前言:
从股市达到历史新高不难看出投资人对于台湾整体经济的看好，但台湾经济是处在哪个位
置呢?是在景气周期的扩张?还是已经达到高峰?又或者是开始衰退了呢?
这里要用一些经济数据来跟大家分析目前台湾经济是处在哪个位置的以及面对未知的将来
投资人又该如何面对。
首先要跟大家要来介绍的是用来观测景气周期的指标，这类经济指标能够分成三大类-领
先指标、同时指标和落后指标。这三项指标不能分开来看，它们必须要一起来看能够掌握经济确切的位置。
领先指标是指具有领先景气变动性质之指标，其转折点常先于景气循环转折点发生，白话
来说就是在经济真正好转前，领先指标就会提前上升。
但这不代表景气真的会好转，领先指标也会有错误反应的时候，因此就需要利用同时指标
和落后指标来确认领先指标的方向是否正确。同时指标是指与景气变动同步的指标，而落后指标就是指落后于景气变化的指标。
所以我们可以这样解读，领先指标上升代表景气可能正在复苏，当经济持续增强，就业好
转，随后同时指标上升代表景气恢复可能甚至是扩张的阶段，最后落后指标上升代表景气
完全复苏且处在扩张的阶段，也就是逐渐向景气高峰前进。
到这里领先指标代表的消费(领先指标主要由订单、股价、建筑及半导体进口等消费行为
组成)与通膨会彼此拉扯因为通膨的上升会影响消费的能力，接着若是领先指标无法维持
上升的趋势，领先指标将会首先回落，而同时与落后指标仍然向上代表消费无法支撑快速
上升的通膨。
最后景气回落再次进入一个景气周期循环。
这里整理了国发会编制的各个指标的组成以及一些台湾常用的经济指标。
领先指标:外销订单动向指数、实质货币总计数M1B、股价指数、工业及服务业受雇员工净
进入率、建筑物开工楼地板面积、实质半导体设备进口值，及制造业营业气候测验点、台
湾PMI、NMI
同时指标:工业生产指数、电力（企业）总用电量、制造业销售量指数、批发、零售及餐
饮业营业额、非农业部门就业人数、实质海关出口值、实质机械及电机设备进口值。
(这里要补充一点，有些网站或书籍会说非农就业人口为领先指标，但这与事实相违。看
到领先指标的组成可以看出领先指标主要是以消费的能量为主，而消费的能量上升后，公
司则需要开始招募员工来满足订单的需求，因此非农就业人口必定反应在领先指标的后面
。
再来可能会有人认为非农应该要跟失业率一样是在落后指标的，因为失业人口变少跟非农
就业人数是同步的，必须是非农就业人口变多失业人口才会变少，但其实这也是错误的观
念，因为重点在于对"失业"的定义，失业的定义是说"一个人具有工作意愿且有能力工作
，却没找到工作的情况"，在这里非农就业人口的上升与失业人口的下降就失业的定义来
说或许具有某种程度的相关性但绝不会是完全同步的。
也由于失业率的定义较为严格要满足的条件比较多，因此失业率的反应慢于非就业人口农
也是相当合理的。)
落后指标:失业率、制造业单位产出劳动成本指数、金融业隔夜拆款利率、全体金融机构
放款与投资、制造业存货价值、消费者物价指数(CPI)、核心消费者物价指数(CORE CPI)
领先指标:
(a)
https://imgur.com/ZR80fGp
先恭喜台股(a)在4/16上到了万七，不仅超越疫情前的水准还创下历史新高，这一波股市
的向上也暗示著台湾经济在疫情后正在复苏。
(b)
https://imgur.com/MDyguXn
(c)
https://imgur.com/IRsvY7J
从台湾的制造业PMI(b)来看从2020年7月开始一直都处于扩张的阶段且有向上的趋势，而
在疫情中被打击最惨的非制造业从NMI(c)也在差不多的时间进入扩张，虽然没有持续的向
上，但也是一直保持在扩张的阶段。
(d)
https://imgur.com/FDRtJ3i
从国发会发布的领先指标综合指标(d)也显示从4月开始向上的强劲趋势，这些都谕示著台
湾经济处在强劲复苏的趋势。
同时指标:
(e)
https://imgur.com/enNl6y9
在非农就业人数(e)恢复到了疫情前的水准。
(f)
https://imgur.com/kgeWTY6
从同时指标综合指数(f)来看，同时指标跟着领先指标的步伐从6月开始向上这也确立了目
前经济处在已经复苏且可能正在扩张的一个趋势。
落后指标:
(g)
https://imgur.com/ahdC3Sx
(h)
https://imgur.com/l56t4VI
在台湾消费者物价指数(CPI)和CPI的年增率 (g)&(h)来看台湾的通膨也是向上恢复到正常
的通膨，这代表着消费者的需求也恢复正常的水准。
(i)
https://imgur.com/skSx8UY
从台湾实质利率与CPI的线图(i)来看是呈现负相关的样子，我们可以看出来目前处在实质
利率向下CPI向上趋势，若是利率没有向上那CPI仍有向上的空间。
(j)
https://imgur.com/luW0fd0
从失业率(j)来看目前已经回稳到疫情前的就业状态。
(k)
https://imgur.com/1K8dNJJ
在落后指标综合指数(k)来看从7月开始也是有一个向上的趋势，从这确立了台湾经济已经
完全复苏且处于一个正在扩张并向着景气高峰的热络景气环境里。
(l)
https://imgur.com/OE02sjN
由于领先指标、同时指标和落后指标依序都有强劲向上的趋势，因此在景气灯号亮起了多
年没见的红灯(l)。
背后的成因：
(m)
https://imgur.com/qpB1AeX
(n)
https://imgur.com/2IEgCeZ
在这次台湾能够看到景气多年未见的红灯，这必须归功于台湾的出口，台湾的出口就占了
GDP的65%。而我们可以看到电子零组件出口与台股大盘(m)有高程度相关，这主要是因为
在出口中占的最多的就是电子零组件，占了约40%(n)，因此电子零组件出口的爆炸性成长
也成为了台股能够有如此动能的主要因素之一。
(o)
https://imgur.com/QP6b2iF
资料来源: MacroMicro 财经M平方
再来看到2020年台币的持续升值(o)，这对台湾的出口业影响很大，但即使如此在2020年
电子零件组的出口表现还能如此的好，这也显示了产业在技术上的优势，如果成本变高却
表现仍然优异那显然就是在产品上具有竞争力。
(p)
https://imgur.com/7LtTUL0
资料来源: MacroMicro 财经M平方
除了出口以外就是台湾利率(p)因疫情关系降到了历史新低所带来的资金行情，这两个原
因建立了台湾股市良好的投资环境，使得原先让大家以为疫情会带来总体经济上的巨大破
坏，反而是意外地将台湾经济带到一个历史高点。
趋势反转的催化剂：
(q)
https://imgur.com/81DG6Y9
资料来源:MacroMicro 财经M平方
在近期景气灯号亮起红灯引起了许多有关景气过热及升息相关的议题。我们看到景气灯号
与台股(q)的比较图，可以看出来他们之间的连动性还颇高的，特别是在景气灯号亮红灯
的情况下股市大盘与景气灯号转折呈现高度同步。
以现有资料来看在过去景气灯号为红灯的时期为5次，有在景气灯号分数下降时台股也在
不久的前后时间点下降的就占了4次，即使台股下降幅度最不显著的2004年也下跌了约17%
。由于我们目前处在的位置正是在景气灯号的高峰，所以我们借镜2010年在1月景气触及
红灯后，中央银行在2010年6月就做出了升息的动作(p)，而台股在景气灯号下滑后也有一
波的修正。
因此我们目前必须关注的是央行何时会做出升息的动作，升息将会是台股回档的催化剂。
在过去看到台湾利率与美国基准利率(p)同步率很高，因此会让有些人误以为台湾完全就
是跟着美国基准利息在跑。
但其实不然，在2010年美国没有动作的情况下台湾因景气有过热的倾向(景气灯号亮红且
CPI年增率2.35%)而自行升息(q)&(p)，也因此以过去亮起红灯到央行开始升息的周期来看
是半年的时间，而以目前的状态或许在红灯后的半年到一年之间央行才会执行升息的动作
因为在2010年2月时CPI年增率就已经高达2.35%，而今年还尚未有达到2%以上的
情况，因此认为这次周期会长于2010年的半年但又不会长于一年，因为以过去经验来说从
没有超过一年的经验。
(r)
https://imgur.com/680m3Nz
在目前来看GDP的消费、出口和民间投资都表现得相当不错，尤其是在经历疫情后2020Q2
到Q4的复苏不管是民间消费、民间投资及出口都是相当的亮眼，且预测在2021年民间投资
规模可望达到4兆(r)。因此在经济方面是有基本面的，且目前CPI及核心CPI分别为1.26%
及1.07%(h)。
因此或许就如龚明鑫及杨金龙所说的目前景气尚未过热，仍算是处在温和通膨的阶段。如
果要指出CPI年增率在多少的时候才算是过热我会认为是2%以上，因为以过去经验来说
2010年景气红灯时CPI年增率高达了2.35%(q)之后就执行了升息，且以目前FED来说升息条
件为通膨率2%且维持一年。
龚明鑫也表示若景气灯号在今年6月还持续亮红灯就必须担心有过热的问题，且可能会采
取某些措施。因此目前看来必须持续的关注景气是否过热，随时可能会有景气过热的情况
发生，也代表着央行会施行升息的动作，届时势必会发生股市修正的情况。
所以之后对于投资组合适度的减码及去杠杆是必须的，也要注意对于单一个股的过度曝险，但就长期来
看整体经济有基本面支撑的话具有基本面的公司股票即使会有一个大幅度回档但在之后我
相信在股价上仍会有好的表现，再来要特别注意那些因资金行情而上涨的缺乏基本面的股
票以及景气循环股，这些必定会是在股市修正时回档最多的股票，但排除这些类股其余的
长期仍是看好的。
以前面所推断的在2月红灯后在半年到一年之间将升息来看我认为从今年8月到9月之间就
开始执行上述的动作是最为保险的时间点。
总结：8月后注意投资组合，升息后短期将有大幅回档，具基本面的公司长期仍然看好。