1. 标的：UPST
2. 分类：多
3. 分析/正文：
Upstart在Q2财报后大幅上涨 虽然当前foward PE看起来很高
但考量到获利处于爆发增长的阶段
我们仍然可以预期市场会给出非常高的P/E 也就代表股价上行的空间仍然非常巨大
回到Upstart 业务简单明了 就是利用AI/ML 来取代传统FICO score的模型来进行信用
评级 进而提升放贷的效率 创造双赢的局面
而Upstart正处于风口浪尖的位置 原因如下
1. FED从2020年开始的QE释放大量现金到市场上
2. 低利率的环境
3. 疫情缓和下的经济复苏
银行手握大笔现金等待放款 市场上也有大量借款需求来做投资或商业行为
因此Upstart的solution可以说是恰好符合当前经济环境的需求
详细的业务和TAM可以参考公司的presentation
Q2财报 因为营收和获利大幅超出预期 也宣告Upstart的爆发增长已到来
股价从财报前140到今天290 翻了1倍
我就来简单的预估一下Q3 Q4的营收和获利 以及股价还有多少的增长空间
先来看一下管理层Q1的时候 怎么给Q2预期
营收150~160M / adjust net income 21~25M
但Q2实际的结果
营收194M / adjust net income 58.5M
由于实际数字与管理层给出的指引落差太大 我假设管理层是故意给出较低的预期
并且实际上知道营收和获利大概落在哪个level
当然现在大部分成长股都是走这种低指引的模式
我们拿预期营收160M来计算 代表实际营收194M比指引高出34M 也就是21%
adj net income我们用营收占比来思考 指引给出25M占营收160M的15.6%
但实际上却是58.5M占营收194M的30%左右
前面提到 由于管理层最清楚公司的营运 + 故意给出较低预期
我们可以用Q2实际与Q2指引的差距来带入到Q3指引 预估出Q3可能的营收和获利
公司Q3的指引 营收205~215M adjust net income 28~32M
这边公司给出income占营收比为32M/215M = 14.8% 跟当初Q2指引非常接近
因此我们可以假设实际income占营收比与Q2相同为30%
实际营收比预期营收高20% 也就是258M
实际income为77.4M
Q4的部分还没有指引 但我们观察一下QoQ的营收增长
2020 Q3 65M
2020 Q4 87M growth 33.85%
2021 Q1 121M growth 39.08%
2021 Q2 194M grwoth 60.33%
2021 Q3 *258M growth 32.99%
我们可以看到除了Q2的营收爆发增长60%外 2021Q1以前营收增长在30%~40%
但最重要的是2021Q3 如果用我们估算出来的营收 增长也在33%左右
我认为这个数字还算合理 第一是因为Q2的爆发已经垫高营收的基期
因此能够维持爆发前30~40%的增长也已经非常可观
我们假设Q4继续维持30%的QoQ增长 可以得到营收为335M income一样占比30% = 100M
最后来统整一下数据 预测FY21 adjust eps
2021Q3 adj.income = 77M adj.eps = 1.3 (shares用公司给的59.5M计算)
2021Q4 adj.income = 100M adj.eps = 1.69 (假设shares仍然为59.5M)
FY21 adj.eps = 0.22+0.62+*1.3+*1.69 = 3.83 (*号代表预估)
目前股价290 换算下来P/E = 75
假设FY22 QoQ增长降为20% 计算下来全年营收刚好翻倍 1.8B
adj.income假设仍然维持30%左右(545M), shares稀释5%(62.5M), 则adj.eps = 8.7
代表FY22 eps增长为127%
我们就用120 P/E来计算FY21可能股价为 120*3.83=460
也就是半年内还有50%的上涨空间
FY22 我们用100 P/E来估算的话 目标价为 8.7*100=870 还有2倍左右的涨幅
当然P/E的认定见仁见智 只是我自己认为至少不会低于eps的成长率
4. 进退场机制：
稳稳拿着 除非增速不如预期 或者财报暴雷再退场
目标价会随着后续的财报数字做修正