※ 引述《xuane (xuan)》之铭言：
: 1. 标的： VHQ-KY 4803
: 2. 分类：心得、地雷警示
: 3. 分析/正文：
: VHQ是电影特效制作公司，主要营运地区在中国大陆。
: 先看Q3财报几个数字：
: 股本5.91亿
: 资产总额39.99亿
: 负债总额27.61亿
: 股东权益总额12.37亿
: (每股净值约20.9)
: “主要细项”
: 1.合约资产13.59亿
: 2.应收帐款3.49亿
: 3.商誉及无形资产5.33亿(商誉0.63亿)
: 第一点：公司合约资产与应收帐款已有无法回收情形
: 截至109年12月底，扣除已提列备抵呆帐的金额后，公司尚有8.3亿的已逾期合约资产与
应
: 收。
: 尤其此情况已持续数月，我上次注意到同情况的公司是英格尔。英格尔后来走向下市重
整
: 。
: “此部分相当于14元的净值。”
: 第二点：无形资产主要是版权。价值难以估计。5.33亿的无形资产，个人会把他剔除在
资
: 产中。
: “此部分相当于9元的净值。”
: 问：那公司的资产是不是已经空洞化？提列呆帐时净值剩多少？
: 第三点：107、108年的现金配息，实际来自于现金增资，而非可分配盈余。
: 104年起，每股盈余4.13、7.01、10.05、12.67、11.6，呈现高度成长。
: 106年赚10元，次年现金股息3.3元
: 107年赚12元，次年现金股息6.95元
: 108年赚11元，但或许刚好有疫情的借口可用，次年现金股息剩0.6元，改用股票股息5
元
: 。
: 但实际上可作为公司已发不出现金的警讯！
: 然后有一个很有趣的现象：3.3、6.95元的股息，均来自公积发放，而非累积盈余。
: 一查公司在107年办理现金增资，产生6.87亿的资本公积。随后使用资本公积发放1.29
亿
: 、2.74亿股息。简单的说就是增资用来配息。
: 那公司赚的钱到哪里去了？！说好的大赚？
: 第四点：107年公司以7.8亿元收购木星时代，据传淘空？
: 最近在公司的公开说明书看到商誉的说明。
: 106年到107年，商誉科目增加3.2亿，当时总额3.3亿，原因：收购木星时代取得商誉
: 而在Q3财报上，原本商誉有3.95亿，大减3.32亿，成0.63亿。
: 问：所以107年收购的木星时代所认商誉3.2亿消失多少？当时7.8亿的投资是真？或有
高
: 估木星时代的价值？
: 第五点：公司财务操作异常
: 1月28公告：子公司发行四个月到期之可转债，年息8%
: 12月29公告：子公司的可转债延期，年利率调整为7～8%
: 10月6日公告：子公司可转债到期，与认购人协商延长一年
: 这是什么风骚的操作？是公司已经还不出钱还是怎样？
: 第六点：公司总是吹捧未来
: 用VHQ搜寻新闻，看到：
: 5月：VHQ营收拼下半年好转
: 6月：VHQ：下半年营运恢复正常
: 8月：危机即转机，八佰往前冲VHQ可望亏转盈
: 9月：中国影视产业回暖，营运低点已过
: 10月：VHQ大陆营运，可望回稳
: 事实：109年3月后，营收都年减40%以上；110年1月年减15%，但实际上是基期已低，并
非
: 营运好转。
: 综上，这家公司营运阶层可能不值得信任，财务上也已经有很大的疑虑。因此我把它判
断
: 成地雷股。
: 4. 进退场机制：(非长期投资者，必须有停损机制。请益免填)
: 心得分享，无进退场机制
: 大胆猜测：这家下次财报可能...，让我们期待3月底
: 追记：
: 不像推文这么乐观，我倒是已经有无法出具财报的疑虑了。
: 主要是呆帐问题，不可能无限期不提损失。如果一提列，加上Q4应该是亏损。我会担心
瞬
: 间就资不抵债。
: 正常的下士前奏曲：董监辞任、会计师辞任、无法出具财报、公司表示财务正常，正在
找
: 会计师接手、暂停交易、下市。
: 让我们看看会不会出现
不胜唏嘘，在第一次发文警示时(2/10)，股价还有37元，现在股价剩16元，比腰斩还惨。
确实后来有一波财报嘎空潮一度拉到51元，这也是很好的出场时机。
现在呆帐、债务到期问题不断浮上台面，停资停券、全额交割也一刀一刀来，打死不退的
融资不知道补了几次保证金(真有钱，应该是大户融资)
某些社群还持续唱多，真不知是坏还是...
公司呆帐回收金额缓慢，备抵呆帐金额不减，营收下滑，毛利萎缩，跟债权人的协商都是
一个月一个月的苟延残喘，没有取得突破性的展延(一年)，而且明年的可转债不太可能透
过展延的方式处理。
虽然公司很努力在挣扎，但走向重整清算的机率是越来越高，由可转债的价格可见一斑。