原文标题：晶圆代工三强 高盛砍目标价
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发布时间：2022.03.25
原文内容：
外资看电子股再现族群性下修，高盛证券最新指出，根据外部风险造成市场波动、设备交
期拉长等五大因素，下修台积电（2330）、联电（2303）、世界（5347）股价预期，是继
美银证券调整十档电子股后，又一大型外资券商出手微幅修正估值，且主因均非看坏指标
企业基本面。
高盛证券调整与美银类似，并未变更投资评等，且股价预期的调整幅度也不算大，台积电
股价预期由855元小降至842元、联电由71.2元降为65.3元，投资评等都是“买进”；至于
给予“中立”投资评等的世界，推测合理股价则从138元修正至128元。
高盛提出调整晶圆代工股价估值的五大理由，分别是：
一、高盛总体经济学团队最近才下修全球GDP预测，尽管目前尚未看到晶圆代工端出现砍
单，然考虑到总体经济下滑影响消费产品需求，确实不排除2022年底、2023年初面临部
分订单调整。
二、基于需求的波动性，2022年要再看见晶圆代工迎来全面性涨价的机率不高，就算有任
何涨价，那也将是针对急单或是先前取得相对低报价的客户。整体而言，高盛对台积电、
联电、世界2022年的财务模型中，都没有纳入进一步涨价可能；至于2023年，高盛预期，
除了台积电8吋晶圆可能涨价外，其他晶圆代工价格都将持平。
三、根据高盛调查，因半导体设备产能吃紧，晶圆厂采购的设备平均出现三至六个月的延
迟（特别是二线晶圆代工厂），高盛因而调降晶圆代工厂近二年产能扩张幅度，亦下修
2022年资本支出预期。
四、鉴于地缘政治风险导致市场波动加剧，高通膨情况支持升息周期，高盛经济学家更新
亚洲市场股权成本（COE）假设，同时，高盛宏观团队将台股市场的股票风险溢价假设从6
％上调至6.25％。
五、大部分晶圆代工厂向客户收费都是以美元计价，因此，新台币相对美元贬值通常有利
这些台厂的营收；在获利方面，尽管物料成本多以美元计价，可能会抵消部分营收来自新
台币贬值的好处，但如人工成本、营运成本多不是以美元计价，整体来看对台厂毛利率、
营业利益率仍为有利因素。
统整各项因素，高盛证券基于交期长、订单能见度高，依然看好晶圆代工产业，尤其目前
长约（LTA）覆蓋范围更广，研判晶圆代工需求波动程度将比过往产业循环来得更平顺。
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高盛预期，除了台积电8吋晶圆可能涨价外，其他晶圆代工价格都将持平。
晶圆代工厂向客户收费都是以美元计价，贬值通常有利这些台厂的营收；
尽管物料成本多以美元计价，会抵消部分营收来自新台币贬值的好处，
但如人工成本、营运成本多不是以美元计价，整体来看对台厂毛利率、
营业利益率仍为有利因素。