原文标题：
买进会变成“死钱”！大摩开台积电降评第一枪
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发布时间：
2021-06-18 18:58
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原文内容：
台积电（2330）17日才火速填息，摩根士丹利开出降评第一枪。
半导体产业分析师詹家鸿18日出具长达80页的报告指出，随台积电制程延伸到5奈米之下，
资本密集度大增，恐失去摩尔定律长期以来的成本优势，冲击毛利率低于50%成常态；
为此下修台积电评级至“中立”，目标价自655元砍到580元。
摩根士丹利先前已下修半导体股展望至“中立”，此次特别发布台积电降评报告，
并列出投资人对于降评可能有的四个疑虑。
包括一、台积电未来的毛利率还会扩张吗？市场认为会，但他不认为；
二、台积电成长性会高于半导体业吗？他同意会，但幅度不像市场想像乐观；
三、2022年后半导体会不会进入下修循环？肯定会，
且可能提前在今年第4季看到代工涨势终结；
四、未来3-5年台积电还会大涨吗？放著的钱可能只是“死钱”（dead money），
毕竟台积电已经不便宜，现金殖利率也不到3%。
值得注意摩根士丹利过去也数度调整对台积电的看法，股价依然走升，
18日消息影响台积电的幅度轻微，终场股价仅跌3元，收603元；外资买超4,058张。
詹家鸿表示，近年台积电展开大涨循环，关键在于摩尔定律创造良好的成本优势，
特别是2021年半导体技术重大突破，IBM、台积电制程分别延伸到2奈米和1奈米，
市场视为台积电进一步壮大的利多。
但他认为，这其中忽略资本密集度愈来愈高的劣势，
尤其5奈米以下的资本密集度大幅增强，
原因之一是台积电失去和艾司摩尔等关键设备商的议价能力。
初步以3奈米晶圆的定价来看，电晶体成本没有下降，
这可能是摩尔定律成本优势终结的不利讯号。
对此台积电或能以3D先进封装提升芯片效能，但詹家鸿指出，
这类替代技术仅在微缩芯片外，带来增加效能的帮助，
同时也减少客户整合3奈米和2奈米的需求。
长线来看，市场还在采用台积电去年毛利率达到53%的高标做预测，
他认为2022-2023年实际的毛利率可能连续低于50%。
目前摩根士丹利对台积电2021-2023年每股税后纯益（EPS）调整为22.5元、25元、30元，
股价超过600元换算的本益比超过26倍。
詹家鸿指出，市场对半导体股有“创新者”和“驱动者”两种分法，
前者享有30-50倍本益比，后者至多25倍，
而台积电制程称不上是新技术，本益比有高估之虞。
有机构看好台积电还能创造翻倍报酬率，恐怕太乐观。
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毛利率要G 股价高估 没有700 连600都不到
台GG真的要GG了吗
还可以当存骨吗 心慌