原文标题：蔡明彰观点：航运翻船是买点或卖点？
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发布时间：2021/6/23
今天报告的主题是“航运翻船是买点或卖点？”。
万宝投顾蔡明彰强调，今年台股各类股行情最大亮点在航运，今年来狂飙 172％
，遥遥领先电子股的 14％涨幅。
航运股价量喷出，每天成交量占比 4 成，与电子股不相上下，直接冲击电子股
的人气与绩效，于是今年来航运与电子的跷跷板现象不断出现。每当航运股 20
档亮灯涨停，电子股就躺平，尤其电子权值股首当其冲，反之航运股急跌，个股
打入跌停，电子股就败部复活。
几个原因促成周三航运股翻船。首先是涨幅太大，引发获利回吐卖压，不少个股
已连拉三支涨停，长荣 (2603-TW)、阳明(2609-TW)、四维航(5608-TW)、正德(2
641-TW) 等涨幅太凶遭处置，增加进出的难度。
其次，涨太多后遗症是大股东申报转让持股，台航 (2617-TW) 申让阳明 1.3 万
张，所有利空都指向航运股涨太多，阳明今年来大涨 376％、四维航、万海(261
5-TW)、台骅投控(2636-TW)、慧洋 - KY(2637-TW)、长荣等今年来上涨逾 240％。
万宝投顾蔡明彰强调，航运股热到什么程度，不单是 26 及 56 族群涨不停，买
气向外扩散，持有航运股的中再保 (2851-TW)、中寿(2823-TW)、长荣钢(2211-T
W)、士纸(1903-TW) 水涨船高，股价也都上涨。
再来，有散装船队的东碱 (1708-TW) 异军突起，4 个交易日大涨 40％。其实这
些公司是长期投资航运股，今年航运股大涨都是纸上富贵，顶多明年的股息多一
些，台航出售阳明估计入帐利益 18 亿元，但按照公允价值衡量，只会增加台航
的每股净值，不会计算到 EPS，假如航运股多头就此结束，阳明做头反转，则台
航申让阳明是明智之举，可是周三台航收出跌停，暗示台航处分阳明，减少持股
，未来共伴效应将减弱。反观长期投资航运股的中再保、中寿、长荣钢、士纸周
三都没跌，未受航运股大跌的影响，说明对航运股长线仍看好的信心没有动摇。
万宝投顾蔡明彰强调，比较有参考性是东碱，主要业务是肥料，但拥有 15 艘小
型散装船，占营收 35％，以长期合约出租。上次散装轮大行情在 2007 年，BDI
指数涨到 11,000 点历史天价，东碱那年 EPS 2.31 元，由于散装轮定价采合约
计算，2008 年 EPS 上升至 3.54 元，于是东碱股价从 16 元涨到 78 元，大涨
4 倍。
那一次中航 (2612-TW)、台航、裕民(2606-TW) 等散装轮，股价都攻上百元，给
予东碱比价空间，但问题是东碱今年来只上涨 37％，按照历史经验，尚未满足
散装轮大行情。
货柜轮运价每周一次报价，甚至一日三市，现场加价。货柜三雄长荣、阳明、万
海，现在每个月 EPS 估计 3 元，第二季 EPS 估 9 元，在 8 月中旬公告半年
报之前，不至于利多出尽。
而过去经验显示，周期股的反转都不是大股东申报转让造成，真正造成反转是景
气拐点，但今年第四季前，看不出货柜轮景气的乌云。
货柜轮运价去年下半年开始上涨，但散装轮今年才涨，散装轮运价分成现货价及
合约价两种，BDI 指数 5 月初改写 11 年新高，裕民 7 成现货价，裕民 4 月
股价大涨 70％，但 5 月涨多拉回 15％，6 月 BDI 再度创 11 年新高，虽周三
跌停，但 6 月来还涨 25％，BDI 指数第二度创 11 年高点后，短线又下跌，主
因铁矿石、煤炭下跌，但下半年实际需求稳定，BDI 指数还会再涨，尤其海岬型
BCI 运价只创 10 年高点，呈现落后。
运价以合约价为主的新兴 (2605-TW)、中航第二季起获利明显拉升。中航海岬型
成本每天 15,000 美元，现在 2 万美元租金，利润三成，估计今年 EPS 4～5
元，较去年 1.67 元，成长 1.4 倍。
新兴与其他散装轮最大的不同，有三艘 30 万吨大型油轮，去年疫情冲击国际原
油需求萎缩，油轮运价低迷，新兴去年 EPS 仅 0.24 元，今年第一季 0.11 元
，尚未好转，但国际油价第二季起明显上升，目前西德州、布兰特都创两年半新
高，疫情解封的强劲需求，不少机构研判今年底前油价上看 80 美元，甚至明年
达到 100 美元，油轮运价未来恐大幅上涨。
金融海啸前，国际油价飙升至 140 美元，新兴 2007 年 EPS 跳升至 6.84 元，
股价从 32 元涨到 80 元，大涨 1.5 倍，新兴 5 月自结 EPS 0.28 元，单月是
第一季的 2.5 倍获利，以现在货柜轮、散装轮的运价水准，都不怕油价持续上
涨。但航空业的成本就有加重风险，航空双雄长荣航 (2618-TW)、华航 (2610-
TW)，虽周三跌幅较小，但实际第二及第三季营运较弱。
万宝投顾蔡明彰强调，联准会表态鹰派立场后，主要大宗商品原物料，在美元强
弹后，仍看涨的只有航运运价及油价两个标的。反映在台股是航运及塑化股，可
注意低接。
塑化股近来叫好不叫座，主因有二，市场还不相信油价会涨，高盛喊 80 美元，
听听就好。另外，5 月来塑化原料报价回跌，下游业者尚未积极回补库存。
但是，近来油价创两年半新高，大陆塑化相关产品的期货，PVC、苯乙烯、聚丙
烯开始止跌反弹，这是台股塑化股即将上涨的先行指标。
下半年最看好之一的塑化原料是太阳能 EVA，目前报价每吨 2,500～2,600 美元
，但占 70％成本的原料乙烯跌到每吨 860 美元，乙烯波段跌幅近三成，主要生
产 EVA 的台聚 (1304-TW)、亚聚(1308-TW) 利差可观。