骨干，3 月指数已经比 2 月跳升了 1.8，扭转了连续 3 个月的向
下趋势，这同时也暗示著，这波受到疫情的影响即将结束。
这些都是非常好的数据。
商业活动指数的增长幅度有限，代表 3 月整体服务业的情况还不算太热络，但和未来产
业动能息息相关的新订单和出口订单都大幅上升，代表进入第 2 季的服务业需求非常的
强劲。
如果这个动能可以持续下去，那么先前的 GDP 与 GDI 平均增长的高速扩张，就不一定只
会停留在连续 7 个季度而已，甚至还有机会延续到今年下半年。
最后，决定美国经济扩张的关键，也是最好的景气转折前瞻信号──初领失业金人数，进
入 4 月第 1 周还是没有转弱的迹象，而且再创了 53 年来的新低。
平均 1 位(未)就业者，就有高达 1.89 个工作可以选，这也创下统计以来最悬殊的比率
。
这会帮助持续巩固未来消费力道的扩张，就业市场的吃紧，也会刺激企业做出更大程度的
生产力提升。
所以呢，面对未来市场受到疫情、战争还有通膨等等不确定性因素调整的同时，大家要怎
么耐住性子，抱牢持股，然后持续趁著低档的时候布局优质标的，就会是今年报酬率最重
要的课题了。